金域医学、迪安诊断——困境反转将至？

国内ICL市场可以说是不少投资者的伤心地，无序扩张，同质化服务，叠加新冠的助燃，与紧接而来的被强势力量赖账，让整个行业彻底引火自焚，燃至巅峰后，跌入谷底。今天看到一个新闻，往年占据CSCO一半卫星会的基因检测公司也不见了，作为相关行业，不禁唏嘘。同时，也让我联想起看到@晚生草堂 写的关于金域医学和迪安诊断分析的文章——对企业的分析很深刻 ，近一年半，因为ICL估值低到诱人，我也在持续观察迪安诊断。

ICL企业护城河明确，第一梯队短期看不到挑战者，低估值：ICL是讲究时效性和可及性的行业。从患者角度，更快拿到诊断报告以选择后续治疗；从医生的诊断提供者角度，需要ICL公司足够的触达能力，因此渠道非常重要，而建立这种销售渠道，必须要有成熟的运营团队。ICL的护城河组成就不难理解，渠道优势和规模效应是关键。ICL的正反馈路径是渠道优势越明显，收集到的检测样本越多，促使企业可以提供更丰富种类的检测（检测本身不一定能提供足够的壁垒），检测量越大又反过来降低了成本，并掌握更多议价权。非常有趣的是，该行业受新冠疫情重创，根本没有后来者了！即使有后来者，实验室建设和认证以及客户关系的积累也非一朝一夕。一片大火肆虐过的“废墟”上仅剩“苟延残喘”的两根“老桩”，金域医学和迪安诊断作为行业的龙头，连年亏损，今天金域市值149亿，迪安只有86亿，两家公司的市占率达总市场的三分之二。这可是近400亿的市场，所有企业市值加起来不抵市场规模，可想而知其中悲观情绪的含量。

国内ICL市场增长可能被低估了：国内主流分析报告给出的行业增长率是每年9%，其中没有计入国内医疗体系存在的两项催化剂事件。（1）商业医疗保险的普及。商业医疗保险在中国未来10年的快速发展有其必要性，随着创新药、细胞治疗、基因治疗、高端医疗设备的发展，我国医疗的问题不在生产端，而在消费端，支付端若不通，产业闭环难成。在这点上，ICL 的特检套餐（肿瘤 MRD、肿瘤基因检测以及精准治疗的配套检测等）会搭上顺风车，更多有价值的特检服务会被纳入保险范畴。（2）ICL契合AI。AI在很多领域还处于初级阶段，但对于ICL却不是。中国医院医疗数据孤岛林立（现有体制下几乎无法整合），而 ICL 每天产出上大量、结构化、同质化、高金量的数据“原油”。在数据量和丰富度上，孤立的医院无法和ICL巨头比拟，因而ICL可能成为“隐蔽的数据公司”，从而生长出第二收益曲线（仅可期待，不可纳入投资估值体系）。

ICL行业从需求、竞争以及未来发展的角度看确实有比较确定的投资价值，行业逻辑并不复杂，龙头护城河明确，估值低。相对于中国整个医疗市场，ICL规模占比低，相对成熟市场，发展空间很大。回头看 2021 年金域 178 元的历史高点，是永不可攀的“珠穆朗玛”，还是“一山放过一山拦”前的歇脚亭呢？

剩下的问题只有一个：ICL何时扭亏为盈！