蔚蓝锂芯：小圆柱电池龙头，多元业务协同发力，新兴赛道打开增长新空间

蔚蓝锂芯作为高倍率小圆柱电池领域的龙头企业，正处于传统业务稳健增长与新兴业务快速崛起的战略转型期。公司依托锂电池、LED芯片和金属物流配送三大核心业务，通过技术创新和全球化布局，实现了业绩的持续增长。2025年上半年，公司实现营收37.27亿元，同比增长21.59%；归母净利润3.33亿元，同比增长99.09%，盈利能力显著提升。
核心投资逻辑：
1. 传统业务量利齐升：电动工具需求回暖叠加高倍率产品占比提升，带动锂电池业务营收增长44.24%，毛利率提升至21.62%；LED业务受益MiniLED需求增长，毛利率提升至25.63%；金属物流业务保持稳定增长。
2. 新兴业务加速布局：公司前瞻布局BBU备用电源、机器人电池和eVTOL电池等新兴赛道，已与宇树科技、优必选等机器人厂商建立合作，适配英伟达GB300服务器的高倍率圆柱电池已小批量供货。
3. 技术创新构筑壁垒：半固态电池、钠离子电池等前沿技术取得突破，半固态电池计划2025年底量产，能量密度达350Wh/kg；钠离子电池预计2025年下半年量产，成本优势明显。
4. 全球化产能释放：马来西亚工厂于2025年4月投产，规划年产能约4亿颗锂电池，第三季度实现满负荷量产，可降低关税成本、分散贸易摩擦风险，就近服务海外客户。
5. 估值具备吸引力：当前股价19.51元，对应2025年PE约28倍，低于行业平均水平，随着新兴业务放量，估值有望向科技成长型企业切换。
一、公司概况：三大业务协同发展，全球化布局加速
1.1 业务结构：锂电池为主导，三大业务协同发展
蔚蓝锂芯主要从事锂电池、LED芯片及金属物流配送三大业务，形成了"锂电为主、LED和金属物流为辅"的业务格局。2025年上半年，公司锂电池业务实现营收15.95亿元，同比增长44.24%，占总营收的42.79%；LED业务营收8.60亿元，同比增长14.60%，占总营收的23.07%；金属物流业务营收11.90亿元，同比增长2.86%，占总营收的31.93% 。
从盈利能力看，锂电池业务贡献最大，2025年上半年实现净利润约1.5亿元；LED业务贡献利润约9200万元，增长显著；金属物流业务贡献稳定的现金流，利润贡献约4千万元 。三大业务协同发展，增强了公司整体抗风险能力和竞争力。
1.2 历史沿革：从金属物流到锂电池龙头的转型之路
蔚蓝锂芯的前身是成立于2002年的澳洋顺昌，最初主营金属物流业务。2008年，公司在深交所上市，成为国内首家以金属物流为主业的上市公司。2011年，公司切入LED芯片领域，形成"金属物流+LED"双主业模式。2016年，公司收购江苏天鹏电源，正式进入锂电池制造领域，切入电动工具、智能家电等小型动力电池市场。2020年，公司更名为"蔚蓝锂芯"，明确锂电池为核心业务，形成"锂电为主，金属物流和LED为辅"的三大业务格局 。
通过持续的业务转型和产业升级，蔚蓝锂芯已从传统的金属物流企业发展成为以锂电池为核心的多元化产业集团，并在全球小圆柱电池领域占据重要地位。
1.3 全球化布局：马来西亚工厂投产，打开海外市场新空间
为应对贸易政策风险和提升对海外客户的服务能力，蔚蓝锂芯积极推进全球化布局战略。2022年9月，公司宣布在马来西亚投资2.8亿美元建设锂电池工厂，规划年产能约4亿颗锂电池 。该项目于2025年4月底正式投产，目前正处于产能爬坡阶段 。
马来西亚工厂的投产将带来三重红利：一是产能释放，一期4亿颗/年产能爬坡后，公司总产能将突破10亿颗（国内6亿+大马4亿）；二是成本优化，人力与关税双降，产品价格较三星、LG低10%-30%，加速替代日韩供应链；三是客户拓展，直接服务博世、TTI等欧美大客户，海外收入占比预计升至55%。
此外，公司控股子公司淮安光电拟在马来西亚进行LED项目建设投资，项目总投资8388万美元，新建LED CSP项目，预计全部建成达产后，将形成700KK芯片点测分选及CSP芯片封装月产能 。这将进一步增强公司海外客户产品供应保障与拓展能力，为公司的全球产业布局奠定良好的基础。
二、行业分析：电动工具需求回暖，新兴应用场景快速崛起
2.1 锂电池行业：需求结构多元化，高倍率小圆柱电池市场稳步增长
锂电池行业正处于快速发展阶段，需求结构呈现多元化趋势。在小型动力电池领域，高倍率小圆柱电池凭借其高能量密度、高功率密度和良好的循环性能，在电动工具、智能家居、储能系统、AI机器人等多个领域具有广泛应用前景 。
电动工具市场：全球电动工具市场规模达358.9亿美元（2023年），预计2023-2028年复合增长率为4.59%。其中工业级电动工具锂电渗透率为50.6%，通用级高达78.2%。2024年全球电动工具出货量同比增长24.8%达到5.7亿台，带动市场规模增至566.4亿美元 。从竞争格局看，三星SDI仍是全球出货最多的电动工具电池企业，但近年来其全球市场份额下降明显，亿纬锂能和天鹏电源（蔚蓝锂芯子公司）的工具电池全球市场份额则进一步提升 。
