关河无尽处，风雪有行人：康方生物2025年报交流会观后感

最近实在是比较忙，实际上康方生物这次2025年报的交流会，我也没有时间第一时间直播观看，也是补了课才看完，看完后也是简单写一下自己的一些收获，一些自己觉得比较重要的信息和我觉得未来可能会是一些比较关键的进展，这些进展现在可能还不能当做估值来看，但是属于是我比较期待的，或者说属于我个人比较喜欢的，简单和大家交流分享下。

首先先聊一下最简单的就是康方生物的业绩，在2025年康方生物的商业销售收入在30.33亿元左右，较去年同比增长了51%，这个数字只能说明康方生物的商业化还属于初步阶段，康方生物有1-2年的证明自己销售能力的窗口，我相信1-2年后，康方生物的销售应该会是一个在国内还不错的团队，相较于营收的一个绝对数字，我更关注于一些比例的变化。首先我最关注的就是销售费用率的变化，我们可以看到从2023年到2025年，康方生物销售费率在快速下降，这一点可以帮助康方生物很好的降低盈亏平衡点，也是我觉得十分重要的一点。除此之外，康方生物的研发支出也是保持了一定程度的增长，大约较去年增长了50%左右，同时研发费用所占的比例也实现了进一步下降。一方面研发费用支出的比例下降，可以帮助康方生物更好的更快的达到盈亏平衡。同时我对康方生物研发费用的支出是十分的支持的。首先康方生物的研发支出费用本来就不算高，其次我认为康方生物的研发支出实际上是回报非常高的，这也是为什么我一再强调我是支持康方生物这样的企业进行融资获取资金的，最后则是管理费用的比率是一定在慢慢下降的，康方生物也是很好的完成了这一点。在我看来康方生物盈亏平衡点就在近前，相信我们很快就能看到那一天的到来，而一旦实现盈亏平衡，企业也将一跃上岸。

接下来来聊一下康方生物重点管线的一些进展。首先自然就是大家最关注的AK112了，虽然我反复强调康方生物目前已经是一个多极驱动的一家公司了，但是对于大部分人来说，AK112仍然是康方生物估值的核心关键，对于这一点其实我也是可以理解的，毕竟目前海外进展就是AK112最快，我们首先可以看一下AK112今年最关键的几个节点或者说数据，当然这一点我已经讲了无数次了，但是年报交流会也是有进一步确定的一些信息，今天就再说一次，首先第一个关键的节点肯定是h6数据的读出，基本上决定了康方生物AK112估值中能否战胜k药的第一个大适应症。第二则是今年将会在上半年读出h3的中期的PFS分析，以及在下半年读出h3的最终PFS分析和中期os分析，这个将有助于康方生物 AK112海外第一个大适应症的快速上市。第三则是胆道癌数据的读出，虽然说胆道癌并非一个很大的癌种，但是如果能在对头中去做阳性，也是一个非常有意义的结果。最后则是海外康方生物二线的适应症能否上市，这个适应症能否上市，其实在商业化上或者说本身的价值并没有大，但是一旦它能够上市，将使康方生物为海外在肺癌的布局提前加速，有助于未来的商业化。其次则是来看一下AK112的开发计划，在交流会上也是提到了，未来AK112还将继续进行多个三期临床，在国内这次主要提到了一个ccrt后的非小细胞肺癌的治疗，以及一个围手术治疗。这两个适应症实际上都并不小，除此之外大家比较关注的就是海外康方生物AK112的合作方smmt他们要开展哪些临床，关于这一点实际上夏总也提了几句，虽然说这些信息更应该由杜根来亲自来说，但是我相信夏总也不会说出来一些没有根据的话，首先第一个关键信息，国内开的三期，海外没有理由不开，这样海外可以开的三期就很多了。其次也是进一步提到了，至少有四五个已经和FDA沟通完毕，或者说还在沟通当中的三期临床，我们就拭目以待，因为海外合作方smmt开发的风格也和康方生物国内一样，只要在网站上完成登记，基本上就代表了患者即将入组，或者说已经入组，所以说我们只需要期待即可，只要再等待一段时间，我们就能看到更多的海外临床，至于说海外的竞争格局，我相信杜根不傻，一定能够做好自己的操作的，我们只需要等待即可。

