松芝股份估值业绩筑底热管理拓展性有展望
核心逻辑：1、估值业绩性价比；2、移动式热管理龙头；3、汽车消费和其他电子产品的 热管理增长无法阻挡；4、增量空间：低空经济，汽车、储能等需要散热的新型行业增长需求增长；5、公司收购扩大业务规模和业务类型；6、延展性：公司热管理技术具有一定积 累，可能可延展到液冷等，热管理的方方面面。总结：业绩估值保底，延展性和市场增长 有增长预期。可关注。
一、公司概况：移动式热管理龙头，聚焦主业多元延伸
松芝股份（002454.SZ）成立于1998年，2010年在深交所上市，是国内专业的移动式热管理系统提供商，核心业务涵盖车辆空调、整车热管理相关产品的研发、生产与销售，产品广泛应用于大中型客车、乘用车、轨道车、冷冻冷藏车、储能温控等领域，在商用车热管理细分市场占据领先地位。
截至2026年2月9日，公司总市值达57.89亿元，股价近一年上涨38.70%，近五年上涨77.12%，体现出市场对公司长期发展的一定认可。2025年公司业绩表现亮眼，预计归母净利润2.35亿元至2.85亿元，同比增长72.2%-108.84%；扣非净利润预计2.03亿元至2.53亿元，同比增长127.18%-183.14%，主要得益于订单饱和、海外市场拓展及降本增效成效显著。
公司业务布局清晰，以汽车热管理为主业，同时依托核心技术优势，向储能热管理等新兴领域延伸，数字化转型稳步推进，近期通过股权收购进一步巩固主业优势，形成“主业夯实、新兴突破”的发展格局。
二、核心业务与新兴领域分析：多维度布局，挖掘增长潜力
（一）储能领域：依托技术积淀，切入高景气赛道
随着全球新能源转型加速，储能行业进入爆发式增长期，储能热管理作为保障储能系统安全、高效运行的核心环节，市场需求持续攀升。松芝股份凭借在热管理领域多年的技术积累，通过全资子公司松芝海酷布局储能热管理业务，已形成明确的产品矩阵与技术优势。
公司储能热管理业务核心亮点突出：一是产品覆盖全面，松芝海酷已推出风冷式集成式液冷机组、水冷式集成式液冷机组、面向7MWh顶出风80kW液冷机组等多款产品，可全面覆盖不同储能场景需求，其中7MWh顶出风80kW液冷机组可在-30~+55℃环境下稳定运行，兼顾高效与低噪，适配大型储能场景；二是技术实力领先，其交直流全液冷热管理解决方案可统筹PACK和PCS全域热管理，充分利用自然冷源降低能耗，还能实现PCS余热回收，同时具备多维度噪音控制能力，在2025年EESA储能展上斩获“2025年度最佳储能温控技术解决方案奖”和“2025年度储能行业创新领航企业奖”两项殊荣，获得行业高度认可；三是布局积极推进，松芝海酷已重磅亮相多个储能展会，产品获得市场广泛关注，逐步实现商业化落地。
市场前景方面，全球储能市场规模预计未来几年保持30%以上复合增长率，国内储能装机量持续提升，储能热管理市场空间同步扩大。公司凭借技术、产品优势，有望持续抢占市场份额，将储能热管理打造为公司核心增长极之一，但目前该业务仍处于拓展初期，尚未形成规模效应，短期内对公司营收贡献有限。
（二）数字经济领域：聚焦智能制造，赋能降本增效
数字经济已成为推动制造业高质量发展的核心动力，松芝股份顺应产业趋势，推进数字化转型，但聚焦于智能制造与生产管理层面，未涉及AI技术的独立研发与商业化应用，核心目标是通过数字化、智能化升级优化生产流程、提升运营效率。
公司数字化转型主要落地于生产环节：2015年开始探索智能制造信息化数字化道路，积累了丰富的实践经验；2025年1月，全资子公司松芝酷能携手中之杰智能，启动德沃克OBF智能工厂项目，通过数据驱动优化计划、物流、生产、质量、设备等环节，实现降本增效与快速订单交付；同时，公司计划于2025年底上线新的MES系统，进一步提升派工管理、质量管理、工艺管理、投料管理、物流管理等领域的数字化程度，推进企业精益化生产。
此外，公司研发侧聚焦热管理电控部件，相关软件著作权集中于压缩机控制、热管理系统控制等，通过数字化技术优化产品性能，但无AI相关专利或软件登记信息，也未涉足AI服务器液冷、智能座舱AI等与数字经济高度相关的细分领域。