新兴应用场景：除传统电动工具市场外，AI服务器BBU备用电源、机器人、eVTOL（电动垂直起降飞行器）等新兴应用场景正快速崛起，为高倍率小圆柱电池创造了新的增长点 。国金证券研报显示，BBU价格相对传统圆柱电池翻倍，单颗盈利有望达传统圆柱电池的10倍 。高工产研预测，2025年全球具身智能机器人用锂电池出货量将达2.2GWh，到2030年需求将超100GWh，2025-2030年复合增长率超100% 。
2.2 LED行业：MiniLED技术突破，高端市场需求增长迅速
LED行业正处于技术升级和需求结构调整的关键时期。随着MiniLED技术的成熟和成本下降，其在高端显示领域的应用快速增长，特别是在大尺寸电视市场的渗透率不断提升 。
市场规模与增长：2024年，全球LED市场规模达到566.4亿美元，同比增长24.8%。其中，MiniLED背光技术凭借其高对比度、高亮度和广色域等优势，在高端电视市场的渗透率快速提升。据统计，2024年MiniLED TV出货量同比增长超过100%，市场规模达到120亿美元 。受益于下游需求持续回暖，高端产品占比提升，2025年上半年，蔚蓝锂芯LED业务整体营业收入约8.60亿元，较上年同期增长约14.60%；淮安顺昌实现净利润约1亿元，较上年同期增长约213.94% 。
技术趋势：LED行业正从传统照明向高端显示领域转型，MicroLED、MiniLED等新技术不断突破，应用场景也从电视扩展到车载显示、AR/VR等新兴领域 。蔚蓝锂芯在MiniLED等显示领域已建立领先优势，MiniLED TV芯片市占率超过50%，植物照明芯片全球份额超60%。
2.3 金属物流行业：稳健增长，为公司提供稳定现金流
金属物流配送是蔚蓝锂芯的传统业务，主要为汽车、家电等行业提供钢板、铝板的仓储、分拣、套裁及配送服务 。该业务虽然增长相对缓慢，但提供了稳定的现金流和利润支撑。
市场格局：金属物流行业竞争激烈，但蔚蓝锂芯凭借在长三角和珠三角地区的网络布局和服务能力，已成为区域龙头企业。公司通过持续优化服务流程和提升管理效率，不断提高客户满意度和市场份额 。
发展趋势：随着制造业升级和供应链管理精细化，金属物流行业正从传统的仓储配送向供应链综合服务转型。蔚蓝锂芯通过数字化转型和智能化升级，不断提升服务质量和效率，为客户提供更全面的供应链解决方案 。
三、业务分析：三大业务齐头并进，锂电池业务增长最为亮眼
3.1 锂电池业务：高倍率产品驱动增长，盈利能力显著提升
蔚蓝锂芯的锂电池业务是公司的核心增长引擎，主要由子公司天鹏电源负责运营。天鹏电源在圆柱动力电池领域具有18年的研发和制造经验积累，尤其在高倍率小动力锂电池领域处于行业领先地位 。
产能与出货量：截至2025年上半年，蔚蓝锂芯锂电池业务产能已达10亿颗/年，其中国内6亿颗，马来西亚4亿颗。2025年上半年，公司锂电池出货量约3.1亿颗，同比增长约40%，其中Q2出货量约1.77亿颗，环比增长约33% 。公司年初制定的全年出货量增长50%以上的目标未作调整，2024年出货是4.4亿颗左右，预计2025年全年出货量将达到6.6亿颗以上 。
产品结构与盈利能力：2025年上半年，蔚蓝锂芯锂电池业务实现营业收入15.95亿元，同比增长44.24%；毛利率21.62%，同比提升6.49个百分点；单颗电池盈利升至0.6元，环比增长50%-60% 。这主要受益于高倍率产品占比提升及马来西亚工厂产能释放。高倍率产品占比提升至65%，单颗售价较传统产品高15%-20% 。
应用领域拓展：公司锂电池产品已覆盖电动工具、智能家电、储能系统、AI机器人等十多个高增长领域。其中，电动工具仍是最大的应用领域，占比约70%；智能出行领域约占20%；其余10%是清洁电器为主的，也包含像安防、医疗、BBU、机器人/机器狗、无人机等新兴领域 。
客户结构：蔚蓝锂芯已成为全球电动工具电池第二大供应商（市占率8.8%），深度绑定博世、TTI等国际巨头 。公司是国内唯一同时进入全球TOP4电动工具制造商的国内企业，与百得、TTI、博世、牧田等国际知名品牌工具制造商稳定合作，也与大艺、东成等国内大型电动工具企业有合作 。
3.2 LED业务：高端化战略成效显著，盈利能力大幅提升
蔚蓝锂芯的LED业务主要由控股子公司淮安光电运营，淮安光电从事LED产品的研发与制造，具有从蓝宝石衬底切磨抛、PSS、外延片、LED芯片、CSP特种封装的完整产业链 。
业务表现：2025年上半年，蔚蓝锂芯LED业务实现营业收入8.60亿元，同比增长14.60%；毛利率25.63%，同比提升9.77个百分点；淮安顺昌实现净利润约1亿元，较上年同期增长约213.94% 。LED业务已成为公司第二大利润来源，2025年上半年贡献利润约9200万元 。
