药明康德、康龙化成的投资决策反思

CXO：创新药产业的“卖水人”，在中国Biotech生态蓬勃发展的当下，其角色愈发不可或缺。2023年，随着CXO行业整体估值回归理性，我开始以约5%的仓位在这一领域进行布局，当时重点关注的两家企业分别是药明康德与康龙化成。

尽管药明康德在彼时已具备相当规模，但由于我所在公司与康龙化成已有业务合作，加之其整体报价具备一定优势，我最终选择了康龙化成作为投资标的。之后，随着其股价波动，我于2024年分两次加仓，平均成本约为25元，此后便未再操作。

直到最近，因公司项目与康龙化成终止合作，加之发现药明康德股价已在不知不觉中上涨近三倍，我才开始反思这笔投资中存在的几个误区，在此与各位分享。

我对药明康德的认知偏差主要源于以下几点：

1.2021年我曾参加一场路演，尽管内容偏向营销，却让我对药明康德产生了“不踏实”的初印象，再加上其资本运作频繁、架构复杂，进一步加深了我对其业务稳健性的疑虑；

2. 在我同期毕业的同学中，普遍存在“找不到工作才去药明康德”的观念，在我固有认知中，它更像是一家医药研发领域的“富士康”；

3. 在实际合作中，药明康德的报价确实偏高，而康龙化成在国内创新药研发服务方面已能基本满足需求，这也成为我选择后者的直接原因。

转折发生在近几个月。我们一个项目因美国质量标准问题，不得不从康龙化成转至药明康德子公司进行。这一转换过程不仅成本高昂，更暴露出我们在战略判断上的失误——可谓一次深刻的教训。随着后续几个新项目也陆续选择与药明康德合作，我开始理解其高报价背后的价值所在：如果中国创新药企希望走向全球，药明康德几乎是必经之路，其核心优势在于高规格的质量体系。

此外，与国外全产业链CXO企业相比，药明康德在多个环节仍具备成本优势——尤其当实验在国内执行时。作为中国“工程师红利”的显著受益者，药明康德即便在股价上涨三倍后，滚动PE仍仅24倍，其估值逻辑值得深思。

药明康德股价变化（不复权）：

康龙化成股价变化（不复权）：

本人仓位分布：