川恒股份投资分析：剑指千万吨储量的周期成长磷巨头 251117
1. 投资速览
川恒到底是什么生意？
本质上是一家“磷矿+磷化工”的一体化公司：上游自己挖磷矿，中游做饲料磷酸盐、磷肥、湿法磷酸，下游在布局磷酸铁（做动力电池正极的上游原料）。公司真正的“现金牛”，其实是高毛利的磷矿石业务，化工板块负责放大矿石价值，新能源板块还在爬坡期。
最大的优势在哪里？
不是简单的“有矿”，而是——磷矿产能还在快速扩张，成长空间比多数同业大得多：
现在磷矿产能约 300 万吨/年，2024 年实际产量约 314 万吨。
正在推进鸡公岭磷矿（250 万吨/年）和天一矿业磷矿（500 万吨/年）等项目，券商测算公司未来磷矿石产能有望从 300 万吨/年提升到 1,000 万吨/年以上。
对比：云天化现有磷矿产能约 1,450 万吨/年，新规划产能约 200 万吨/年；兴发集团现有产能约 585 万吨/年，扩产幅度也明显低于川恒“从 300 万吨起步、向千万吨迈进”的弹性。
现在估值已经不是明显的“白菜价”，但如果磷矿价格未来几年还能维持高位、同时公司规划中的新矿顺利落地，那 未来 2–3 年盈利向上空间依然可观。
按合理估值中枢（2026 年 15 倍 PE）推算，一年期的中性预期回报大约在 15–20% 左右（股价上涨+分红），但波动和周期风险都不小。
2. 公司概览：公司到底在干什么？
可以把川恒想象成一条从山里挖矿到化工品，再到新能源材料的链条：
上游：磷矿石开采
控股子公司福麟矿业负责小坝、新桥等磷矿山，2024 年磷矿石产量约 314.84 万吨。
磷矿石一部分自用，一部分对外销售，对外销售毛利率在 80% 左右，是公司里“最挣钱的一块”。
中游：传统磷化工产品
主要产品包括：饲料级磷酸二氢钙（DCP）、磷酸一铵（MAP）、湿法磷酸等。
2024 年：
磷酸及饲料级磷酸二氢钙合计营收 33.17 亿元；
磷酸一铵营收 11.76 亿元；
整体磷化工业务营收 49.88 亿元，占总营收 84% 左右。
下游：新能源材料（磷酸铁等）
目前磷酸铁产能约 10 万吨/年，处于爬坡阶段，2025 年上半年仍然小幅亏损，单吨亏损在快速收窄。
公司规划更大规模的磷酸铁产能，希望将“磷矿 + 磷酸”优势延伸到动力电池材料链条中。
一句话：现在赚大钱的是矿和传统磷化工，新能业务还在为未来打地基。
3. 业务与盈利结构：谁在赚钱，谁在拖后腿？
3.1 按产品看：矿的毛利率惊人
以 2024 年为例（营收和毛利率）：
磷矿石：
营收约 5.43 亿元，毛利率 81.4%；
饲料级磷酸二氢钙（DCP）：
营收 14.45 亿元，毛利率 29.6%；
磷酸一铵（MAP）：
营收 11.76 亿元，毛利率 48.2%；
磷酸：
营收 18.72 亿元，毛利率 21.3%。
如果用一个“粗暴”的方式算一下毛利贡献：
磷矿营收只占 2024 年总营收的 不到 10%，
但贡献的毛利大约占主要产品毛利总额的 四分之一左右，是“少量、但特别肥”的业务。
3.2 按子公司看：福麟矿业是绝对利润核心
看 2025 年上半年主要子公司情况（来自半年报）：
福麟矿业：
营收约 6.94 亿元，
归母净利润约 3.48 亿元，
净利率接近 50%。
广西鹏越（湿法磷酸项目）：
营收约 12.85 亿元，
归母净利润 -0.64 亿元（亏损），还在爬坡期。
恒轩新能源（磷酸铁等）：
营收约 3.41 亿元，
归母净利润 -0.25 亿元，同样在投入和爬坡。
而整个公司 2025H1 归母净利约 5.36 亿元，也就是说：
