$江南布衣(03306)$ 依旧慢就是快这一块。依旧港股价投消费No.1这一块。

(以下By中信）

经营更新:公司 7~10 月流水表现优异，会员拓展节奏健康。根据公司投资者交流会,公司 7~10 月流水增速分别+高单/+高双1+10%/+高双,显著优于女装大盘。我们判断主要系:①去年 Q3 同期低基数;②天气转冷下公司强势的秋冬品类销售表现良好(羽绒服、毛衣等);③双11提前;④消费降级趋势下，承接部分高端买手品牌&奢侈品品牌需求。分渠道看，公司线上流水增速快于线下，线上渠道中抖音增速最快;线下门店数、同店分别增长低单位数/中单位数。分品牌来看，Less 品牌、主品牌&童装品牌、速写品牌截至 2025Q3 流水同比分别增长+20%/+10%/+高单位数。此外，公司每月保持5~6万新增会员数，新拓会员节奏健康

未来展望:百亿零售目标料能顺利完成，长期多品牌空间可观。短期维度，考虑到公司 7~10月流水表现健康，以及2026年春节较晚(有望拉长公司秋冬产品销售周期)因素，我们预计公司能够顺利完成此前指引于FY2026达成的百亿零售额目标(对应 60 亿元收入/9 亿元净利润)。长期维度，我们认为公司各品牌均具备成长空间，其中:①主品牌增长主要来自于会员粘性不断增强下年均消费稳健增长，公司主品牌亦开始向低线城市消费人群渗透;②三个成长品牌仍然具备很大的开店空间，开店节奏我们预计 Less>jnbybyJNBY>速写;③新兴品牌中，onmygame 有望顺应户外消费趋势，成长潜力可观，公司指引该品牌中期 10 亿零售规模。