白云机场（600004）深度拆解：T3投运真相+估值测算，当前股价还有30%安全边际？
【雪球首发】白云机场（600004）深度拆解：T3投运真相+估值测算，当前股价还有30%安全边际？
报告日期：2026年2月8日
大家好，今天来跟球友们好好拆解一下白云机场（600004）——作为大湾区航空枢纽，T3投运后争议一直很大，有人担心折旧压垮利润，有人觉得估值被低估，今天全程口语化，不搞晦涩术语，把核心逻辑、真实数据和估值算清楚，给大家一份能直接参考的实操分析～
先说明：所有数据都来自上市公司公告、会计准则、7家主流券商研报（华泰、中金等），不瞎猜、不造谣，全程可追溯，放心看！
一、先搞懂：白云机场到底是个啥段位的标的？
1.1 核心定位：大湾区“空中大门”，三大枢纽之一
白云机场不用多介绍，懂机场股的球友都知道，它是中国三大核心枢纽机场（另外两个是上海机场、深圳机场），扎根粤港澳大湾区C位，主营两大块业务：
✅ 航空性业务：简单说就是接送旅客、运货物、飞机起降，靠流量吃饭，大湾区庞大的人口和经济活力，就是它的基本盘；
✅ 非航业务：重点是免税（核心盈利弹性）、商业零售、广告，尤其是免税，T3的免税合同提成率最高能到42%，在行业里都是顶尖水平，这也是它的核心看点。
另外补充一句：公司治理很规范，2024年内部控制评价是有效的，没有重大缺陷，控股股东是省机场集团，简单说就是“爸爸有钱，儿子（上市公司）专心搞运营”。
1.2 T3投运：不是负担，是长期彩蛋（重点说真相）
很多球友最关心T3，这里直接划重点：T3已经正式投运了！2025年10月30日首航，2026年1月22日国际航班也全部转场过去，现在正赶上春运大考，三座航站楼一起发力。
投运后最大的变化：年旅客吞吐能力从8000万人次涨到1.2亿人次，货邮能力也同步提升，长期流量天花板直接拉高，这是实打实的利好。
敲黑板！最关键的一点：T3总投资537.7亿，不是白云机场上市公司自己建的，是控股股东省机场集团掏钱建的（项目法人是集团），上市公司只负责投产后的运营管理，不用承担全部投资和折旧压力——这一点直接打消“折旧压垮利润”的顾虑！
二、T3最新进展：客流爬坡中，短期承压是暂时的
2.1 转场&客流进度（一目了然）
不用记复杂时间线，看这几点就够了：
1. 2025年10月30日：T3+第五跑道首航，首批5家国内航司入驻；
2. 2025年10月31日：国内航班全部转场，日均保障300架次；
3. 2026年1月22日：国际（地区）航司全部转场，日均国际航班150架次；
4. 现在（2026年2月）：春运期间客流逐步提升，预计今年T3产能利用率能到40%-50%，明年60%，后年75%，爬坡节奏很稳，符合行业预期。
2.2 业务竞争力：非航是王牌，现金流很扎实
先看航空性业务：随着国际客流复苏（2025年已经恢复到2019年的105%-112%，2026年还会涨12%-15%），T3投运后国际客流承载能力翻倍，有望缩小和上海机场的差距，基本盘很稳。
再看非航业务（重点看免税）：白云机场的免税模式很良心，采用“最低保证金或21%收入分成”的孰高模式，T3的10年免税合同，提成率最高42%，行业第一！而且通过合资公司持股49%，既能保底，又能享受流量增长的红利，弹性很大。
补充一个关键数据：2025年三季报显示，公司营收56.97亿，净利润11.23亿，经营现金流27.62亿，运营很稳健，现金流创造能力在三大机场里算靠前的。
三、财务预测：不玩虚的，全是券商一致预期（2026-2028年）
很多球友怕看复杂财务数据，这里简化到极致，核心假设和数据都列清楚，不用记公式，看结果就行：
3.1 核心假设（球友最关心的3个点）
关注重点
核心细节（口语化解读）
依据（放心参考）
T3折旧
1. 计提时间：2025年11月（投运次月，符合会计准则）；2. 承担比例：上市公司只扛40%（每年7.5亿），集团扛60%；3. 具体金额：2026年24.3亿，2027年25.1亿，2028年25.8亿
会计准则、公司公告、7家券商一致认可
净利润
2026年9.25亿（同比降32.1%，别慌，是T3新增折旧的短期压力）；2027年10.4亿（涨12.4%）；2028年11.45亿（涨10.1%），长期稳步回升
其他关键参数
总股本25.77亿股，净现金20亿（没钱荒）；估值用10%折现率、3%永续增长率（和上航、深航口径一致，公平对比）
公司公告、行业通用标准
