$三安光电(SH600703)$ 三安光电小范围交流纪要（2）
1. 砷化镓太空光伏业务：柔性技术领先，成长弹性巨大
市场前景与需求爆发
2025年营收与结构：2025年砷化镓太阳能电池业务总收入约1.7-2亿元（含部分代工），占砷化镓事业部营收约10%，其中国际市场收入高于国内。
需求增长指引强劲：预计2026年第三季度起，市场需求将有显著增长，较现有规模有3-5倍的提升；展望2027年，需求量可能达到当前的8倍左右。
高轨市场近乎独占：在1000公里以上的高轨卫星市场，砷化镓技术路线占比超过95%。
三安的技术与成本优势
柔性技术全球领先：公司采用独特的“衬底剥离”技术生产柔性砷化镓太阳能电池，能将厚度做到25-50微米（刚性约160微米），重量仅为刚性的1/4，且转换效率更高（柔性均值33.8% vs 刚性均值31%）。
关键制程优势：公司在应力控制方面具备技术诀窍，产品翘曲度低，易于下游封装成串，操作性强。
独特的降本路径：利用自有砷化镓衬底并通过技术回收镓元素（回收利用率达90%），免除了刚性方案所需的稀缺锗衬底。
成本已具备竞争力：当前小批量下，柔性电池单位面积成本已可与大规模量产的刚性电池持平；未来若柔性电池起量，成本有望降至刚性方案的1/2甚至1/3。
抗辐照性能卓越：砷化镓电池在轨寿命长，数据显示其15年功率衰减仅约15%，显著优于硅基方案（如低轨下3年衰减20%）。
产能与收入弹性
现有产能充足且切换灵活：公司现有124台MOCVD设备可用于砷化镓太阳能电池生产，且从LED产线切换至此仅需约3天。
潜在产能储备巨大：公司另有约480台氮化物MOCVD设备，必要时可转移支持。
收入弹性测算：
保守估计：当前需求下，124台设备全部启用对应营收在10亿元以上。
乐观上限：若市场需求旺盛，124台设备满产满销，对应营收规模可达约90亿元。
毛利率展望：在规模上量后，该业务毛利率预计可达30%以上。
竞争格局与客户
技术壁垒高：柔性电池的“超薄+低翘曲”制备涉及衬底、外延、芯片全链条技术，技术诀窍深，竞争对手短期难以突破。
客户结构多元：国际客户以欧洲四大厂商为主，公司主要提供电池片；国内与多家科研院所及厂商有合作，业务模式灵活，包括外延片/芯片销售、全制程或部分工序代工。
钙钛矿叠层技术前瞻布局
应对技术路线讨论：公司认识到钙钛矿在效率上的潜力，但也指出其在高温稳定性和太空辐照数据积累方面的挑战。
开展叠层技术研发：正利用自身半导体设备（如MOCVD）和材料优势，研究通过钙钛矿与砷化镓叠层以提升效率，模拟显示转换效率有望从33.8%提升至38%以上。
2. 传统LED业务：供需改善与结构升级共振
低端产品提价与盈利修复空间
行业拐点信号：自2026年1月1日起，下游低端LED产品价格已实现小幅上调，反映行业历经产能出清后，中低端产品已达供需平衡状态。
盈利能力处于历史底部：当前低端产品毛利率极低，平均仅几个百分点，部分甚至亏损，企业难以维持正常运营。
提价具备持续性与空间：公司判断，为使企业达到盈亏平衡，毛利率需修复至15%-20%左右，当前价格仅是小幅开端，未来仍有较大上行空间。
高端产品占比提升计划
明确结构升级目标：公司计划将高端LED产品营收占比从当前的20%多提升至60%以上。
盈利贡献显著：高端产品毛利率比低端产品高出约30个百分点，其占比提升将大幅增强LED业务的整体盈利能力。
3. 集成电路业务：多细分市场稳步推进
射频前端业务
产能与经营状况：砷化镓射频产能已扩至1.8-2万片/月，氮化镓射频产能为3000片/月，两块业务经营情况良好，均处于盈利状态。
滤波器业务拐点将至：滤波器业务稼动率已达70%，公司规划在2026年将产能打满，以实现减亏甚至盈利的目标。
光技术业务
产品迭代升级：在探测器（PD）领域国内市占率较高；在发射端，正从低速向高速高功率产品升级，800G及以上产品在开发中，部分100G产品已进入小批量或送样阶段。
电力电子（碳化硅）业务
双基地布局：
湖南基地：具备从衬底到芯片的全产业链能力，规划产能1.6万片/月（折合6寸），衬底和外延产能有富余可外售。
重庆基地：与意法半导体（持股49%）的合资公司，规划8寸片月产能4万片，已进入风险量产阶段，预计2026年中期开始陆续交货。
经营拐点展望：
湖南基地：主力产品MOSFET于2025年底完成客户端验证，待订单下达后即可进入量产，盈利能力有望提升。
重庆合资公司：预计2026年全年出现亏损的可能性非常小。
长期规划：目标在2028年底实现重庆基地的满产。
4. 公司整体战略与研发投入
研发投入保障技术领先：公司每年研发投入占营收比重保持在10%以上，以支撑化合物半导体各领域的技术进步和产品迭代。
打造化合物半导体平台：公司致力于围绕MOCVD等核心设备，打造覆盖多类化合物半导体材料的“产品超市”，全面布局新兴应用领域。
问答整理
1
柔性太阳翼在后续技术路线的占比情况怎么看？
从2024年下半年到现在，几家国内外主要客户都在讨论柔性部分，柔性整体重量是刚性的1/4，转换效率更高，卷轴式评估也很热，未来在重量比功率方面优势明显，多家客户与公司有多种形式配合，经营服务范围灵活。