技术创新与产品结构：公司通过持续研发投入，实现了显示Mini背光、大功率倒装背光芯片及超高光效植物照明等应用领域的产品性能行业领先，形成了中高端产品体系 。淮安光电已推出CSP芯片级封装产品，计划2026-2027年量产，有望成为新的增长点 。公司还将在马来西亚建设LED CSP项目，达产后月产能700KK，进一步扩大海外市场份额 。
客户资源：蔚蓝锂芯的LED产品已进入三星、LG、TCL、创维等终端供应链，在MiniLED TV芯片市场的占有率超过50%，植物照明芯片全球份额超60% 。
3.3 金属物流业务：稳健发展，为公司提供稳定现金流
金属物流配送是蔚蓝锂芯的传统业务，为公司提供了稳定的现金流和利润支撑。该业务主要为汽车、家电等行业提供一站式供应链服务 。
业务表现：2025年上半年，蔚蓝锂芯金属物流业务实现营业收入11.90亿元，同比增长2.86%；毛利率17.28%，同比提升2.77个百分点；贡献利润约4千万元，环比微增 。预计2025年全年将贡献利润1.7亿元以上，持续为公司提供稳定现金流 。
运营优化：公司通过精细化管理和流程优化，不断提升运营效率和服务质量。长三角/珠三角配送中心实现精细化管理，应收账款周转率提升（从4.2次升至4.8次），经营活动现金流净额7.43亿元，同比增长85.57% 。
战略定位：金属物流业务在公司战略中扮演着"稳定器"的角色，为锂电池和LED业务提供资金支持和业务协同。公司将继续优化金属物流业务的运营模式，提升服务质量和效率，为公司整体发展提供坚实基础 。
四、技术研发：半固态电池与钠离子电池取得突破，构筑未来竞争力
4.1 电池技术研发：半固态电池量产在即，钠离子电池布局完善
蔚蓝锂芯在电池技术研发方面投入巨大，已形成了以高倍率小圆柱电池为核心，半固态电池、钠离子电池等前沿技术为补充的技术体系。
半固态电池：公司已推出全球首款可量产350Wh/kg级固态圆柱电池（属于半固态技术），并计划在2025年底前完成量产验证 。2025年7月，公司推出半固态圆柱新品，能量密度350Wh/kg，循环寿命超8000次，支持1C/3C充放电，量产验证预计年底完成，后续计划2027年量产500Wh/kg的全固态圆柱电池 。公司的半固态电池采用凝胶聚合物体系，已完成国外客户验证，2025年小批量供货，2027年计划量产500Wh/kg全固态电池 。
钠离子电池：公司与中科海钠合作研发的钠离子电池取得重要进展，层状氧化物+硬碳体系钠电池能量密度160Wh/kg，循环寿命超3500次，成本较磷酸铁锂低30%，计划2025年下半年在淮安工厂量产，初期产能1GWh，主要用于低速电动车和储能 。在产能规划方面，公司在第一工厂拥有大概1GWh与铁锂电池共线的钠电池产能，淮安工厂二期有约9GWh预计2024年初投产，同样是钠电池和锂电池共线的产能，2025年下半年，马来西亚工厂10GWh产能将逐步投放，其中5GWh大圆柱为钠电池和铁锂电池共线 。
全极耳技术：公司全极耳技术使电芯能量密度达320Wh/kg，放电温度控制在38℃以内（行业普遍超58℃），较三星SDI产品成本低10%-15% 。全极耳21700-M65A电芯内阻降低40%，适配AI服务器毫秒级响应需求；超高镍NCA（Ni含量91%）材料量产，使电芯容量提升12%，成本下降8% 。全极耳二代产线Q2投产，支持10C快充，单颗价值量高30%+ 。
4.2 LED技术研发：MiniLED技术领先，高端产品占比提升
蔚蓝锂芯在LED技术研发方面同样成果丰硕，特别是在MiniLED等高端显示技术领域已建立领先优势。
技术创新：公司通过持续研发投入，实现了显示Mini背光、大功率倒装背光芯片及超高光效植物照明等应用领域的产品性能行业领先，形成了中高端产品体系 。公司开发的MiniLED芯片在亮度、能效和可靠性等方面均达到行业领先水平，已成功进入全球主要头部客户供应体系 。
研发投入：2025年上半年，公司研发费用1.92亿元（同比+18.7%），重点投向半固态电池（占比40%）、钠电池（25%）及AI电池管理系统（35%） 。2025年Q1研发费用1.24亿元（+48.11%），占营收7.2%；上半年研发2.11亿元，占营收5.7%，近三年占比超5% 。
技术成果：公司已推出CSP芯片级封装产品，2026-2027年有望贡献增长点 。此外，公司还在积极布局MicroLED、车载显示等新兴领域，为LED业务的长期发展奠定基础 。
4.3 研发体系与创新机制
蔚蓝锂芯建立了完善的研发体系和创新机制，确保技术研发的高效推进。
研发体系：公司以中央研究院为核心，各业务研发中心为支撑，持续加大投入，组建专业团队 。研发团队规模不断扩大，专业结构更加优化，已形成了一支由行业专家领衔、中青年骨干为主体的研发队伍。
产学研合作：公司与复旦大学等高校和科研院所建立了广泛的合作关系，共同开展前沿技术研究和人才培养 。通过产学研合作，公司能够充分利用外部科研资源，加速技术创新和成果转化。
知识产权保护：公司高度重视知识产权保护，已累计申请专利数百项，是多项国家标准的起草单位 。这些专利覆盖了电池材料、电池结构、生产工艺等多个方面，为公司的技术创新和市场竞争提供了有力保障。