福麟矿业一个子公司，就贡献了全公司约 65% 的利润，其他板块合计对利润贡献不大，甚至有拖累。
这会直接影响估值理解：
川恒现在看起来是“磷化工 + 新能源”故事，但利润的核心仍然是上游高毛利矿石，下游越做大，矿石的优势越能放大。
4. 行业与竞争格局：川恒和几家同行有什么不一样？
云天化：大而全的化肥+磷化工+氯碱综合集团，磷矿资源多，但体量很大，单一品类弹性相对被摊薄。
兴发集团：强在细磷化工和精细化学品（有机硅、阻燃剂等），估值已经在自己历史高位（PE-TTM ~24 倍，3 年分位点 100%）。
芭田股份：以磷复合肥为主，近两年业绩修复，很大程度受磷矿石弹性驱动，目前 PE 约 14 倍，矿的储量较少，仅有小高寨一个矿点。
川金诺：主打磷矿+精细磷酸盐，没有矿石储备，目前 PE 约 18 倍。
关键区别：
磷矿扩张弹性：川恒最大
目前川恒磷矿产能约 300 万吨/年，规划新增产能来自鸡公岭（250 万吨/年）、天一矿业（500 万吨/年）等项目，卖方测算未来权益产能有望达 1,000 万吨/年以上。
部分研究统计的行业规划产能中，川恒被列为新增磷矿弹性居前的少数公司之一。
一体化程度：矿 → 磷酸 → 磷酸铁链条完整
川恒已经形成“磷矿石 → 湿法磷酸 → 磷酸铁”的纵向一体化布局，未来如果磷酸铁放量成功，可以把更多矿石价值锁在公司内部，而不是卖给同行。
盈利和分红风格：高 ROE + 偏高分红
2024 年 ROE 约 16%，属于化工股里相当不错的一档；
2024 年分红：10 派 12 元，分红率约 68%，明显高于行业平均。
组合起来看，川恒的定位更像是“中等市值、高成长磷矿龙头 + 一体化平台 + 高分红”，
5. 财务表现与对未来三年的预测
5.1 历史三年（已披露）
单位：人民币亿元，EPS 单位：元/股
2023 年有点“高位横盘”：矿价高位，但磷化工竞争、费用等因素消耗了部分利润；2024 年在广西磷酸项目大幅放量后，再次进入高增长。
2025 年 1–3 季度已经实现营收 58.04 亿元、净利 9.65 亿元，前三季度净利就已经超过去年全年，说明景气和产量的抬升非常实在。
5.2 2025–2027 年预测（中枢假设）
在吸收券商主流预测、结合矿山扩产路径和 2025 年三季报数据的基础上：
核心假设大致是：
磷矿石产量随产能爬坡继续增长，吨矿利润从 2025 年起缓步回落但仍维持在较高区间，广西磷酸项目继续放量，磷酸一铵、饲料磷酸盐需求维持稳定，价格在高位略有回调。磷酸铁业务在 2026 年开始扭亏，2027 年贡献 1–2 亿元级别盈利（对整体影响是锦上添花，而不是主驱动）。
6. 估值：现在是贵、便宜还是合理？
同业锚（取 TTM PE，大致范围）：
云天化：PE-TTM ≈ 11 倍；
芭田股份：PE-TTM ≈ 14 倍；
川金诺：PE-TTM ≈ 18 倍；
兴发集团：PE-TTM ≈ 24 倍。
简单平均在 17 倍左右，中位数在 16 倍附近。
川恒近三年 PE-TTM 的历史中枢大约在 12–14 倍 区间，目前 TTM 估值在自己的历史 70% 以上分位，属于“偏高但不是离谱”的位置。
当前股价 39 元，
对 2026E EPS ≈ 2.9 元、2027E EPS ≈ 3.4–3.5 元的假设下：
预计到26年，保守按 2026E EPS 2.9 元 × 15 倍 PE = 约 44 元；