市场前景方面，制造业数字化转型是必然趋势，工业软件与数据协同的应用场景持续拓展。公司的数字化布局贴合自身主业需求，能够有效降低生产成本、提升生产效率、改善产品质量，增强主业竞争力，但由于未涉足高附加值的AI等领域，数字化转型对公司长期增长的赋能有限，更多体现为内部运营的优化。
（三）低空经济领域：暂无实质布局，潜在空间有限
低空经济作为新兴战略产业，涵盖无人机、低空飞行器、低空保障等多个领域，其中低空飞行器的热管理系统是核心零部件之一，具备一定的市场潜力。但截至目前，松芝股份在低空经济领域暂无实质布局，未开展相关产品的研发、生产或投资。
从公司业务属性来看，其热管理技术可理论上适配低空飞行器的空调与热管理需求，但公司官方口径明确表示，核心聚焦车辆空调与整车热管理系统、压缩机、储能热管理等传统主业，暂不考虑低空经济等新兴关联领域。公司及旗下所有子公司均无低空经济相关的产品、专利或布局计划，也未与低空经济领域企业开展合作。
市场前景方面，低空经济目前处于培育期，相关产业链尚未成熟，热管理需求规模较小。结合松芝股份的业务战略，短期内公司不会切入低空经济领域，长期来看，若行业需求爆发，公司或可依托热管理技术储备尝试拓展，但目前无相关规划，潜在增长空间有限。
（四）空调消费领域：主业根基稳固，需求稳步复苏
空调消费是公司的核心主业，主要聚焦于汽车空调（大中型客车、乘用车、专用车等），同时涉及少量工业空调，其中汽车空调占公司营收比重超90%，是公司营收和利润的核心支撑。
公司在空调消费领域的核心优势的在于商用车细分市场的领先地位：在电动大巴空调细分市场，2024年市占率达31.5%，处于行业领先水平；同时，公司积极拓展乘用车市场，已成功切入比亚迪、广汽埃安等主流新能源车企供应链，与广汽埃安签署“热管理系统战略保供协议”，交付准时率从87%提升至98%，客户粘性持续增强。产品方面，公司布局热泵空调等新型技术路线，与东软睿驰达成战略合作，共同开发符合AUTOSAR架构的热管理应用层软件，适配新能源汽车发展趋势。
市场前景方面，国内汽车行业稳步复苏，新能源汽车渗透率持续提升，带动汽车空调需求增长；同时，商用车更新换代需求、海外商用车出口增长，进一步支撑行业需求。2025年中国汽车空调产业市场规模有望突破600亿元，热泵渗透率预计达45%，行业集中度持续提升，CR5预计突破72%，公司作为本土龙头企业，有望凭借系统集成能力、本地化响应与技术平台优势，持续抢占市场份额，巩固主业地位。此外，公司工业空调业务主要配套旗下子公司及少量外部客户，规模较小，对公司营收贡献有限。
三、近期收购动作分析：巩固主业优势，优化产业布局
2025年，松芝股份推进重大股权收购事项，聚焦大中型客车热管理领域，进一步优化产业布局、巩固市场地位，具体收购情况如下：
（一）收购基本情况
公司于2025年8月27日召开董事会，审议通过《关于购买厦门金龙汽车空调有限公司50%股权的议案》，拟使用自有资金9520万元向永润贸易有限公司购买厦门金龙汽车空调有限公司（以下简称“金龙空调”）50%的股权。截至2025年12月25日，金龙空调已完成工商变更登记手续，公司正式持有其50%股权，与厦门金龙汽车集团股份有限公司并列成为金龙空调第一大股东。
金龙空调成立于2005年，注册资本4200万元，经营范围包括生产、销售汽车空调、工业空调及汽车零部件，是厦门金龙联合汽车工业有限公司大中型客车热管理相关产品的标配供应商，具备成熟的生产能力、客户资源和市场渠道。经评估，截至2025年6月30日，金龙空调股东全部权益价值经收益法评估为19040万元，本次交易价格定价公允、合理，不存在损害公司及股东利益的情形。
（二）收购目的与影响
1. 巩固主业优势，提升市场份额：本次收购是公司落实大中型客车热管理业务板块战略发展规划的重要举措，金龙空调作为厦门金龙的标配供应商，具备稳定的客户资源和市场渠道，收购完成后，公司可与核心战略客户厦门金龙建立更加稳固的合作关系，进一步巩固和提升公司在大中型客车热管理行业的地位和市场竞争力，扩大商用车热管理市场份额。
