航高5（400247）估值深度报告：破净背后的国资底牌，3元估值重塑的底层逻辑

引言：被低估的“甘肃国资底牌”

在老三板的阵营中，航高5（400247）一直是备受争议的存在。从A股退市的阴霾，到如今站在光热发电产业复苏的风口，公司的命运似乎正在发生微妙的转折。 而在这场转折中，第一大股东金城资本管理有限公司——甘肃省并购（纾困）基金扮演着至关重要的角色。对于投资者而言，理解这只“国家队”资金的持股成本及其背后的博弈逻辑，是解开航高5估值谜题的关键钥匙。深度剖析纾困基金的成本线，并以此为基础，结合公司基本面与行业拐点，给出一个大胆但具有逻辑支撑的估值判断——航高5的合理估值中枢应在3元以上。

一、 第一大股东的成本锚点：纾困基金的“底牌”

1. 背景与身份

金城资本管理有限公司旗下的甘肃省并购（纾困）基金，并非普通的财务投资者。其背景是甘肃省为化解区域内上市公司风险、支持实体经济发展而设立的省级纾困基金。截至2024年中报及2025年最新数据显示，该基金持有航高