药店“乱纪元”：京东的野望、高瓴的焦灼、老百姓不淡定

2025年，零售药店行业加速进入“乱纪元”。

零售药店曾被视为“永远的朝阳行业”，如今在政策、市场和成本的三重压力叠加影响下，药店正从趋之若鹜的投资场变成生死角力的“修罗场”。

除了“亏损”“降薪”“退保”，2025年线下零售药店行业最具破圈效应的关键热词就是“关店”。

2025年零售药店加速告别近10年的“跑马圈地”扩张时代，行业集体“踩刹车”纷纷关停亏损、低效门店“止血”。如国资背景的连锁药店“带头大哥”国大药房，自2024年至今已主动关停门店超2000家，正式宣布退出“万店俱乐部”。

尽管2024年上半年末全国药店数量一度突破70万家，但是全年药店数量首次出现负增长，净关闭3.9万家。而2025年药店关停进一步加速，据行业预测或攀升到5万-10万家。

不单是中国，美国零售药店市场的潮水也正在褪去。去年拥有60多年历史的美国第三大连锁药店企业来德爱（Rite Aid）彻底破产关门。第一大连锁药店巨头沃博联（WBA）也正在执行激进的“瘦身计划”，而“二哥”CVS早在2022年就了启动门店关闭计划。未来5年，美国零售药店门店总量预计将减至少4万家。

中美同此“凉热”，说明线下实体零售药店市场的生存逻辑正在发生改变。

零售药店原本是一个需要深耕的薄利赛道。但是在资本的搅局下，药店市场从一个不起眼的行业，变成群情亢奋的投资热土。2010年中国零售药店还不到40万家，而到2024年中已突破70万家。

如今高增长不再，“万店”从头部连锁标配变成拖累，随着“跑马圈地”模式硬着陆，留给行业的将是一地鸡毛。甚至有专家预测，全国药店数量将回落到40万家左右。

这意味着，行业历史性大洗牌才刚刚拉开序幕。毫无疑问，抗风险能力弱的单体药店和中小连锁药店企业将首当其冲迎来“生死时速”，而大企业则凭借超厚的“血条”还能奋力一搏。

当然，面对剧变置身其中的企业，幸福都是相似的，而不幸的各有各的不幸。

京东健康的野望

随着医药分家、药品集采、医保个账改革等新政广泛推行，处方外流加速，院外零售市场价值水涨船高。其中线下药店渠道更成为医药零售市场的香饽饽。

尽管如今线下零售药店进入加速洗牌期，行业增长失速，但是整个零售药店在三大终端中仍处于唯一正增长态势，其中关键在于网上药店已从线下药店手中接过了高增长的旗帜。

据米内网数据，2025年前三季度，三大终端药品销售额为13924亿元，同比下降1.1%：公立医院终端占比59.5%，销售额同比下滑2.5%；零售药店终端占比31.5%，销售额同比增长3.2%；公立基层医疗机构终端占比9%，销售额同比下滑5.6%。其中，网上药店增速远高于实体药店，网上药店市场同比增长29.1%，成为零售端增长的核心动力。

虽然线上医药零售还是一片蓝海，线下药店市场已变成“红海”，但是作为中国第一大互联网医药平台，也是国内首家营收超500亿元的网上药店巨头——$京东健康(06618)$ 的战略触角正加速从线上向线下延伸。

尽管京东健康高举“线上健康消费第一入口”旗帜，持续重金加码布局线上“医、检、诊、药”的闭环服务，淡化“卖药”的标签，但是其从未放弃过对线下药店市场的觊觎。

目前京东健康正围绕线下药店在布局一盘重构、融合的大棋—构建“B2C+实体药店+O2O”的全渠道战略，而实体药店是其重要战略节点，逆市布局线下药店仅仅只是开始。

如果说京东健康是医药零售B2C市场一哥，那么美团则是医药零售O2O市场的绝对王者，其所占市场份额高超70%，令京东健康、$阿里健康(00241)$ 等巨头望尘莫及。

美团医药O2O的核心优势在于高频外卖业务对低频药品流量的带动，以及闪电仓等基础设施的规模化布局——截至目前，美团闪电仓数量突破3万个，预计2027年将达10万个。同时美团合作的药店数量已超25万家，覆盖国内近4成药店，业务辐射全国近3000个市县。

