广晟有色（中稀有色）大宝山矿业深度研究分析报告

$中稀有色(SH600259)$ $上证指数(SH000001)$

大宝山矿业深度研究分析报告
一、资源储量情况（官方核实最新数据）
核心数据概览（2025年8月广东省矿产资源储量评审中心核实报告）：
矿种 资源储量 价值估算(按2025年12月市场价)
铜金属 84.54万吨（较原保有量翻倍） 828.49亿元（9.8万元/吨）
硫铁矿石 1.91亿吨 -
钼金属 35.04万吨 1582.06亿元（45.15万元/吨）
钨(WO₃) 5.49万吨 -
铅金属 11.86万吨 -
锌金属 28.94万吨 -
银 435吨 -
铟 15.76吨 -
伴生矿产：镓、铋、镉、碲、金等多种有价元素，潜在经济总价值超2000亿元。
矿床特征：
- 位于韶关市曲江区沙溪镇，始建于1958年，是广东省最大露天开采多金属矿山
- 主矿体上部为褐铁矿体（储量约2000万吨），下部为大型铜硫矿体（储量约2800余万吨）
- 深部找矿取得重大突破：船肚-白面石区域发现厚大Ⅲ号钼矿体，累计厚度达680m，钼资源量21.62万吨，可延长矿山服务年限约32年
- 生产能力：年产铜精矿1.35万吨、硫精矿150万吨、伴生钨近1000吨
二、估值分析
1. 资源价值法（静态）
- 主矿种合计价值：铜(828.49亿)+钼(1582.06亿)=2410.55亿元（未含硫、钨、铅锌及伴生金属）
- 全部资源总价值：官方估算7256.27亿元人民币
2. 上市预期市值
- 基于NAV折现模型与可比公司（紫金矿业、江西铜业）估值倍数，预测上市后合理市值区间：350亿元至500亿元人民币
- 依据：2025年前三季度盈利4.18亿元，符合港股上市标准，IPO成功率预计85-90%
- 上市进度：2025年8月完成资源核实，9月启动股份制改制及上市保荐招标，预计2026年上半年在港交所主板挂牌
3. 对中稀有色的价值贡献
- 中稀有色持有大宝山40%股权，上市后预计为其带来80亿至170亿元市值增厚
- 2024年为中稀有色贡献投资收益1.62亿元，2025年上半年因铜硫价格上涨，投资收益进一步增加
三、与中稀有色（原广晟有色）的具体关系
1. 股权结构（核心关系）
- 广晟控股集团：持股60%，为控股股东
- 中稀有色（原广晟有色，600259）：持股40%，为联营企业（非控股子公司）
- 中稀有色于2025年12月31日完成证券简称变更，由"广晟有色"改为"中稀有色"，全称变更为"中稀有色金属股份有限公司"
2. 管理与业务关联
- 大宝山矿业为中稀有色的参股联营企业，中稀有色按权益法核算投资收益
- 双方存在关联交易：中稀有色向大宝山采购铜精矿、硫精矿并支付运输费等
- 中稀有色实控人为中国稀土集团，广晟控股为其持股2.06%的股东
- 大宝山矿业由广晟控股集团直接管理，中稀有色作为参股方参与重大决策但不参与日常经营管理
3. 战略协同
- 大宝山为中稀有色提供稳定的铜、硫、钨、钼等资源供应，完善其产业链布局
- 中稀有色依托大宝山的资源优势，增强在有色金属领域的综合竞争力
- 大宝山IPO后，中稀有色可通过股权增值和分红获得双重收益，提升整体盈利能力与资产质量
四、关键要点总结
1. 资源优势：大宝山是华南地区特大型多金属矿，铜钼资源尤其丰富，深部找矿潜力巨大，资源总价值超7000亿元
2. 估值空间：上市后市值有望达350-500亿元，中稀有色持有的40%股权价值将达140-200亿元
3. 关系界定：中稀有色是大宝山的第二大股东（40%），为联营企业关系，而非母子公司；广晟控股集团为大宝山控股股东（60%），中稀有色与广晟控股为不同主体，中稀有色实控人为中国稀土集团。

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