第二则是康方生物AK104这一管线的一系列进展和节点。我之前就提到过很多次，实际上对于康方生物AK104这一管线我是非常的期待的。在这次交流会上也是得到了一些增量信息，首先我最关注的肯定是海外的头对头o药的这样一个胃癌的注册的三期临床我们可以看到在这次交流会当中，夏总给出了一个很关键的增量信息，那就是104在PD-L1阴性组104将以化疗作为对照，而在阳性组则将以o药作为对照，这里实际上就解答了一个我之前的迷惑或者说是疑问，就是在低表达这个区域究竟是使用o药作为对照，还是化疗作为对照，目前看应该是使用o药作为对照。第二则是海外肝癌的一系列进展。比较高兴的一点是海外的大PI实际上是积极的与康方生物达成了共识，来推动这个肝癌的临床的进展。这一点很关键，说明康方生物AK104在海外受到了足够的关注和认可。同时由于这是一个二期注册临床在将来大概率是需要一个三期临床来进一步完成上市注册的补充的内容的。我们也可以期待一下康方生物在肝癌的一系列的临床。最后则是国内的一个与单抗头对头的一个PD-L1阴性的非小细胞肺癌的对头临床。这一临床的数据我相信在不久的将来也可以看到，由于非小细胞肺癌市场的巨大，我认为这一数据的读出将可以大幅提高康方生物AK104的价值。同时夏总也提到了，康方生物也是会坚持多条轨道并行，一方面对合作持开放态度，另一方面也并不担心自身的海外的临床和商业化能力，这也是非常正确的。对于104的开发，我期待更多海外的三期临床，我相信不久将来我们也可以看到的。

第三则是康方生物AK117的开发。关于117的开发，正如这次交流会中所提到的，目前主要是围绕在于自身双抗药物的联合用药上，这次夏总也特意提到了，对AK112加AK117在胰腺癌中的临床数据有很足的信心，也是十分让人期待。同时117在血液流上应该也是取得了不错的数据，目前公司正在考虑开展国内或是海外的三期临床，就让我们拭目以待。

再之后则是两款adc，两款adc现在已经有了早期爬坡数据，从早期爬坡数据来看，这两款adc的安全性至少是得到了保障的。虽然说我们认为adc药物需要结合安全性和有效性一起来看，但是至少目前来说，康方生物在adc的安全性上确实是取得了一定的进展，最重要的还是两者联用康方生物现有管线的一些数据，目前也是开启了多个二期临床。在不久的将来，相信我们就可以看到更多的三期临床和二期数据的读出了，也是十分期待。

此外这次还花了大量的时间在交流会上介绍了一下康方生物AK139 ，AK139是康方生物目前在肿瘤领域外布局的最重要的管线之一。正如在这次交流会中所介绍的，我也认为139有着不错的想象力，其靶点的选择确实有可能在目前尚未被满足的临床需求中取得突破，如非二型过敏性疾病，目前也已经开启了多个二期临床。我相信在不久的将来，我们就可以看到其二期临床数据，目前我个人还是非常期待的，就让我们拭目以待，希望能够成功。

最后本次交流会康方生物还介绍了一系列十分早期的管线，这部分管线大部分还在临床前或者刚刚IND进入临床当中，我将这些管线放在一起简单聊聊，如果大家对其中的某些管线十分感兴趣，之后我也可以着重聊一下其中某些管线，这里面主要包括了几个平台以及其可能产生的一系列药物。首先我们来看一下小核酸平台，关于小核酸平台，康方生物已经明确表示出了对其重视，由我个人的经验和与他人的交流来看，小核酸药物的成药率还是较高的，因此这一领域一直以来也是我十分看好的一个领域。同时看到康方生物的开发计划也是将小核酸布局到了各个领域当中，如CNS领域等，我认为这些领域使用小核酸治疗也是具有相当大的潜力。此外这次还着重介绍了一下治疗阿尔兹海默的152这一管线，这一管线确实是具有十分重大的市场潜力，同时海外已经有了礼来罗氏等企业进行布局，因此我们首先要做的就是关注海外礼来和罗氏的数据，如果礼来和罗氏数据取得不错的结果，我相信康方生物这一管线也会取得非常不错的结果。同时这次还介绍了一下135这一管线，关于135这一管线目前来看，由于其靶点的特殊性和临床数据较少，虽然说我个人也认为这一管线一旦成功，可能具有很大潜力，但是目前来看确实也只能说是继续观察，继续期待进展。此外这次还提了一下三抗和TCE平台，可以确定的是目前的三抗和TCE还是一种对于康方生物现有管线的补充。对于这两个平台，我认为对康方生物来说难度不大，主要还是对自身管线矩阵的一种补充。关于TCE可能还是做一些实体瘤的比较多，这样看来可能还是要与现有的药物进行联合用药，这两部分我认为保持观察，保持期待即可。

这次交流会的信息量非常巨大，时长也确实是很长，这次花费了大量的笔墨来介绍一些非常早期的布局和管线，虽然说这些早期的布局和管线不会马上体现在估值当中，但是确实也体现了康方生物的创新能力，尤其是部分适应症和靶点实际上是非常难做的。我个人也是非常期待康方生物能够取得成功，能够有更多的进展。这次也是记录一下我个人的一些关注的重点以及一些想法，希望也可以能和大家多多交流学习一下。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。谢谢大家了。$康方生物(09926)$ #雪球星计划# @雪球创作者中心