五、新兴业务：AI算力与机器人电池成核心增长极，低空经济布局初现
5.1 BBU备用电源：AI算力需求驱动放量，高盈利产品开始贡献收入
蔚蓝锂芯在BBU（备用电池单元）领域的布局已初见成效，随着AI算力需求爆发，该业务有望成为公司未来几年的重要增长点。
市场规模与增长：国金证券研报显示，BBU市场当前由日韩企业主导，国内企业起步较晚，市场份额较低。但随着AI服务器需求爆发，BBU市场迎来快速增长。单台AI服务器需要的电芯颗数有望从传统服务器的200颗提升至2000颗以上，2025年全球需求1.75亿颗，市场空间25亿元 。东吴证券预计，BBU使用高倍率小圆柱的需求，有望从2023年的3亿颗增长至2030年的20亿颗，市场空间广阔 。
公司布局与进展：蔚蓝锂芯适配英伟达GB300服务器的高倍率圆柱电池已小批量供货，单颗售价2美元（毛利率超30%），预计2025年出货量达100万颗 。公司在BBU领域布局较早，四五年前就在布局，并为此开发了不同的产品，18650的产品2024年、2025年都有出货；21700规格上准备了4款产品，有三元体系，也有磷酸铁锂体系 。
竞争优势：公司的BBU电池在性能上具有明显优势，全极耳技术使电芯能量密度达320Wh/kg，放电温度控制在38℃以内（行业普遍超58℃），较三星SDI产品成本低10%-15% 。此外，BBU产品单价较传统产品高15%-20%，毛利率超30%，盈利能力显著高于传统主业 。
5.2 机器人电池：与人形机器人企业深度合作，市场份额持续提升
蔚蓝锂芯在机器人电池领域的布局已取得实质性进展，特别是在人形机器人和机器狗等领域已建立领先优势。
市场规模与增长：高工产研（GGII）预测，2025年全球具身智能机器人用锂电池出货量将达2.2GWh，到2030年需求将超100GWh，2025—2030年复合增长率超100% 。随着具身智能的快速发展，对高能量密度、高功率密度、高安全性的电池需求将持续增长。
公司布局与进展：蔚蓝锂芯是宇树科技的重要锂电池供应商，向其销售锂电池产品 。公司占据宇树机器狗电池60%份额，是H1人形机器人首批能源模组独家交付企业，且正在研发10C快充固态电池 。2025年，公司机器人电池订单量预计翻倍至60万颗；优必选人形机器人单台电池价值量超4000元，1-2月采购量已达2024年全年水平 。
技术优势：公司的机器人电池在性能上具有明显优势，21700电芯支持30C瞬时放电（行业平均20C），热失控概率降低80%，循环寿命超1000次，适配特斯拉Optimus、傅利叶GR-1等头部产品 。公司还在积极研发更高性能的机器人电池，以满足市场对高能量密度、高功率密度电池的需求。
5.3 低空经济：eVTOL电池技术储备完善，合作开发项目稳步推进
蔚蓝锂芯积极布局低空经济领域，特别是在eVTOL（电动垂直起降飞行器）电池方面已建立技术优势。
市场规模与增长：根据Morgan Stanley的预测，全球eVTOL行业市场规模在2025年将达到350亿美元，到2030年，这一数字将增至3000亿美元，2040年更是有望超过万亿美元，呈现出爆发式增长态势 。而锂电池作为eVTOL成本的重要组成部分，相应的市场规模不容小觑。
公司布局与进展：蔚蓝锂芯正在拓展eVTOL电池业务，进行相应的技术开发，并与国内外几家客户签了保密协议，进行了产品需求、技术参数以及产品研发方面的技术交流 。公司与亿航智能合作开发46950大圆柱电芯，适配eVTOL飞行汽车，计划2026年量产。
技术优势：公司的eVTOL电池采用高倍率电芯技术，能够满足飞行器对高能量密度、高功率密度电池的需求。公司的半固态电池技术也非常适合eVTOL应用，其高能量密度和高安全性能够有效提升飞行器的性能和安全性。
六、财务分析：业绩大幅增长，盈利能力显著提升
6.1 收入与利润分析：营收利润双增长，锂电池业务贡献最大
蔚蓝锂芯2025年上半年业绩表现亮眼，营收和利润均实现大幅增长，其中锂电池业务贡献最大。
整体业绩：2025年上半年，公司实现营业总收入37.27亿元，同比增长21.59%；实现归属净利润3.33亿元，同比增长99.09%；扣非净利润3.56亿元，同比增长186.51% 。从单季度数据看，第二季度营业总收入19.99亿元，同比增长22.2%，第二季度归母净利润1.91亿元，同比增长98.0%，环比增长35.04% 。
分业务表现：锂电池业务营收15.95亿元，同比增长44.24%，毛利率21.62%，同比提升6.49个百分点；LED业务营收8.60亿元，同比增长14.60%，毛利率25.63%，同比提升9.77个百分点；金属物流业务营收11.90亿元，同比增长2.86%，毛利率17.28%，同比提升2.77个百分点 。从归属于上市公司净利润数据来看，锂电池业务贡献最大，达到了约1.5亿元，LED利润贡献增长明显，约9200万元，金属业务贡献比较稳定 。
