:zap: 华明装备：全球 TMT 会议核心要点 ⚡ 核心会议要点 海外市场份额提升成焦点：管理层强调，今年以来美国市场销售额实现增长，大型数据中心对高压电力设备的需求为华明装备创造了机遇，尽管短期内盈利贡献有限。 中东市场潜在重大订单：一家德国电力设备公司中标沙特阿拉伯变压器供应招标（合同金额超 100 亿元人民币，交付期限为 7 年），可能采用华明装备的分接开关。 由于沙特当局要求变压器组件本地化制造比例需超过 50%，华明装备可能计划在当地实现价值链本土化（例如建设组装厂）。 ⚠️ 不过，公司仍需进一步努力进入当地获批供应商名单，因此该合同的盈利贡献时机和规模目前尚不确定。 ✅ 但我们认为，该合同表明海外变压器制造商愿意使用华明装备的分接开关，彰显了公司在国际市场的声誉。 美国市场增长提速：随着韩国、巴西等国的变压器制造商增加对华明装备分接开关的使用，公司美国市场销售额有所增长。 终端用户主要为工厂和发电厂，同时公司也在争取美国数据中心安装其分接开关，但短期内在美国市场的盈利贡献仍有限。 ⏱️ 交付周期成海外市场核心优势：管理层认为，较短的交付时间是海外增长的关键驱动力。华明装备可在 3 个月内交付分接开关，而同行需要 3-6 个月甚至更长时间。 由于公司超过 80% 的分接开关组件实现本土化采购，能够根据客户规格高效交付产品。 中国变压器制造商在海外市场份额的提升，也为华明装备的海外渗透提供了助力。 未来，华明装备拓展地理覆盖范围的下一步将是加强销售 / 营销力度和售后服务 —— 目前公司海外员工数量仅为主要竞争对手的十分之一。 海外扩张方面，管理层表示短期内无进一步扩张计划，国内工厂年产能约为 2 万台分接开关，未来可能仅在海外市场建设组装厂，大部分生产流程仍留在国内，以实现效率和规模经济。 国内增长保持温和：受非电网客户需求平淡影响，公司对国内增长持谨慎态度。 销量层面，华明装备国内市场份额（不含特高压）已超过 80%，在高压产品（500 千伏以上）领域存在提升市场份额的机遇。 ⚡ 公司为今年早些时候投产的一条特高压线路供应了分接开关，管理层表示，国家电网需要至少一年时间观察新分接开关的性能，之后才会进行大规模采购。 投资论点、估值与风险 投资论点 ✅ 我们给予华明装备 “增持” 评级。华明装备是中国最大的变压器分接开关制造商，市场份额达 60%，并已逐步在全球范围内提升市场份额。 我们认为，凭借成本优势和持续提升的品牌认可度，公司将持续受益于全球变压器需求的长期增长；而分接开关制造市场进入壁垒较高，毛利率超过 50%。 国内市场方面，我们预测华明装备将从特高压线路分接开关市场渗透和售后服务中获得收入增长空间。 估值 我们设定 2026 年 12 月目标价为 33 元人民币，基于约 28 倍目标市盈率，对应 2026 年预期市净率 7.8 倍和股息率 1.8%。 这一估值与区域内变压器企业平均水平相当，反映了公司更强的海外增长前景。