深度调查研究报告3
4.2 储能产业链
4.2.1 全球需求与成本优势
储能产业链在2025年展现出强劲的全球需求增长态势，这种增长不仅源于新能源发电的快速发展，更重要的是储能技术的成熟和成本的大幅下降使得其在全球范围内具备了真正的经济性。
从全球市场需求看，储能产业正处于爆发式增长阶段：
市场规模快速扩张：2025年全球储能装机目标1.8亿千瓦，中国企业全球市占率超60%。龙头公司Q4景气度持续攀升，2025年作为行业发展的关键一年，政策支持持续加码，市场需求全面爆发。
美国市场需求强劲：虽然最近几个礼拜市场大炒的所谓美国AI电力紧缺的故事有一定炒作成分，但美国储能市场的真实需求确实在快速增长。特别是在新能源配储、电网储能等领域，需求增长明显。
欧洲市场稳步增长：随着欧洲能源转型的深入推进，储能需求稳步增长。特别是在户用储能领域，由于电价高企和能源安全考虑，欧洲户储市场保持快速增长。
从中国企业的全球竞争力看，优势地位明显：
技术领先优势：中国企业在储能电池、逆变器、储能系统集成等各个环节都具备技术领先优势。宁德时代作为全球动力电池龙头，在储能电池领域同样占据领先地位，其314Ah储能电芯在手订单已超48GWh，排产排至2026Q1。
成本优势显著：中国企业凭借完整的产业链和规模效应，在成本控制方面具备明显优势。这使得中国储能产品在全球市场具有强大的竞争力。
订单落地情况：宁德时代与丸红株式会社旗下子公司丸红电力零售、Sun Village签署谅解备忘录，宣布联合开发日本总规模达2.4GWh的电网级储能项目，这是其不到半年内在日本市场敲定的第二笔大额储能订单。
从成本下降趋势看，储能经济性正在快速提升：
技术进步推动成本下降：储能电池的能量密度不断提升，成本持续下降。以锂电池为例，过去十年成本下降了90%以上，预计未来还将继续下降。
规模效应显现：随着储能产业规模的快速扩大，规模效应开始显现。生产效率的提升、供应链的完善、技术的成熟都推动了成本的下降。
从应用场景看，储能需求呈现多元化特征：
新能源配储需求：随着新能源发电占比在我国和欧洲等国家的快速上升，甚至逐渐成为主体，使得电网借助储能系统进行合理调节的必要性和安全性需求大幅提升。
电网储能需求：储能在电网调峰调频、提高电网稳定性等方面发挥着越来越重要的作用。特别是在新能源发电占比较高的地区，储能已经成为电网安全稳定运行的必需品。
工商业储能需求：在电价峰谷差较大的地区，工商业储能通过峰谷套利能够获得可观的经济收益，这推动了工商业储能需求的快速增长。
4.2.2 产业链投资机会
储能产业链的投资机会主要体现在技术领先企业的市场份额提升、成本下降带来的盈利能力改善以及全球市场需求的持续增长。
产业链投资机会分析：
电池环节：宁德时代作为绝对龙头，其储能业务占比已提升至50%+，PE约27倍。公司不仅在技术方面领先，在产能布局方面也走在前列，目前欧洲规划德国14GWh（已投产）、匈牙利100GWh（一期2025年内投产），西班牙50GWh，印尼15GWh。
逆变器环节：阳光电源作为逆变器+储能系统一体化企业，前三季度储能发货增70%，PE约25倍。锦浪科技、德业股份等企业在组串式逆变器、户用储能逆变器等细分领域具备优势。
系统集成环节：随着储能系统复杂度的提升，系统集成能力越来越重要。具备系统集成能力的企业能够获得更高的附加值和更强的客户粘性。
从具体投资标的看，建议重点关注以下几类企业：
电池龙头企业：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等企业在储能电池领域具备技术领先优势和规模优势，是储能投资的首选标的。
逆变器领先企业：阳光电源、锦浪科技、固德威等企业在逆变器领域具备技术优势，受益于储能系统对高效率逆变器的需求增长。
产业链配套企业：包括电池管理系统（BMS）、能量管理系统（EMS）、热管理系统等配套企业，这些企业虽然规模相对较小，但在储能系统中发挥着关键作用。
从投资价值看，储能产业链具备以下优势：
估值相对合理：龙头公司今年4季度的景气度还在飙升，年报无忧，今年动态大约25倍估值明年预期20倍上下，算不上绝对便宜，但肯定也不贵。
成长性确定：从总量来看，远期储能的市场总量可能比新能源车大得多，从短期来看，我们注意到各个大电池厂商的出货中，储能产品的占比都在快速提升，有的已经高达50-60%以上。
竞争优势明显：这个行业非常好的承接了中国新能源产业链的传统竞争优势，从国际横向比较来看几乎无敌。
投资策略建议：
关注订单落地情况：密切关注企业的储能订单落地情况、项目进展以及客户结构变化，这是判断企业未来业绩的重要指标。
把握技术迭代机会：储能技术正在快速迭代，从锂电池到钠离子电池、液流电池等新技术不断涌现。关注在新技术领域具备布局的企业。
关注成本下降趋势：随着技术进步和规模效应的显现，储能成本还将继续下降。关注具备成本控制能力和技术创新能力的企业。
长期配置价值：储能作为新能源体系的重要组成部分，具备长期投资价值。建议采取分批建仓、长期持有的投资策略。
4.3 工程机械出海
4.3.1 国际化转型成效
中国工程机械企业的国际化转型在2025年取得了显著成效，这种转型不仅体现在海外收入占比的大幅提升，更重要的是在全球市场竞争地位的根本性改变。
从收入结构转型看，国际化成果显著：