2
柔性与刚性在价格和毛利率的对比，以及未来降本空间？
刚性技术成熟，使用锗衬底，锗元素稀缺；柔性使用砷化镓衬底，镓、砷元素稀缺性优于锗。少量制作下，柔性相同面积成本已与刚性大量量产基本持平；未来起量后，成本效应、机台稼动率摊提及原材料集采优势下，柔性相同面积成本预计能做到刚性的1/2至1/3。
3
现在柔性成本是否与刚性持平？
目前在少量制作情况下，柔性成本已与刚性持平。
4
少量制作的量级是多少？未来成本下降预期？
目前柔性在公司内部占比仅1%-2%，若上量至刚性数量级，成本预计能降至刚性的1/2至1/3。
5
太空光伏订单和收入规模放量，国内和海外拆分？
25年国际营业额高于国内，预计26年Q3需求增长3-5倍，27年需求增长至现在的8倍左右。
6
海外主要市场是哪里？
海外主要出口电池片，以欧洲四大家为主，其采购量结合欧洲国家新发数量，推测销售量较广泛。
7
国内加海外供需情况及产能优势？
目前产能比较充足，外延片及芯片制程配套产能设备齐全，电池片供应充足。
8
单台MOCVD对应产品产量范围？
124台MOCVD全部转产太阳能电池，一年约产生20兆瓦；公司共有600台MOCVD，其中480台用于氮化物部分，可进一步转移。
9
124台MOCVD转产太空砷化镓的收入上限？
124台全部做太阳能电池芯片，收益金额约90亿左右。
10
90亿收入体量下的毛利率和净利润水平？
毛利预估在30%以上。
11
柔性砷化镓与友商的差异及参数对比？
公司衬底剥离技术成熟（2012-2013年起使用），良率93%-95%；特有砷化镓衬底剥离后镓元素回收技术，回收率90%。
12
柔性厚度与其他家对比？
公司柔性厚度可做到25微米（最薄）至50微米（较厚），通过控制膜层应力使翘曲度较小，便于下游作业；部分竞争对手柔性基材剥离后翘曲严重，影响下游工序。
13
柔性量产成本能否低于刚性1/3？
柔性良率（93%-95%）与刚性（97%-98%）仍有差距，未来放量后良率精进，成本做到刚性的1/2以下有把握。
14
国内客户是否代工？代工营收体量？
已有代工业务（外延片、芯片全制程或部分工序代工），代工营收占比约10%-15%，不到2亿。
15
切产线做太阳能砷化镓所需时间？
因材料、原物料、备品备件相通（均为砷化镓系），切换速度较快。
十六
去年柔性太阳翼是否供货？
去年有供货，折算面积约7平米。
17
去年柔性产品上新是国内还是海外？
是海外的。
18
海外柔性使用比例是否更高？
从关注度看，大家对柔性呼声较高。
19
25年太空相关收入市占率？
1.7亿营收包含产品及全制程代工，单工序代工约1000多万，整体接近2亿；市占率不完全统计约20%出头（国内外合计）。
20
砷化镓长期市占率及技术路线看法？
钙钛矿稳定性（高温分解、宇宙辐照衰降）待解决；HJT在600公里以下低轨表现尚可，但600公里以上高轨辐射衰减严重（3年衰减20%，5年超40%）；砷化镓在高轨应用占比超95%，寿命15-20年，衰降15%左右，长期在高轨领域优势明显。
21
高轨卫星中砷化镓用量比例及抗辐照性能？
高轨（1000公里以上）卫星中砷化镓用量比例超95%；砷化镓15年衰降约15%，刚性和柔性表现均较好（柔性验证时间不足10年但表现不错）。
22
钙钛矿发展及公司布局？
钙钛矿需解决高温稳定性（180℃易分解）、宇宙辐照衰降问题；公司尝试用MOCVD生长钙钛矿，结合半导体设备（镀膜、ITO）提升其稳定性，与高校合作开发。
23
钙钛矿叠砷化镓效率提升？
钙钛矿可调制吸收光谱弥补砷化镓多结电池的波段缺失，模拟显示转换效率有望提升5个点（从33.8%到38%以上）。
24
客户对产能储备的要求？
公司储备的外延及电池片产能充足，能满足国外客户产能需求；下游客户信息相对保密，主要按客户性能和量的需求响应。
25
国内客户占行业比例？
与几家科研院所及厂家有配合，但具体比例无法完全统计。
26
柔性放量后市场份额目标？
公司对柔性业务信心充足，但具体比例因产业链下游方案配比不确定，暂无法预测。
27
柔性研发领先优势及其他企业进展？
柔性生产涉及衬底、外延、芯片制程的特定技术know-how（如超薄、应力释放），公司在这些环节有优势，未来上量过程中有望获得较大市场份额。
28
LED涨价幅度、费用率改善及26年净利润区间？
中低端LED毛利率仅几个点甚至亏损，正常盈利需10%-20%毛利率，当前与盈亏平衡点差距大，未来盈利能力上涨空间大。
29
LED价格涨幅趋势？
价格上调已于1月1日实行，具体形式因企业而异（发函或与客户沟通），整体呈上涨趋势。
30
碳化硅26年盈利预期？
重庆合资公司（51%股权）设备转固，20-30款产品通过客户验证，进入风险量产；湖南基地MOS产品2025年12月完成主区验证，量产将提升盈利；重庆规划28年底满产（8寸4万片/月），预计26年亏损可能性小。
31
26年重庆子公司产能利用率及27年展望？
重庆合资公司边扩边销售，前期2000片产能已转固。
32
柔性与刚性砷化镓单位功率锗和镓资源消耗下降多少？
柔性完全不用锗衬底，锗资源消耗下降100%