为何暴跌？甲骨文 26Q2 财报电话会解读

甲骨文今天暴跌13%，但凡听了昨天财报电话会的人都不会觉得离谱。

不是因为增长不行，而是疯狂砸钱搞 AI 数据中心，现金流巨亏、负债压力不小，但管理层就是不肯把要花多少钱、多久回本给讲清楚。

本季度自由现金流 -100 亿美金、CapEx 120 亿，还把 2026 财年资本支出预期往上抬了 150 亿。

市场现在对 AI 资本支出已经极度敏感，在这种环境下讲故事可以很浪漫，但不能在钱的问题上含糊。Oracle 这次财报电话会，增长讲得很兴奋，融资讲得很模糊，结果就是股价暴跌。

下面简单举几个代表性问答，

Q1，未来要筹多少钱来干 AI？

大家想听的是，未来几年，大概要筹多少资金？负债最多大概会在哪个范围？

但管理层给出的回答是，

- 我们不会像外界传的那样需要 1000 亿那么夸张；

- 有客户自带芯片、有供应商租赁方案，不全靠自己掏钱；

- 我们会维持投资级评级。

潜台词，我们暂时也没有具体数字，但是不会把公司搞到垃圾债级别。

换句话说，给了一个不会玩死自己的下限，但不给要借到多高的上限。

--

Q2，AI 工作负载毛利率 30–40%，多久能实现？

投资者的问题很直接，大概哪一年，AI 业务整体毛利率能跑到你说的 30–40%？

管理层的回答是，

- 单个数据中心从投产到毛利率正常化，只要几个月；

- 关键在于全球在不断开新园区，组合里有很多在建造的项目。

翻译过来就是，单个园区的经济模型并不难看，而且建造时间也不长，问题在于，永远有一大堆处于建设期的园区在稀释集团层面的利润率。

这就是为什么这场电话会不能缓解市场对AI CapEx 泡沫 + 债务的焦虑。

你只告诉我单项目很赚钱，没告诉我什么时候整体开始赚钱。

--

Q3，一个数据中心的现金流，从投钱到回本怎么走？

投资者想要一个大致 ROI 模型，从承诺、建设、买设备，到现金流转正，大致是几年？

管理层讲了一堆结构，

- 三种模式：客户自带硬件 / 供应商租赁 / 自己掏钱买；

- 数据中心本体多数是租赁，真正的硬支出在设备；

- 各园区现金流就是简单叠加。

听起来很努力，但关键参数完全不给。

对投资者来说，难的从来不是算术，而是参数。

所以这段话的潜台词就是，我们结构想过了，你们先相信，具体数字以后再说。

--

Q4，大客户如果暴雷怎么办？

投资者真正担心的是，现在堆了一堆 GPU，如果大客户挂了，这些东西会不会变废铁？

管理层重点说了两件事，

- 这些 GPU、裸金属服务器，本质是标准云资源，不是为某个客户做的死定制；

- 他们可以在几小时内回收、重新分配给其他客户，而且已经有 700 多家 AI 客户在用。

意思很简单，就算个别大客户炸了，我们的硬件也能很快卖给别人，不至于变成一堆报废资产。但注意，他们只安抚了资产会不会变废铁，并没有说坏账、法律纠纷怎么处理。

--

当你想要的问题都没有答案时，那就不能怪别人没有信心。

$甲骨文(ORCL)$ $英伟达(NVDA)$ $Meta(META)$