2. 资源整合协同，提升盈利能力：公司将在管理体系、技术能力、供应链资源等多个方面与金龙空调进行优势互补、客户共享、协同发展，将自身先进的管理经验、技术实力和供应链资源导入金龙空调，提升其管理效率、技术水平和盈利能力；同时，通过协同效应降低整体生产成本，优化产品结构，增强公司整体经营质量和业绩水平。
3. 优化产业布局，降低经营风险：本次收购有助于公司优化在大中型客车热管理领域的生产布局，提升制造配套能力，减少区域市场波动带来的影响；同时，借助金龙空调的本地优势，进一步拓展华南地区商用车热管理市场，完善全国性布局，降低单一市场依赖风险。
4. 财务影响温和正面：本次收购资金来源为公司自有资金，不会对公司现金流造成重大压力，也不会导致公司合并报表范围发生变化。预计本次收购将对公司未来财务状况及经营成果带来一定积极影响，长期来看，随着金龙空调盈利能力的提升，将为公司贡献稳定的投资收益和营收增量。
四、市场前景分析：主业支撑稳固，新兴领域潜力可期
（一）行业整体发展趋势
1. 汽车热管理行业：受益于新能源汽车渗透率提升、商用车更新换代需求释放及海外出口增长，行业保持稳步增长态势，同时，热泵空调、一体化热管理模块等新型技术路线加速普及，行业竞争从单一零部件向系统级集成能力转变，头部企业优势持续扩大，行业集中度不断提升。
2. 储能热管理行业：全球新能源转型加速，储能装机量持续攀升，储能热管理作为核心配套环节，需求持续爆发，预计未来几年保持高速增长，同时，行业对热管理系统的效率、安全性、节能性要求不断提高，具备核心技术优势的企业将占据主导地位。
3. 数字化智能制造行业：制造业数字化、智能化转型是必然趋势，工业软件、智能工厂、数据协同等应用场景持续拓展，为企业降本增效、提升竞争力提供支撑，相关市场需求稳步增长，但AI等高端领域的竞争主要集中于科技企业，传统制造企业参与度有限。
4. 低空经济行业：目前处于培育期，相关政策持续扶持，产业链逐步完善，但短期内市场需求规模较小，热管理等配套环节的商业化落地尚需时间，长期增长潜力有待观察。
（二）公司市场地位与竞争优势
1. 细分市场领先优势：公司在商用车（尤其是电动大巴）热管理领域市占率处于行业前列，具备成熟的客户资源和市场渠道，与比亚迪、广汽埃安、厦门金龙等主流车企建立了长期稳定的合作关系，客户粘性强，难以被中小竞争对手替代。
2. 技术研发优势：公司在热管理领域深耕多年，拥有完善的研发体系和专业的研发团队，在汽车空调、储能热管理等领域积累了多项核心技术和专利，产品性能贴合市场需求，同时持续推进技术创新，适配新能源、节能环保等行业发展趋势。
3. 产品矩阵优势：公司产品涵盖大中型客车空调、乘用车热管理、储能热管理、冷冻冷藏机组、汽车空调压缩机等多个品类，广泛应用于多个场景，能够满足不同客户的多样化需求，分散单一产品的经营风险。
4. 成本控制与协同优势：公司通过推进智能制造、优化供应链管理、落实降本增效措施，有效控制生产成本；同时，通过收购金龙空调实现资源整合、协同发展，进一步提升成本控制能力和整体盈利能力。
（三）潜在风险提示
1. 行业竞争风险：汽车热管理行业集中度持续提升，头部企业竞争加剧，同时，家电企业跨界进入、外资企业发力国内市场，可能导致行业价格战加剧，挤压公司盈利空间；储能热管理领域新进入者增多，竞争逐步激烈，公司若无法持续提升技术和产品优势，可能难以抢占预期市场份额。
2. 新兴业务拓展风险：储能热管理业务目前处于拓展初期，尚未形成规模效应，若市场需求不及预期、产品商业化落地受阻，可能影响公司新兴领域的布局进度；公司未涉足低空经济、AI等新兴领域，可能错失行业增长机遇。
3. 收购整合风险：本次收购金龙空调后，若双方在管理体系、企业文化、业务协同等方面出现整合不及预期的情况，可能影响金龙空调的盈利能力，进而对公司整体业绩产生不利影响。
4. 财务与现金流风险：公司2025年一季度经营活动现金流净额为-2.66亿元，同比下降32.1%，主因应收账款回款放缓和票据集中到期支付；若应收账款回款效率未改善，可能制约公司运营资金，影响业务拓展和现金流稳定性。