这才是美团医药O2O业务市场统治力的核心支撑，也是京东健康所要发力补齐的短板。

目前线上医药零售B2C市场已经卷不动，京东健康也在加速拓展医药O2O业务。目前随着消费者市场接受度快速提升，叠加医保线上购药开放等利好加持，医药O2O市场增速远超行业平均水平，目前规模已突破500亿元。医药即时零售正加速崛起成为行业的第二增长曲线。

虽然京东即时零售业务布局起步晚，2024年5月才整合“小时达”和“京东到家”升级推出“京东秒送”，2025年正式全面发力推进外卖业务。但是京东健康的追赶步伐却异常坚决快速。

2024年，京东健康在物流仓储等履约方面的成本支出飙升至60亿元。截至2025年6月底，“京东买药秒送”已链接超20万家药房，并覆盖近2亿人口的线上医保支付区域。

京东健康之所以能在短时间内快速缩小与美团的差距，关键在于全渠道建设成效的释放。目前京东健康已完成线下实体药店“仓储店+联盟药房+自营药房+合作药房”整体布局。

如果说超20万家合作药房是京东健康O2O业务的基本盘，那么仓储店则是京东健康线上线下一体化自营战略基石。联盟药店和自营药店则是战略双翼。

京东健康大规模自建仓店计划始于2023年，意在打通“快递电商+线下仓店配送”的“最后一公里”。当年披露的目标是投入10亿元，3年时间内开至一万家仓店。而“联盟药房”计划于2019年推出，是京东健康线下扩展行动的升级，目前全国联盟药房超过800家。

相对而言，京东健康自营大药房起步早但是扩张步伐相对缓慢。2026开年，京东自营大药房南京连锁总部于1月9日宣布落户鼓楼区，首店同步进驻。截至目前，京东健康自营大药房应在300家左右。

未来，京东大药房新型门店或是自营的重点发力建设方向。2024年10月18日，京东健康自营大药房新型门店首店在北京重磅推出，一时引发广泛关注。随后2025年4月，京东健康更是在安徽长丰一口气同步开业10家新型门店。

这应是“无界”零售的雏形。这种门店不止卖药，即是线下展示平台，也是线上流量入口。线上线下联动，资源共享，扩展服务范围和类别。同时不以销售为导向、不搞营销套路、坚持低价销售。其对传统药店“人、货、场”的商业逻辑进行重构，可以说京东健康全面推进线上线下一体化战略融合的新物种。

在药店“乱纪元”时代，相比坚持不开线下实体药店的美团，京东健康全方位布局线下对传统药店的冲击更大。当然，线上线下一体是大势所趋，传统药店不论是连锁龙头还是单体都不能独善其身。

特别是随着众多互联网巨头转战线下，药店市场的半壁江山已进入其辐射网。不论是O2O，还是线上线下一体，传统药店都没有太多招架之力，要不加入其中成为巨头线下支点附庸，要不出局，或者自建线上渠道，但这也只有少数头部连锁企业才有这个实力。

去年底，拥有超4000家门店的连锁药店企业养天和打响了下架O2O业务“去平台化”的第一枪，这可能是近年线上快速扩张与线下药店企业矛盾集中爆发的典型事件，这说明有实力的品牌连锁药店企业已不甘沦为线上平台的“打工仔”，主动“退网”是其对发展空间和利润空间被持续挤压的公开反抗，本质上是主导权之争。

未来，随着线下业务增长停滞，线上业务被高成本流量蚕食，加上互联网巨头之间对线下市场争夺日趋激烈，裹挟其中的传统药店企业日子将更加艰难。

高瓴资本的焦虑

面对线下药店市场，如果说互联网巨头京东是逆势入局，那么资本巨头高瓴则希望早点抽身出局。

因为高瓴手上有一个暂时还无法摆脱的烫手山芋——高济健康，这是高瓴从0到1用重金打造的一家零售药店巨无霸，其也是国内第一家门店破万的连锁企业。

高济健康是资本入局零售药店行业“跑马圈地”的典型代表。在行业看来，高济健康是资本大力出奇迹的产物，是药店门口的“野蛮人”。

不过，对高瓴资本和张磊来说，大健康是永远的朝阳产业，之所以躬身入局亲自操刀打造高济，即是对未来价值的笃定，也是对自身“长期主义”投资理念的坚守。

高济健康成立于2017年，最开始叫高济医疗，是高瓴资本投资设立的公司。据公开信息显示，在成立后的1年多时间内，高济就在全国通过“买买买”构建了超万家门店网络，成为国内头部连锁药店企业“万店比拼”时代最早的启幕者。