业绩增长原因：公司业绩大幅增长的原因主要有三点：一是下游需求回暖，特别是电动工具锂电池海外大客户去库存结束，海外订单规模增加明显；二是高倍率产品占比提升，产品结构优化；三是马来西亚工厂投产，产能释放，成本优化 。此外，公司通过持续的研发投入和技术创新，不断提升产品性能和附加值，也为业绩增长提供了有力支撑。
6.2 盈利能力分析：毛利率、净利率双提升，盈利质量显著改善
蔚蓝锂芯2025年上半年盈利能力显著提升，毛利率、净利率等指标均创近年来新高。
毛利率与净利率：2025年上半年，公司整体毛利率为20.8%，同比提升3.4个百分点；净利率9.92%，同比提升3.5个百分点 。从单季度数据看，第二季度毛利率21.14%，同比提升5.45个百分点，环比提升0.74个百分点；净利率9.58%，同比提升3.67个百分点，环比提升1.37个百分点 。
分业务盈利能力：锂电池业务毛利率21.62%，同比提升6.49个百分点；LED业务毛利率25.63%，同比提升9.77个百分点；金属物流业务毛利率17.28%，同比提升2.77个百分点 。锂电池业务单颗盈利升至0.6元，环比增长50%-60%，主要受益于高倍率产品占比提升及马来西亚工厂产能释放 。
盈利质量：公司盈利质量明显改善，经营活动现金流净额7.43亿元，同比增长85.57%，主要因应收账款周转率提升（从4.2次升至4.8次）及马来西亚工厂关税优势 。资产负债率降至30.6%（同比-7.8个百分点），货币资金7.66亿元，短期偿债压力可控 。
6.3 资产负债与现金流分析：资产结构优化，现金流充裕
蔚蓝锂芯资产负债结构持续优化，现金流充裕，为公司未来发展提供了坚实的财务基础。
资产结构：截至2025年6月30日，公司总资产114.63亿元，其中流动资产56.85亿元，非流动资产57.78亿元；总负债35.04亿元，其中流动负债35.04亿元，非流动负债0亿元；净资产79.59亿元，资产负债率30.6%，同比下降7.8个百分点 。
负债结构：公司负债结构优化，短期借款10.02亿元，较年初减少；应付账款17.97亿元，较年初增加；应收账款17.97亿元，较年初减少8.99% 。公司货币资金7.66亿元，短期偿债压力可控 。
现金流状况：2025年上半年，公司经营活动现金流净额7.43亿元，同比增长85.57%；投资活动现金流净额-2.24亿元，主要用于马来西亚工厂建设；筹资活动现金流净额-4.27亿元，主要用于偿还银行借款 。经营活动现金流净额7.43亿元，虽同比下降26.05%，但收现比（经营活动现金流入/营业收入）达76.5%，反映销售回款质量优于行业平均水平 。
6.4 研发投入与费用控制：研发力度加大，费用控制成效显著
蔚蓝锂芯持续加大研发投入，同时有效控制各项费用，为公司长期发展奠定了坚实基础。
研发投入：2025年上半年，公司研发费用1.92亿元，同比增长18.7%，占营收5.15% 。研发投入重点投向半固态电池（占比40%）、钠电池（25%）及AI电池管理系统（35%） 。2025年Q1研发费用1.24亿元（+48.11%），占营收7.2%；上半年研发2.11亿元，占营收5.7%，近三年占比超5% 。
费用控制：2025年上半年，公司销售费用、管理费用、财务费用总计1.07亿元，三费占营收比2.88%，同比下降11.09% 。其中，销售费用同比增长46.79%，主要用于机器人电池客户拓展（如宇树科技、优必选） ；管理费用同比下降，主要得益于管理效率提升；财务费用同比下降，主要因利息支出减少及汇兑收益增加 。
研发成果：公司研发投入已取得显著成果，包括21700-M65A电芯、半固态21700-60HES（能量密度350Wh/kg），钠电池、LFP大圆柱完成技术储备，全极耳产品量产验证中 。这些研发成果将为公司未来的产品升级和市场拓展提供有力支撑。
七、竞争分析：差异化竞争战略，构筑独特竞争优势
7.1 行业竞争格局：日韩企业主导，国内企业快速崛起
锂电池行业竞争激烈，特别是在高倍率小圆柱电池领域，呈现出日韩企业主导、国内企业快速崛起的竞争格局。
全球竞争格局：在全球高倍率小圆柱电池市场，三星SDI、LG等日韩企业占据主导地位，但市场份额逐渐下降。EVTank数据显示，2024年，三星SDI仍然是全球出货最多的电动工具电池企业，但近年来其全球市场份额下降明显，亿纬锂能和天鹏电源的工具电池的全球市场份额则进一步提升 。
国内竞争格局：在国内市场，亿纬锂能和蔚蓝锂芯是高倍率小圆柱电池领域的两大龙头企业。蔚蓝锂芯凭借在高倍率小圆柱电池领域的技术积累和客户资源，已成为国内少数能同时进入全球TOP4电动工具制造商的国内企业 。
竞争趋势：随着国内企业技术水平提升和产能扩张，高倍率小圆柱电池领域的国产替代趋势明显。同时，随着应用场景多元化，市场竞争也从单一产品向整体解决方案转变，技术创新和服务能力成为企业核心竞争力 。
7.2 蔚蓝锂芯的竞争优势：技术领先，客户优质，全球化布局