5. 政策与行业波动风险：汽车行业受宏观经济、产业政策影响较大，若出现行业下行、新能源汽车补贴退坡等情况，可能影响公司汽车空调业务需求；储能行业受政策扶持力度影响较大，若政策调整，可能影响行业增长节奏和公司业务布局。
五、公司未来增长分析与预判
（一）增长核心驱动力
1. 主业复苏与份额提升：国内汽车行业稳步复苏，新能源汽车渗透率持续提升，商用车更新换代需求和海外出口增长，带动汽车空调需求增长；同时，行业集中度提升，公司作为本土龙头，凭借客户、技术优势，有望持续提升市场份额，支撑主业营收稳步增长。
2. 收购协同效应释放：本次收购金龙空调后，公司将逐步实现资源整合、客户共享、技术协同，提升金龙空调的盈利能力，同时借助其客户资源拓展华南地区市场，进一步扩大商用车热管理业务规模，为公司带来稳定的营收和利润增量。
3. 储能业务突破：储能行业高景气度持续，公司储能热管理产品具备技术优势，已获得行业认可，随着产品商业化落地推进、市场份额逐步提升，储能热管理业务将成为公司未来重要的增长极，推动公司业务结构优化。
4. 降本增效持续发力：公司持续推进智能制造、优化期间费用控制、加大应收账款回款力度，信用减值损失减少，盈利能力持续提升，为公司增长提供支撑；同时，供应链协同优化将进一步降低生产成本，提升产品竞争力。
（二）未来增长预判
短期（1-2年）：公司增长主要依赖核心主业汽车空调的复苏与份额提升，以及收购金龙空调带来的协同效应。预计汽车空调业务营收保持10%-15%的增速，受益于降本增效和收购协同，公司整体净利润增速维持在30%-50%区间；储能热管理业务逐步实现商业化落地，营收占比逐步提升，但短期内对整体增长的贡献有限。
中期（3-5年）：储能行业持续爆发，公司储能热管理业务实现规模化发展，营收占比提升至15%-20%，成为核心增长极；汽车空调业务持续巩固市场份额，受益于新能源汽车一体化热管理趋势，产品附加值提升，盈利能力进一步增强；数字化转型持续推进，生产效率和运营质量持续优化，公司整体营收和净利润保持稳健增长，净利润增速维持在25%-40%区间。
长期（5年以上）：公司形成“汽车热管理+储能热管理”双主业驱动格局，储能热管理业务营收占比进一步提升，成为公司核心盈利来源；同时，依托热管理技术储备，可根据行业趋势适时拓展低空飞行器热管理等新兴领域，进一步丰富产品矩阵；公司整体竞争力持续提升，成为国内热管理领域多元化发展的龙头企业，长期增长具备可持续性。
六、研究结论与投资建议
（一）研究结论
松芝股份作为国内移动式热管理领域龙头企业，主业根基稳固，在商用车热管理细分市场具备显著优势，2025年业绩表现亮眼，增长势头良好。公司布局的储能热管理领域契合行业高景气度，技术优势明显，具备较大的增长潜力；数字化转型贴合自身主业需求，有效赋能降本增效；近期收购金龙空调进一步巩固了商用车热管理主业优势，协同效应有望逐步释放。
公司目前无低空经济、AI等新兴领域的实质布局，短期内增长主要依赖汽车空调主业复苏与收购协同，中长期则依托储能热管理业务实现二次增长。整体来看，公司业务布局稳健，核心竞争力突出，行业发展前景良好，未来增长具备明确的驱动力，但同时面临行业竞争、新兴业务拓展、收购整合等潜在风险。
（二）投资建议
综合考虑公司核心竞争力、行业前景、未来增长潜力及潜在风险，给予公司“谨慎乐观”评级，主要逻辑如下：一是汽车热管理主业稳步复苏，行业集中度提升，公司市场份额有望持续提升；二是收购金龙空调带来协同效应，支撑短期业绩增长；三是储能热管理业务布局前瞻，契合行业高景气度，长期增长潜力可期；四是公司降本增效成效显著，盈利能力持续改善。
关注要点：1. 汽车空调业务营收及市场份额变动；2. 储能热管理产品商业化落地进度及市场份额拓展情况；3. 收购金龙空调后的整合效果及盈利贡献；4. 降本增效措施的持续推进及财务指标改善情况；5. 行业政策及竞争格局变动带来的风险。
风险提示：行业竞争加剧、储能业务拓展不及预期、收购整合不及预期、现金流风险、政策波动风险。
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