# 四川成渝 a/h领涨公路行业，创十年新高后继续上涨，我们持续强调市场仍存在较大预期差 h股年初至今上涨46%，a股年初至今上涨21.8%，均较大幅度跑赢行业指数。 5.15我们发布公司第二篇深度《四维度解析四川成渝，市场仍存在较大预期差》，从资产质量、分红能力、业绩增长确定性以及未来成长潜力等四个方面进行深度分析，我们认为市场对公司存在较大的预期差，公司仍被低估。 其一，公司路产质量在行业里处于什么水平？ 1）路产区位佳，整体盈利能力位居行业前列。 2024年通行费毛利率59.6%，仅次于粤高速和皖通高速。 2）通行费收入弱周期+韧性，降本增效共同驱动业绩增速行业领先。 近三年通行费收入复合增速11%排名行业第二；2024年归母净利14.59亿元，同比增长22.91%，行业第二； 25Q1归母净利4.56亿元，同比增长16.61%，创上市以来一季度的最高业绩水平。 其二，公司是否有充分的回报股东即现金分红的意愿和能力？ 1）省国资、大股东重视，上市公司积极作为。 公司承诺23-25年分红比例不低于60%，25年A股股息率5%/H股7%+，行业内股息率最高。 2）资本开支最高峰或已过，成乐改扩建建设项目进入尾声，2024年自由现金流回正6.52亿。 其三，未来公司的业绩增长的较高确定性来自于哪里？ 1）财务费用或显著下降，利率下行周期+公司积极寻求置换。 2）二绕西7年业绩承诺，25年起还有5年的业绩提供重要的增长支撑，中长期利润弹性大。 其四，长期看，被低估的成长潜力：大集团、‘小’公司的经典逻辑。 1）省属公路上市平台，四川省经营性公路和其他省份比较，规模大、资产证券化率低。 2）蜀道集团支持公司并购整合路产，二绕西高速、荆宜高速案例说明资产整合已经在进行。我们认为公司可视为少有的成长性红利资产。