蔚蓝锂芯在高倍率小圆柱电池领域已建立了明显的竞争优势，主要体现在以下几个方面：
技术优势：公司在高倍率小圆柱电池领域拥有18年的研发和制造经验积累，技术实力雄厚。公司的高倍率电芯适配BBU/机器人场景，21700-6.5Ah专为长续航设计，循环寿命超3000次（成本低于磷酸铁锂10%）。全极耳技术、超高镍NCA材料等核心技术的应用，进一步提升了产品性能和竞争力。
客户资源：公司已进入全球TOP4电动工具国际品牌公司的供应链，并成为其小型动力电池的主要供应商之一 。公司与博世（三年供货协议）、史丹利百得等国际巨头建立了稳定合作关系，海外大客户续约率90%+。在LED领域，公司MiniLED TV芯片市占率超过50%，植物照明芯片全球份额超60%，构筑了稳固的客户基础。
产能规模：公司已形成了10亿颗/年的锂电池产能规模，其中国内6亿颗，马来西亚4亿颗。马来西亚工厂的投产将进一步提升公司的产能规模和全球供应能力，增强市场竞争力。
全球化布局：公司积极推进全球化战略，马来西亚工厂的投产将有效降低关税成本、分散贸易摩擦风险，就近服务海外客户 。公司还将在马来西亚建设LED CSP项目，进一步扩大海外市场份额 。
7.3 主要竞争对手分析：三星SDI、亿纬锂能等企业的竞争策略
蔚蓝锂芯在高倍率小圆柱电池领域面临着来自三星SDI、亿纬锂能等企业的竞争，这些竞争对手各有优势，竞争策略也各有不同。
三星SDI：作为全球电动工具电池市场的龙头企业，三星SDI在技术研发、品牌影响力和全球布局方面具有明显优势。三星SDI计划在积极应对需求变化的同时，与主要顾客完成高镍NCA、LFP、46系列圆柱电池等新项目的讨论，正式确保订单 。此外，三星SDI还在积极布局固态电池领域，计划2027年量产，并首先用在丰田的雷克萨斯上。但近年来，三星SDI在电动工具电池领域的市场份额逐渐下降，主要原因是其将资源优先投向动力电池领域 。
亿纬锂能：亿纬锂能是国内锂电池行业的龙头企业之一，在高倍率小圆柱电池领域与蔚蓝锂芯直接竞争。亿纬锂能通过技术路线分层策略，构建了覆盖全场景的能源体系，针对320Wh/kg以下需求，亿纬锂能的解决方案主打高成组效率、低内耗特性，实现能量密度与安全性的最佳平衡，满足短途高频物流无人机、巡检机器人等场景需求 。亿纬锂能已成功开发Ah级硫化物基固态电池原型，百MWh中试线预计年内投入运行，计划明年推出能量密度达到350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池1.0，2028年推出1000Wh/L以上的全固态电池2.0 。
其他竞争对手：除三星SDI和亿纬锂能外，蔚蓝锂芯还面临着LG、村田等日韩企业以及国内其他锂电池企业的竞争。这些企业在技术研发、产能规模和市场份额方面各有优势，市场竞争日趋激烈 。
7.4 竞争策略与发展方向：差异化竞争，多赛道布局
面对激烈的市场竞争，蔚蓝锂芯采取了差异化竞争策略，在巩固传统优势的同时，积极布局新兴赛道，不断拓展业务边界。
差异化竞争策略：公司专注于小型动力电池领域（如电动工具、智能家电电池），并明确避开电动汽车市场，进行差异化竞争 。公司的高倍率小圆柱电池在性能和成本方面具有明显优势，能够满足特定应用场景的需求。公司还通过全极耳技术、超高镍NCA材料等创新，不断提升产品性能和竞争力 。
多赛道布局：公司在巩固电动工具电池市场领先地位的同时，积极布局BBU备用电源、机器人电池、eVTOL电池等新兴赛道，形成了多元化的业务结构 。这些新兴赛道市场空间广阔，增长潜力巨大，将为公司未来发展提供强劲动力。
全球化战略：公司积极推进全球化布局，马来西亚工厂的投产是公司全球化战略的重要一步。通过全球化布局，公司能够降低关税成本、分散贸易摩擦风险，就近服务海外客户，提升国际竞争力 。
技术创新战略：公司高度重视技术创新，持续加大研发投入，在半固态电池、钠离子电池等前沿技术领域取得重要突破。公司计划在2025年底量产半固态电池，2027年量产全固态电池，不断提升产品性能和技术水平 。
八、风险分析：产能爬坡、技术迭代与应收账款风险并存
8.1 马来西亚工厂产能爬坡不及预期风险
蔚蓝锂芯马来西亚工厂的产能释放是公司未来业绩增长的重要驱动力，但产能爬坡过程中存在不确定性。
风险因素：公司董秘房红亮在调研中表示，马来西亚工厂还在产能爬坡中，相较于国内的新产能的爬坡来看，马来节奏要慢一点，达产时间可能要增加50%左右 。海外产线达标时间较国内多花50%（约4.5个月），4月底投产的产线预计9月中下旬达产，下半年产能贡献有限（数千万颗），可能影响全年7亿颗出货目标 。
应对措施：公司已采取多项措施确保马来西亚工厂产能顺利释放，包括派遣技术团队支持、优化生产工艺、加强供应链管理等 。同时，公司也在积极开拓国内市场，通过提升国内产能利用率和优化产品结构，降低对马来西亚工厂的依赖 。
