$泡泡玛特(09992)$ 告泡泡玛特全体股东劝降书
致泡泡玛特（09992.HK）全体股东：
当Labubu的毛绒挂件还在奢侈品包上摇晃，当卢浮宫门店的灯光尚未熄灭，你们正身处一场“业绩狂欢与资本恐慌”的双重漩涡。财报上2025年上半年138.76亿营收、33.74%净利率的数字固然耀眼，海外市场365%-370%的增速看似势不可挡，但股价自8月高点回撤近40%的现实，早已撕开了虚假繁荣的面纱。今日劝降，非为瓦解，实为点破迷局——与其困守高估值泡沫，不如审时度势，择善而从。
你们当看清，IP依赖的命门早已暴露。THE MONSTERS系列以34.7%的营收占比撑起半壁江山，Labubu的热度褪去与隐藏款价格腰斩，恰如当年Molly的盛极而衰。文化产业的魅力在于不可复制，王宁亦坦言“花钱造不出第二个Labubu”，即便Skullpanda势能回升、新IP试水破亿，仍难掩单一爆款依赖的致命风险。当资本意识到“超速增长”不可持续，当摩根士丹利等大行纷纷下调目标价，你们坚守的高市盈率逻辑，已如流沙筑塔。
你们当明辨，战略摇摆的隐患正在发酵。一面高举“奢侈品化”大旗，邀LVMH高管入局、抢占全球地标镀金；一面疯狂扩产至5000万产能，主动打掉二级市场溢价，让潮玩从“理财产品”回归消费本质。这种自相矛盾的打法，既未能留住逐利的黄牛，也未能完全转化真实消费需求。更遑论海外市场虽增速惊人，却要直面美国关税压力与乐高等巨头的跨界围剿；国内盲盒监管趋严，消费者偏好向虚拟偶像转移，基本盘暗藏松动。
你们当知晓，股东出逃的信号已然明确。早期投资人蜂巧资本14年陪伴后高位清仓，套现22亿港元离场，累计回报率达372%的完美退出，恰是对估值泡沫的精准预判。股价从339港元跌至190港元的震荡，本质是市场在挤掉投机水分，重新校准“潮玩公司”而非“金融资产”的估值。当4600万会员的复购率，难敌“买到即贬值”的消费焦虑；当全球化的光鲜，掩盖不了IP孵化的不确定性，你们执着的“长期持有”，不过是对风险的盲目漠视。
潮玩的核心是情绪消费，资本的本质是理性逐利。如今泡泡玛特的增长故事已近瓶颈，IP迭代的迷雾、战略定位的模糊、市场竞争的加剧，皆是悬顶之剑。劝诸位股东放下执念，正视估值重塑的必然趋势，停止在震荡中消耗成本。识时务者为俊杰，早作决断。
及时转身，加入商业航天和cpo方为上策。