加上未来一年可能的分红（按 60–65% 分红率，EPS 2.4–2.9 元，对应每股现金 1.4–1.8 元），一年后“股价 + 分红”的目标区间大约是 45–46 元。
和现在 38.9 元比，对应中性预期总回报大概是：
+15% ~ +20%（其中股价部分 12%左右，分红 3–5%）。
7. 事前庆功 / 事前验尸
7.1 事前庆功：如果一切顺利，会发生什么？
理想剧本大概是：
1. 鸡公岭和天一矿业按计划投产
2026–2027 年公司磷矿产能真正从 300 万吨级别抬到 700–1,000 万吨级别，吨矿利润虽略回落，但总量放大，矿石业务的利润贡献再上一个台阶。
2. 磷矿价格维持中高位，而不是断崖式下跌
行业研究对 2025–2027 年磷矿供需的判断是“2025 年偏紧，之后略趋宽松，但价格中枢仍有支撑”。只要不是大幅过剩，川恒这种成本和资源优势明显的企业，吨矿利润即使从 2024 年的高点往下走，仍然很有优势。
3. 磷酸铁扭亏转盈
2026 年起，磷酸铁价格如果略有回升、产能利用率提升到 60–70%，按卖方测算，磷酸铁业务一年贡献 2–3 亿元利润是有可能的，能为整体业绩再加 10–15% 的弹性。
在这个乐观场景下，2027 年 EPS 上到 3.5–3.8 元 不是完全不现实，如果市场仍然愿意给 15 倍 PE，股价可以到55-60元。
7.2 事前验尸：如果事情走坏，会坏在哪儿？
最大的坑，基本都围绕“矿”和“周期”：
1. 磷矿石价格掉头向下
如果 2026–2027 年新增产能集中投放，磷矿石从紧平衡变成明显宽松，吨矿利润会被压得很狠。
对川恒这种利润高度依赖矿石的公司来说，盈利下滑的弹性会非常大，估值也可能从 15 倍打到 10 倍甚至以下。
2. 新矿投产慢于预期或手续延期
鸡公岭、天一矿业等项目，都涉及安全、环保、规划等审批，一旦进度拖延一两年，市场预期的“利润跳升”就会后移，股价很可能提前用脚投票。
3. 磷酸铁赛道竞争更激烈、价格不涨反跌
如果磷酸铁长期供过于求，即便上游成本再低，项目投资回报率也会明显下降，甚至拖累整体 ROE。
需要持续盯：磷矿价格、新矿项目进度、磷酸铁盈利拐点。
8. 投资结论 & 一年期预期回报
综合上面所有信息：
这是一家怎样的公司？
本质是一个以 磷矿资源为核心 的一体化磷化工公司；
当前利润主要来自自有矿山（福麟矿业），广西磷酸和新能源业务仍在爬坡；
相比云天化、兴发这种“大而全”的巨头，川恒更像是“资源弹性更大、体量略小、成长更快”的子弹头。
最大的 Alpha 在哪里？
不是“今年磷肥多贵”，而是 “未来 3–5 年磷矿产能从 300 万吨/年扩到 700–1,000 万吨/年”的体量变化，再叠加高毛利率，使得净利润有机会持续高双位数增长。
现在这个价位，值不值得？
当前 TTM 估值 19 倍，对应 2026E 约 13 倍、2027E 约 11 倍，在自己的历史估值区间里偏高，但考虑到未来三年 EPS 预期 20%+ 的增速以及 60% 左右的分红率，整体看是 “不便宜，但可以接受” 的水平；
更理想的买点当然是估值回落到 12 倍 PE（对应股价 30 元附近），但这种机会要靠市场情绪和周期波动给。
一年期预期回报（中性假设）：
在“略偏乐观”的盈利预测 + 2026 年 15 倍合理 PE 中枢 + 稳定分红率的前提下，一年期的合理期望是：
总回报大约 15–20%，其中股价贡献 10–15%，分红贡献 3–5%。
上行空间来自：磷矿价格继续高位甚至超预期、新矿提前或顺利投产；
下行风险来自：磷矿价格下跌、项目延期、市场整体对资源股重新降估值。