子弹充足的高瓴虽不是最早进入实体药店行业的资本机构，但却是打法最凶猛的一家。高济的横空出世，无疑给传统保守的零售药店行业投下了一枚深水炸弹，由此震出了一段近10年的“跑马圈地”高速扩张期。

彼时的传统连锁药店龙头老百姓大药房门店还没突破3000家，大参林不到4000家，一心堂门店数才突破5000家。直到2022年，老百姓才成为传统连锁药店企业中首个“万店”企业，而一心堂、大参林、国大药房到2023年才跻身“万店”之列。

高济的“万店高楼”凭空而起令人瞠目。不过后续增长放缓，到2024年其总门店超15000家，仅比2018年增加约3000家。

对于一家资本孵化的连锁药店企业，其面临的最大问题不是规模化扩张，而是整合运营。

毕竟，自己搭建团队去运营一家企业与投资一家企业之间真是有着天壤之别。更何况还是一家有着超万家门店的连锁企业。

尽管高瓴和高济团队至今坚持了近10年之久，但是理想很丰满，现实很骨感。高济的长期价值并未显现，巨额投资也没得到应有的回报。

相反，随着行业竞争白热化，投资泡沫破灭，高济的价值却在不断缩水。更糟糕的是，大环境的恶化在引发连锁负反应，盈利能力减弱，变革举步维艰，不论是通过IPO上市退出还是公开出售甩卖，最好的时机已经远去。

毫无疑问，高瓴已经被高济深度套牢，好在自身血条深厚，只能漫漫等风来。

相比之下，同样是资本孵化连锁药店，基石资本抢先一步退出结果就要幸运得多。

早在2016年，基石资本发起设立全亿健康，在砸下近30亿元资金后，全亿健康迅速扩张成为一家拥有约2500家直营门店的头部连锁药店企业，销售额跃居国内前十。2021年，基石资本选择将全亿健康出售给国际PE巨头KKR。

尽管交易金额不得而知，但如今来看基石资本肯定是卖在了高点。因为彼时的线下药店行业高速扩张高潮还要到2023年才出现。而高瓴操盘的高济到2022年才首次迎来短暂的扭亏为盈，随后陷入营收增长停滞，到2024年才被动更换管理层开启战略转型。不过此时风向急转直下，高速扩张模式已进入死胡同，行业彻底“卷”不动了。这对尚未做好内部整合的高济无疑是雪上加霜，昔日引以为傲的“万家门店”成为今日不可承受之重。

高济可能是一面镜子，反映了在实体药店行业资本想通过跨界平移复制实现点石成金的路很难行得通。同时也再次证明，药店与其他行业不同，它本质是一项民生事业，是一种特殊的零售生态，它需要持续专业深耕细作，真正“做时间的朋友”，靠服务价值行稳致远。

