三峡旅游(002627)交流纪要节选20260319
$三峡旅游(SZ002627)$
当前景区板块的投资逻辑和市场预期是怎样的，尤其是考虑到2026年的假期安排?
景区板块的投资存在显著的日历效应，通常聚焦于3月至4月中旬，这期间包含了市场对清明和五一假期的主题性投资机会的预期。该板块主要受益于内需，短期内受外部冲击影响较小。2026年的情况较为特殊,5月2日被定为法定节假日，延长了五一假期。同时,更多省份和地区开始增设与清明或五一连休的春秋假期,进一步拉长了假期天数。这些因素预计将对2026年4月及五一期间的旅游出行客流量和行业收入规模增长产生积极的拉动作用,可能在历史日历效应的基础上，进一步放大板块的上涨弹性。
从全球视角看，游轮行业的特点、竞争壁垒以及市场格局是怎样的?
游轮旅游服务是一个优质行业，其产品具备中高端休闲度假属性，主要面向抗风险能力强的高净值客户。这类客户需求具备高韧性和高粘性，复购率高，使得行业能够穿越经济周期。例如，在2000年、2008-2009年的经济危机期间(除情特殊时期外)，海外游轮行业的接待人次基本保持增长。供给端方面，该行业存在三大壁垒:首先是高资金壁垒，建造一艘中大型豪华游轮的投资额可达数亿甚至数十亿元;其次是资源壁垒，无论是内河还是海洋游轮，运营都需要获得地方或国家政府的经营许可和资质，形成牌照壁垒;最后是高运营管理难度，游轮需提供吃、住、行、游等综合服务，对综合运营管理能力要求极高。这些壁垒使得行业市场份额天然地向头部企业集中，例如Viking在欧洲内河游轮的市占率达25%，在北美内河游轮的市占率更是高达52%。
国内长江流域的内河游轮市场在需求端和供给端呈现出哪些主要特征?
需求端方面，长江流域的内河游轮市场主要面向50岁以上的银发群体，其中60岁以上游客占比为50%，50岁以上游客总占比接近80%。随着青少年游客占比的提升，该市场未来也可能受益于春秋假的增设。该旅游方式作为一站式出行，为消费者提供了包含食宿游在内的便捷体验,折腾程度低,因此用户满意度非常高。市场的淡旺季特征也十分分明，3月至11月为经营旺季，12月至次年2月为淡季。供给端方面，行业产能约束严格，运营主体仅有13家，且有明确规定不再增加。目前行业在旺季已呈现供不应求的态势，整体上座率超过80%，热门时期甚至一票难求。未来的供给增长将主要通过“进三退一”等政策，以新的豪华游轮替代老旧游轮，实现产能供给的升级。
基于对行业的分析，三峡旅游的核心投资逻辑是什么，其未来的业绩增长点和盈利预期如何?
推荐三峡旅游的核心逻辑在于其明确的产能扩张计划和盈利弹性。公司计划在2026年有两条新游轮下水，2028年还有另外两条豪华游轮投产。在行业旺季供不应求的背景下，拥有新游轮指标和新增运力的公司将能获取更大的市场份额。盈利预期方面,公司 2025年利润约为0.72亿元,该数据已由公司业绩预告披露。对于2026年，市场一致预期利润为1.60亿元。然而，考虑到新船的盈利潜力，实际业绩可能超出此预期。具体来看，公司新船的客位售价已从可行性报告中的2,600-2,800元提升至4,399元的早鸟价，价格弹性显著。若上座率维持可行性报告的预期水平,单船利润有望从报告中约2,500万元的体量增至近5,000万元。由于两条新船计划于2026年4月和7月的旺季下水，乐观情况下，这两条船当年即可贡献数千万甚至上亿元的利润增厚。此外，2025年的表观利润受到了约四五千万元的一次性税务及滞纳金补缴影响，若剔除此影响，2025年的基础业务利润已超过1亿元。综合考虑基础业务的盈利能力和新船投产带来的业绩增量，2026年的最终业绩表现有可能达到2亿元左右的水平。
结合业绩预期，三峡旅游当前的估值水平如何?
基于1.60亿元的2026年业绩预期，公司对应的估值水平约为40倍。如果2026年业绩超预期达到2亿元,则对应估值水平将降至30倍出头。考虑到公司在2026年和 2028年均有新游轮投产，单船盈利弹性和增长确定性较高，市场可能意给予其 30至40倍的估值溢价。因此，基于其短期的业绩确定性和中长期的成长性，当前时点值得关注。