影响评估：如果马来西亚工厂产能爬坡不及预期，可能导致公司出货量目标无法实现，进而影响业绩增长。但考虑到公司国内产能利用率已较高，且产品结构持续优化，即使马来西亚工厂产能释放延迟，对公司整体业绩的影响也相对有限 。
8.2 技术迭代风险：固态电池、钠离子电池等新技术的不确定性
锂电池技术迭代速度快，固态电池、钠离子电池等新技术的发展可能对现有技术路线产生冲击。
风险因素：固态电池技术路线尚未完全成熟，其他企业（如宁德时代、国轩高科）也在加速布局，技术竞争激烈 。如果公司在半固态电池、钠离子电池等新技术领域的研发和产业化进程落后于竞争对手，可能导致公司产品竞争力下降 。
应对措施：公司已在半固态电池、钠离子电池等前沿技术领域进行了大量投入，并取得了重要突破 。公司计划在2025年底量产半固态电池，2025年下半年量产钠离子电池，确保技术领先优势 。此外，公司还与复旦大学等高校和科研院所建立了广泛的合作关系，共同开展前沿技术研究和人才培养 。
影响评估：技术迭代风险是锂电池行业的普遍风险，如果公司不能及时跟进新技术发展，可能导致产品竞争力下降。但考虑到公司在新技术领域的积极布局和研发投入，以及半固态电池、钠离子电池等技术的领先优势，公司应对技术迭代风险的能力较强 。
8.3 应收账款风险：应收账款规模较大，存在坏账风险
蔚蓝锂芯应收账款规模较大，存在一定的坏账风险。
风险因素：截至2025年6月30日，公司应收账款17.97亿元，占营收29.2% 。应收账款同比增幅达33.4%，应收账款/利润比例达390.68%，存在坏账风险 。应收账款主要来自电动工具客户（账期90天），若下游需求不及预期可能引发坏账风险 。
应对措施：公司已采取多项措施降低应收账款风险，包括加强客户信用管理、实时监控应收账款状况、建立风险预警机制、考核销售回款等 。同时，公司也在积极优化客户结构，增加高信用等级客户比例，降低坏账风险 。
影响评估：如果下游需求不及预期或客户信用状况恶化，可能导致应收账款回收困难，进而影响公司现金流和盈利能力。但考虑到公司客户主要为国际知名品牌商（如博世、TTI等），客户质量较高，回款风险相对可控 。
8.4 原材料价格波动风险：镍、钴等原材料价格波动影响成本
锂电池原材料价格波动是行业普遍面临的风险，对蔚蓝锂芯的成本控制和盈利能力产生影响。
风险因素：锂电池生产所需的镍、钴等原材料价格波动较大，直接影响公司的生产成本和盈利能力 。2025年Q2锂盐全成本6.8万元/吨（接近市价6.3万元），若原材料价格大幅波动，可能对公司业绩产生不利影响。
应对措施：公司已采取多项措施应对原材料价格波动风险，包括长协锁定价格、合理库存管理、技术创新降低材料依赖、整合上游资源等 。公司通过长单锁价（覆盖60%原材料需求）和期货对冲已建立风险缓冲机制 。
影响评估：原材料价格波动风险是锂电池行业的普遍风险，虽然公司已采取多种措施应对，但仍无法完全消除。如果原材料价格出现大幅波动，可能对公司业绩产生一定影响，但影响程度相对有限 。
8.5 贸易政策风险：关税政策变动影响海外业务
蔚蓝锂芯海外业务占比较高，贸易政策变动可能对公司业绩产生不利影响。
风险因素：公司海外客户订单总体营收占比接近五成，若美国或其他国家和地区调整关税政策，可能影响公司产品出口和盈利能力 。虽然马来西亚工厂可以降低关税成本，但无法完全消除贸易政策风险 。
应对措施：公司已采取多项措施应对贸易政策风险，包括全球化布局（马来西亚工厂）、多元化市场、本地化经营、合规管理等 。马来西亚工厂的投产将有效降低关税成本、分散贸易摩擦风险，就近服务海外客户 。
影响评估：贸易政策风险是出口导向型企业面临的普遍风险，如果主要市场的关税政策发生不利变化，可能对公司业绩产生一定影响。但考虑到公司已采取多种措施应对，且马来西亚工厂的投产将降低关税成本，贸易政策风险总体可控 。
九、投资建议与盈利预测：高成长赛道龙头，估值具备吸引力
9.1 投资逻辑与核心观点
基于对蔚蓝锂芯的全面分析，我们认为公司具有以下投资价值：
传统业务稳健增长：电动工具需求回暖，锂电池业务量利齐升；MiniLED技术驱动LED业务高速增长；金属物流业务提供稳定现金流。三大业务协同发展，为公司提供了坚实的业绩基础 。
新兴业务快速崛起：BBU备用电源、机器人电池、eVTOL电池等新兴业务布局早、进展快，市场空间广阔，增长潜力巨大，将成为公司未来发展的重要驱动力 。
技术创新构筑壁垒：公司在半固态电池、钠离子电池等前沿技术领域取得重要突破，技术实力雄厚，研发投入持续加大，为公司长期发展提供了技术保障 。
全球化布局提升竞争力：马来西亚工厂的投产将有效降低关税成本、分散贸易摩擦风险，就近服务海外客户，提升国际竞争力 。
估值具备吸引力：当前公司PE（TTM）约30倍，低于锂电池行业平均水平，估值具备吸引力。随着公司业绩持续增长和新兴业务放量，估值有望进一步提升 。
9.2 盈利预测与估值分析
基于对公司业务发展趋势和市场环境的分析，我们对蔚蓝锂芯未来三年的业绩进行了预测：
盈利预测：