3.2 核心财务数据（一眼看懂）
年份
净利润（亿）
营收（亿）
折旧（亿）
完整FCF（亿）【估值核心】
2026
9.25
111.50
24.30
21.28
2027
10.40
123.80
25.10
21.88
2028
11.45
136.50
25.80
22.23
备注：完整FCF简单理解就是“公司真正能赚到的现金流”，不用被资本开支、营运资本这些术语吓到，记住这个数据是估值的核心，越稳越好，白云机场这三年的现金流很扎实～
四、估值测算：核心结论来了，当前股价到底值不值？
估值不搞花里胡哨的，用和上海机场、深圳机场一样的模型（戈登永续增长模型），确保公平对比，全程简化，直接看步骤和结果：
4.1 估值计算步骤（简单易懂）
1. 预测期现金流现值：2026-2028年完整FCF折现后，合计54.12亿（折现率10%，2026年算第一期）；
2. 永续终值：简单说就是“公司长期能创造的价值”，算下来327.56亿；
3. 终值现值：把长期价值折算到现在，是246.00亿；
4. 企业价值：54.12+246.00=300.12亿；
5. 股权价值：企业价值+净现金20亿=320.12亿；
6. 每股内在价值：320.12÷25.77=12.42元！
4.2 关键对比：和自身、和同行比，到底低估多少？
4.2.1 和当前股价比（重点看这个）
当前股价9.51元，每股内在价值12.42元，溢价30.6%！
简单说：按照当前股价买，理论上还有30%左右的安全边际，不算高估，也不算低估，风险收益比很合理。
4.2.2 和三大机场比（横向对比更清晰）
指标
球友解读
每股内在价值（元）
12.42
22.56
8.71
上航最值钱，白云居中
相对当前股价溢价率
30.6%
-27.1%
20.9%
白云低估程度适中，比深航有优势
2026年简化FCF收益率
13.70%
5.93%
10.71%
白云现金流创造能力最强
券商评级
增持（目标价13元）
增持（首选）
减持
机构认可白云，不看好深航
4.2.3 敏感性分析（不同情景下的估值，应对市场变化）
怕市场有波动？这里列了4种情景，球友们可以对应参考：
情景
每股内在价值（元）
相对当前股价溢价率
球友解读
乐观（T3客流超预期）
15.28
60.7%
赚大钱，耐心持有
中性（当前预期，最可能）
12.42
30.6%
合理估值，逢低布局
谨慎（客流略不及预期）
10.15
6.7%
安全边际不高，观望为主
极端谨慎（客流差）
8.42
-11.5%
可能被套，回避
五、投资建议：球友该怎么操作？（务实不画饼）
5.1 核心结论（3句话总结，记不住看这个）
1. 短期（6-12个月）：有30.6%安全边际，逢低可以布局，目标价12-13元（接近内在价值和机构目标价）；
2. 长期（2-3年）：推荐持有，核心逻辑是T3产能释放、国际客流复苏、免税高提成，长期增长确定；
3. 短期压力是暂时的：2026年净利润下降，只是T3新增折旧导致，2027年就会回升，不用慌。
5.2 具体操作建议（分仓位参考）
✅ 保守型球友：仓位控制在20%-30%，逢低（股价9元以下）补仓，12元以上逐步减仓，不贪多；
✅ 进取型球友：仓位可以到40%-50%，长期持有，重点跟踪T3客流爬坡和免税收入数据，不达预期再调整；
❌ 不建议满仓：机场股受政策、客流影响较大，满仓风险太高，留有余地更稳妥。
六、风险提示：别盲目跟风，这些坑要避开！
实事求是，不隐瞒风险，这几点一定要注意：
1. 运营风险：T3客流爬坡没达到预期，比如国际航线复苏慢，或者T1改造超期，影响收入；
2. 成本风险：控股股东突然变卦，让上市公司多扛折旧，或者人工、运维成本大涨，挤压利润；
3. 政策风险：航空收费标准下调，或者免税行业竞争变激烈，提成率降低；
4. 市场风险：市场利率上行，估值被压低，或者区域竞争加剧，客流被分流；
5. 其他风险：宏观经济不行，大家不爱坐飞机，或者不可抗力（疫情、自然灾害）影响运营。
七、最后说一句（掏心窝子）
白云机场不是那种短期暴涨的妖股，而是适合长期布局、赚稳健收益的标的，核心逻辑就是“T3产能释放+免税弹性+集团兜底折旧”。
当前30.6%的安全边际，不算特别高，但也不算低，适合不想冒太大风险、想拿长期收益的球友，短期想赚快钱的可能不太适合。
后续重点跟踪两个数据：T3客流爬坡进度、春运客流数据，只要这两个数据达标，长期持有大概率能赚到钱～