九安医疗财务和估值简单分析

首先，感谢三碗兄的分享！@三碗面888 以前推荐的常宝股份、粤桂股份都涨势感人，这次的九安医疗肯定不简单！碗兄推荐，必属精品！本人还是个小学生，水平很低，错误在所难免，忘各位大佬轻拍！

首先，这家公司营收腰斩，自由现金流恶化，毛利率下降，对下游话语权下降，长贷换短贷，明显是经营遇到了问题，财务恶化，但是在医疗器械上市公司里唯独他是突破新高，资金为什么钟爱他？奇怪！

1.净利率vs毛利率

突然发现，他的净利率和毛利率差距很小，2025Q2净利率竟然是毛利率的接近2倍，2025Q3净利率达到毛利率的2+倍。颠覆了以前对公司的常识。问题1：为什么净利率能这么高？

再细读经营分析发现他的一项业务：“资产管理业务”（公司目前拥有较好的现金储备；公司多元化配置的资产组合中，固定收益类资产占比59.2%，公开市场权益占比26.2%，私募股权占比12.6%，对冲基金占比2.0%）、“与专业投资者合作共同投资及直投”（硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局）。

问题2:他投了什么获得这么大的收益？

在最近研报《主营接近腰斩，跨界投资稳赚：九安医疗剑走偏锋or歪打正着？》提到：“2026年初，国内AI大模型赛道再迎融资狂欢，AI独角兽月之暗面旗下产品Kimi（推出Kimi Claw；Kimi Claw龙虾的推出带来了惊人的商业成果：收入激增：2026年1月底以来，Kimi仅用20天收入就超过2025年全年总和；海外逆袭：海外市场收入已超过国内，成为Kimi出海的关键引擎……）完成超7亿美元新一轮融资，投资方包括阿里、腾讯、五源资本等，而九安医疗也出现在投资方名单中”、“2025年初，九安医疗通过科创母基金完成了对沐曦1亿元人民币投资，并通过九尚一号对砺思基金出资，间接持有沐曦股份（国内高性能通用GPU领导者之一，国内少数实现千卡集群大规模商用的GPU供应商、自研的XXX高速互联系统达到了与英伟达H200相当的性能）约120万股。2025年12月，沐曦在科创板上市，开盘即较发行价暴涨569%，成为九安医疗收获的首只上市标的”、“九安医疗还将触角伸向自变量机器人、穹彻智能、松延动力、智元机器人等多家热门创业公司”。

投资收益不增加成本，单纯提高利润，可以理解财报里的反常“为什么净利率远高于毛利率了”，九安医疗变成了一家金融公司。

2.估值探索（2026.3.2开始的上涨趋势按耐不住想薅个羊毛试试）

公司营收明显下降，放弃市销率估算，采用市盈率估算投资部分增加的市值；因为2025Q2已经出现营收减半，公司市值处于下降通道，故估算时股价选择低市值的当下股价，而不选择2024.9.30的46.9元（市值230亿）。

（1）2025Q3估值

2025.9.30 股价：38.7元（市值179亿）

毛利率变化不大

市盈率从2024.9.30到2025.9.30波动在9.5-13.4，易高估，取小的。

目前总股本：4.65亿股

营收减少一半，对应设备产品利润减少一半，则2025Q3扣非利润估：13.7➗2=6.8亿

升高的股价应为：（15.7亿-6.8亿）✖9.5➗4.65亿股=18.1元

三季报公布后的保守股价应为：38.7+18.1=56.8元（2026.3.11收盘价58.8元，达成）。

（2）2025年报估值

2025.12.31 股价 40.3元

市盈率取2024.12.31-2025.12.31波动在9.8-11.6。

目前总股本：4.65亿股

年报预增公报：新增扣非利润20.7亿～24亿

还原2024年报扣非利润为：16.8亿➗2=8.4亿

升高的股价应为：[（20.7亿～24亿）-8.4亿]✖9.8➗4.65亿股=25.9元-32.8元

年报公布后的股价估：40.3元+（25.9元-32.8元）=66.2～73.1元（2026.3.20股价最高为67.4元，当天出现暴跌，考虑大盘成交量下降拖累）。

3.小结

九安医疗虽然毛利率仍然很高，保持了设备产品的竞争力，但是主营业务财务恶化，导致了2025年很长一段时间的股价低迷；2026年3月份开启了股价上升趋势及突破日线新高，来源于投资收益贡献，说明公司已经由一家制造业+服务的公司成功转变成了一家金融公司！而且原有业务还是盈利的，有望为新的投资业务提供自由现金流。投资做的好的上市公司屈指可数，包括保险公司，在个人非常有限的认知里他算是第一家。个人不太靠谱的直觉认为跟巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司非常类似，再次感谢碗兄的推荐！

拓展公司宽度至今，第一次遇到净利率大于毛利率的公司，大千世界无奇不有，叹为观止！越来越觉得股票市场像个大的自然生态，不同的上市公司像里面形形色色的动植物，凭借自己的一技之长存活下来、并且有的活得很滋润，投资者像猎人一样，边探索边抓宠物宝宝，一起在开放世界里探险、寻宝。

4.送给今后自己的两句话：

来股市唯一目标：摆脱牛马，实现阶级越迁。

需要不断提高熟练度的两个工具：股票（做多；按照60哥的最新标准“未来能翻倍的股票才看”），期货（做空；吃波动），不抱怨环境，涨跌都要赚钱。