资本是逐利的，靠资本驱动的行业扩张终究是不可持续的。尽管资本的涌入深刻重塑了零售药店行业，但也引发了行业内卷和结构性矛盾，最终加重了行业危机。

一切的喧嚣与亢奋始于资本押注，终于资本逃亡。潮水褪去，才知道谁真正在裸泳。

老百姓的不淡定

作为消费者，面对零售药店行业的线上入侵、资本退潮与泡沫破灭，普通老百姓并不关心，反而乐见其成。

但是多重不利变局叠加带来的冲击波，让$老百姓(SH603883)$ 等传统连锁药店头部企业猝不及防，至今余震未消。

老百姓在传统连锁药店企业中是非常具有代表性的企业。其成立于2001年，是国内平价药房经营模式的开创者，也是行业颠覆者和引领者。

2017年前后，随着外来资本密集进军药店行业“跑马圈地”，行业扩张的激情被点燃。

资本巨头的风卷残云，叠加互联网平台的流量碾压、监管政策引发的连锁冲击，让行业不堪重负，很多单体药店和中小连锁黯然退场，甚至沦为别人的“盘中餐”。

此时对头部连锁来说，要想赢得生存空间唯有殊死一搏，不吃掉别人就有被别人吃掉的风险。

总之，这是一场不能输的竞赛。

彼时的老百姓门店规模还不到3000家，其体量在头部中相对垫底。好在当时老百姓已成功登陆资本市场，拥有足够的资本筹码和运作能力。

在这场“抢跑”大战中，老百姓后来居上，坚决“与狼共舞”，靠着立体扩张策略一路攻城略地，2022年成为传统连锁药店企业中首个成功撞开“万店俱乐部”大门的企业。这一年营收规模也首次突破200亿大关，实现行业前所未有的历史性双突破。

但是好景不长，随着行业风云突变，泡沫破裂，老百姓出现自2012年以来营收、净利首次双降的罕见局面。

2024年老百姓营收223.58亿元，同比下降0.36%；归母净利润5.19亿元，同比下降44.13%。

高速扩张戛然而止，尽管狂踩刹车但是惯性还在。老百姓当年净增加门店仍高达1703家，总门店规模超1.5万家。

此时，行业连续集体高速狂飙已近10年，局中玩家早已是强弩之末，特别是随着资本釜底抽薪大势已去，赶紧刹车调整已不可避免。

正如老百姓大药房在财报中所言：“自2024年以来，行业经历着深度变革，从过去三年的大举扩张转变为分化出清。”

2024年即是行业的节点，也是老百姓的“劫”点。

除了业绩历史性大“跳水”，2024年7月公司灵魂人物也是创始人的谢子龙被湖南省监察委员会留置并立案调查。

这一度让这家行业巨头失了魂，更给公司后续发展蒙上了一层阴影。好在2个月后解除了留置，这也为谢子龙后来上演“王者归来”埋下了伏笔。

重获自由的谢子龙在2025年大动作不断，最引入注目的是调整公司管理层。在2024年报和2025一季报发布当天，公告宣布总裁离任，董事长谢子龙回归兼任总裁。而此前已经“清理”了一位副总裁。

2025年一季度，老百姓的营业收入、归母净利润分别同比下降1.88%、21.98%，延续了2024年的“双降”趋势。

此时高调调整管理层，创始人董事长和总裁一肩挑，即是给市场一个明确交代，也是一种自我革新的宣言。

寒冬将至，谢子龙要带领老百姓开启从“卖药”向“健康管理”的战略转型。

谢子龙指出，“我们必须重新定位，从过去的药品搬运工、简单卖货给别人，到升级为健康CEO，即经营顾客健康资产。如何给顾客提供好除卖药以外的价值，这亦需要我们一线员工进行角色转变，不仅像是过去那样卖货卖药，未来还要给消费者提供情绪价值。药品只是入口，服务才是复购的永动机，转向提供专业能力和情绪价值，并提供健康解决一揽子方案，这是转型的必须。”

在谢子龙的愿景中药店将不再是药店，这意味着老百姓要重构产品、服务和场景。但冰冻三尺非一日之寒。全面深度转型还面临着人才、技术等挑战，短期内难以扭转市场颓势。

2025年前三季度，老百姓尽管营收规模超百亿元，仅微降1%，但归母净利润仍下滑16.11%，成为七大上市连锁药店中归母净利润降幅最大的一家。

变革之路总是曲折的，但前途是光明的。

在外界眼中，药店不是个高大上的行业，甚至有点低端、土味。而谢子龙在这波人群中却是最具艺术气质的引领者。

具有丰富想象力的谢子龙选择了一条最难走的路，但也是最具发展空间的路。

结语

行业野蛮生长的喧嚣，掩盖了医药零售的本质。

唯有洗去浮躁的泡沫，才能看到健康价值服务的终极竞争。

行业深度调整期，是各方势力整军备战的静默期，也是重新定义未来行业格局与健康服务标准的王者之战前奏。对于头部连锁企业而言，不在沉默中爆发就在沉默中消亡。

未来，不论是传统与现代的角力，还是线上与线下的博弈，唯有“锚定”核心价值，才能打赢这场不断变革重构的持久战。