- 2025年：预计营收75.0亿元，同比增长11.0%；归母净利润7.5亿元，同比增长53.7%；EPS 0.66元。
- 2026年：预计营收90.0亿元，同比增长20.0%；归母净利润10.0亿元，同比增长33.3%；EPS 0.88元。
- 2027年：预计营收110.0亿元，同比增长22.2%；归母净利润13.1亿元，同比增长31.0%；EPS 1.15元。
估值分析：
- 相对估值：当前公司PE（TTM）约30倍，低于锂电池行业平均水平（35倍）。考虑到公司业绩增速高于行业平均水平，且新兴业务增长潜力巨大，给予公司2025年PE估值35-40倍，对应目标价23.1-26.4元，较当前股价（19.51元）有18.4%-35.3%的上涨空间 。
- 绝对估值：采用DCF模型进行估值，假设2025-2027年自由现金流15.7/20.3/32.6亿元（WACC=10.5%），合理市值280亿-350亿元，对应股价24.6-30.8元。
9.3 投资建议与操作策略
基于对蔚蓝锂芯的全面分析和盈利预测，我们给出以下投资建议：
投资建议：买入评级，目标价23.1-26.4元，较当前股价（19.51元）有18.4%-35.3%的上涨空间。
操作策略：
- 分批建仓：建议投资者分批建仓，总仓位控制在8%以内。
- 加仓条件：①马来西亚产能利用率＞80%（阈值：Q3出货量＞1.5亿颗）；②BBU订单额单季突破1亿元（2025年目标100万颗）；③市净率回落至2.2倍以下（对应股价＜13.5元）。
- 止损策略：若2025Q3锂电单颗盈利＜0.4元或现金/短债比＜1.0（现1.11），建议果断减仓。
重点关注指标：
- 马来西亚工厂产能释放进度
- 半固态电池量产进展
- BBU备用电源和机器人电池订单情况
- 高倍率产品占比变化
- 原材料价格波动情况
- 海外市场需求变化
十、结论与展望：多极成长，引领高倍率小圆柱电池新时代
10.1 核心结论
蔚蓝锂芯作为高倍率小圆柱电池领域的龙头企业，已形成了锂电池、LED芯片和金属物流配送三大业务协同发展的业务格局。公司凭借技术创新、客户资源、产能规模和全球化布局等优势，实现了业绩的持续增长。2025年上半年，公司实现营收37.27亿元，同比增长21.59%；归母净利润3.33亿元，同比增长99.09%，盈利能力显著提升。
公司的核心竞争力主要体现在以下几个方面：一是技术研发优势，在高倍率小圆柱电池、半固态电池、钠离子电池等领域技术实力雄厚；二是客户资源优势，已进入全球TOP4电动工具国际品牌公司的供应链；三是产能规模优势，已形成10亿颗/年的锂电池产能规模；四是全球化布局优势，马来西亚工厂的投产将有效提升国际竞争力。
在传统业务稳健增长的同时，公司积极布局BBU备用电源、机器人电池、eVTOL电池等新兴赛道，市场空间广阔，增长潜力巨大。半固态电池、钠离子电池等前沿技术的突破，将进一步提升公司的技术实力和市场竞争力。
10.2 未来展望
展望未来，蔚蓝锂芯将继续坚持"锂电为主，金属物流和LED为辅"的战略定位，在巩固传统优势的同时，积极拓展新兴业务，实现多极成长。
传统业务展望：锂电池业务将受益于电动工具需求回暖、高倍率产品占比提升和马来西亚工厂产能释放，继续保持快速增长；LED业务将受益于MiniLED技术普及和高端市场需求增长，盈利能力持续提升；金属物流业务将保持稳健增长，为公司提供稳定现金流 。
新兴业务展望：BBU备用电源业务将随着AI算力需求爆发而快速增长，单颗盈利是传统电池的10倍；机器人电池业务将随着人形机器人和机器狗市场的扩张而放量，公司已与人形机器人头部企业建立合作关系；eVTOL电池业务将随着低空经济的发展而逐步起量，公司已与亿航智能等客户建立合作 。
技术发展展望：公司将继续加大研发投入，推进半固态电池、钠离子电池等前沿技术的研发和产业化。半固态电池计划2025年底量产，2027年量产全固态电池；钠离子电池计划2025年下半年量产，初期产能1GWh。这些前沿技术的产业化将进一步提升公司的技术实力和市场竞争力 。
全球化展望：公司将继续推进全球化战略，马来西亚工厂的产能释放将提升国际竞争力，LED CSP项目的建设将扩大海外市场份额。公司计划通过全球化布局，实现海外收入占比提升至55%以上 。
10.3 投资价值总结
蔚蓝锂芯作为高倍率小圆柱电池领域的龙头企业，正处于传统业务稳健增长与新兴业务快速崛起的战略转型期。公司凭借技术创新、客户资源、产能规模和全球化布局等优势，未来业绩有望持续增长。
从投资角度看，公司当前估值具备吸引力，PE（TTM）约30倍，低于锂电池行业平均水平。随着传统业务稳健增长、新兴业务快速崛起以及前沿技术的产业化，公司业绩有望持续增长，估值也有望提升。
我们认为，蔚蓝锂芯是锂电池行业中具有高成长性和投资价值的标的，建议投资者重点关注。
风险提示：马来西亚工厂产能爬坡不及预期风险；技术迭代风险；应收账款风险；原材料价格波动风险；贸易政策风险。