字节成了恒生科技指数的最大敌人
以前这句话只是调侃，现在更多的是现实冲击。
先看看广告市场的情况。
2025 年中国互联广告市场规模突破 1.2 万亿元，字节跳动以 3200 亿元的广告收入占据 26.7% 的市场份额，稳坐行业第一。
这个数字意味着，每 4 元广告预算中就有 1 元流入抖音生态，而被分流的恰恰是腾讯、阿里等恒生科技权重股的核心收入。腾讯依托微信生态的广告收入为 2200 亿元，占比 18.3%，增速仅 12%，较字节 28% 的同比增速相差甚远。
阿里电商广告收入 1800 亿元，占比 15%，增速更是跌至 8%。
更致命的是流量效率的差距。抖音 AI 个性化推荐广告的转化率比行业平均水平高出 30%，这让广告主们毫不犹豫地转移预算。2025 年中小企业广告投入占比提升至 58%，而这些预算中近六成流向了字节系平台。
再看看本地生活服务。
抖音生活服务 2025 年订单总额同比暴涨 59%，其中到店零售行业增速高达 340%，酒旅行业增长超 30%，中小商家动销门店数累计突破 900 万家，自播交易额同比增长超90%。
美团曾经利润率38%的到店酒旅业务，在抖音的冲击下利润率至32%，仅 2025 年一年，美团到店业务的商户流失率就达 18%，而其中 60% 的流失商户选择入驻抖音。抖音用户在日均 120 分钟的使用时长里，完成本地消费决策的比例从 2024 年的 23% 升至 2025 年的 41%，这直接导致美团不得不将销售费用提升，用巨额投入抵御抖音的进攻，却进一步侵蚀了利润空间。
快手的处境更为尴尬，作为指数中唯一专注短视频的成分股，其日活用户从 2.03 亿微降至 2.02 亿，成为五大内容平台中唯一下滑的玩家，核心的下沉市场用户正被抖音的 “县域创作者扶持计划” 持续分流。
电商业务也有类似景象。
抖音电商以内容加直播的模式，将电商广告的转化效率拉至新高度。阿里中国商业板块增速从 2024 年的 8% 滑至 2025 年的 5%。京东的下沉市场订单增速从 2024 年的 22% 降至 2025 年的 14%，核心原因是抖音 “县域电商扶持计划” 让下沉市场的农产品电商广告增速达 30%，分流了大量县域用户。2025 年抖音电商的用户复购率达 72%，较阿里的 68%、京东的 65% 高出一截，而在 18-35 岁的核心消费群体中，有 53% 的用户表示 “先刷抖音再下单”，这让阿里不得不将直播电商的投入占比从 2024 年的 25% 提升至 2025 年的 42%，但仍难改货架电商市场份额从 52% 降至 47% 的下滑趋势。
最后说说AI和云业务。
豆包日活突破 1 亿成为国内最大 C 端 AI 应用，客户量远超元宝和千问，搞得两家现在不得不靠狂撒红包来争取用户。
2025 年字节旗下的火山引擎的云服务客户数量同比增长180%，其中 30% 来自阿里云、腾讯云的存量客户，而阿里云的市场份额从 2024 年的 38% 降至 2025 年的 33%，腾讯云增速从 35% 放缓至 27%。
恒生科技指数恰好将这些承受转型阵痛的巨头尽数纳入，却将份额增长的字节排除在外，形成了 “字节涨一分，恒科痛一寸” 的尴尬局面。