海外收入占比大幅提升：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工等企业海外收入占比从2020年的5%-15%跃升至2025年上半年的45%以上，其中三一重工甚至达到58.7%。三一重工2025年上半年主营业务实现海外销售收入263.02亿元，同比增长11.72%，海外收入占主营业务收入比重达60.26%。
徐工机械国际化进展：徐工机械今年上半年，在548.08亿元收入中，海外收入255.46亿元，同比增长16.64%，海外收入占比提升至46.61%，3年来稳步提高。
从全球市场地位看，中国企业正在重塑行业格局：
全球排名提升：根据英国KHL集团旗下《国际建设》杂志发布的"2024年度全球工程机械制造商50强排行榜"榜单，前50强企业里有13家中国企业，超过2023年的10家。其中，徐工集团、三一重工，中联重科更是进入全球前10强。
区域市场优势明显：在东南亚市场，印尼是东南亚最大工程机械市场（占区域60%份额），2023年市场规模达45.6亿美元。中国品牌在挖掘机市场占有率约50%（三一重工市占率30%），混凝土机械市占率高达90%，徐工、柳工在起重机、装载机领域优势显著。
从技术创新和产品竞争力看，优势逐步显现：
技术水平提升：中国工程机械企业在产品技术、质量、可靠性等方面已经接近或达到国际先进水平。特别是在电动化、智能化产品领域，中国企业甚至处于领先地位。
产品差异化优势：中国企业凭借对新兴市场需求的深刻理解，开发出了适合当地市场的高性价比产品。例如，在东南亚市场，中国企业的产品在适应性、售后服务等方面具有明显优势。
从市场拓展策略看，呈现多元化布局：
"一带一路"市场深耕：随着"一带一路"倡议的深入实施和东盟基础设施建设的持续升温，中国工程机械企业凭借地理邻近、产品性价比高和服务网络完善等优势，在这一市场取得了显著进展。
欧洲市场突破：在欧洲，中国企业的电动挖掘机支持符合欧洲标准的慢充装置，在欧洲市场保有量达4万台。中国工程机械军团以"五龙出海"之势卡位结构性风口，在东南亚、中东、非洲等战略要地构建竞争护城河。
本土化运营策略：中国企业通过在海外建立生产基地、研发中心、服务网络等方式，实现了从产品出口向本土化运营的转变。这种策略不仅降低了成本，也提高了对当地市场的响应速度。
4.3.2 竞争优势与投资价值
中国工程机械企业在全球市场的竞争优势正在不断强化，这种优势不仅体现在成本和规模上，更重要的是在技术创新、产品质量和服务能力等方面的全面提升。
竞争优势分析：
成本优势明显：中国企业凭借完整的产业链、规模效应和成本控制能力，在产品价格方面具有明显优势。特别是在中低端市场，中国产品的性价比优势更加突出。
技术创新能力提升：中国企业在电动化、智能化技术方面投入较大，部分产品已经达到国际领先水平。例如，在电动挖掘机、智能起重机等领域，中国企业的技术水平已经不逊于国际巨头。
服务网络完善：中国企业通过多年的海外布局，已经建立了相对完善的销售和服务网络。特别是在"一带一路"沿线国家，服务网络的优势更加明显。
产品适应性强：中国企业能够根据不同市场的需求特点，开发出适应性强的产品。例如，在高温、高湿、高粉尘等恶劣环境下，中国产品的可靠性得到了市场的认可。
投资价值分析：
业绩增长确定性高：随着海外市场份额的持续提升，工程机械企业的业绩增长具有较高的确定性。从过去几年的财报以及最新的季报来看，很明显工程机械类龙头企业的国际竞争力非常强悍。
估值水平合理：当前工程机械企业的估值水平相对合理，今年20倍左右明年17倍左右，有的还有较好的3%以上的股息率。与海外竞争对手相比，中国企业的估值具有明显优势。
分红收益率较高：部分工程机械企业具备稳定的分红政策，股息率超过3%，在当前低利率环境下具有较好的投资价值。
资产质量优良：工程机械企业普遍具备较强的资产实力和现金流，这为其海外扩张提供了有力支撑。
从具体投资标的看，建议重点关注以下企业：
三一重工（600031）：作为海外收入占比最高的企业，三一重工在国际化方面走在最前列。公司不仅在挖掘机等传统优势产品领域保持领先，在混凝土机械、起重机等领域也具备竞争优势。
徐工机械（000425）：作为全球工程机械第3名，徐工机械在产品种类、技术实力、市场布局等方面都具备综合优势。公司的海外收入占比虽然相对较低，但增长潜力较大。
中联重科（000157）：中联重科在混凝土机械、塔机等领域具备领先优势，产品覆盖170多国。公司在海外市场的拓展策略更加稳健，重点关注发达市场的突破。
浙江鼎力（603338）：高空作业平台领域的龙头企业，在欧洲市场份额提升明显。随着全球高空作业安全要求的提高，高空作业平台市场前景广阔。
投资策略建议：
关注海外收入占比变化：重点关注企业海外收入占比的变化趋势，这是判断国际化成效的关键指标。
关注市场份额变化：密切关注企业在各个区域市场的份额变化，特别是在发达市场的突破情况。
关注新产品推出情况：电动化、智能化产品的推出和市场接受度，将决定企业未来的竞争地位。
关注估值修复机会：当前工程机械企业的估值处于相对低位，随着海外业务的持续增长，存在明显的估值修复空间。
长期配置价值：工程机械出海是中国制造业升级的重要方向，具备长期投资价值。建议采取分批建仓、长期持有的投资策略。