$万华化学(SH600309)$ 二季度30.4，扣非更多一点，让叫嚣25亿之下的失望了。

上半年是不好，同比没得比，纯MDI是18800:20000，聚合是16700:16500，TDI是12400：15200，聚醚是7800：9070，同比没法看，聚氨酯业务主要问题在TDI和聚醚上，这也是季度利润30+：40+的根本原因。

在行业底部，同比没啥意义，环比的意义更大，和去年下半年比，除了石化仍在无底线下滑（主要是120万吨乙烯投产，阶段供应失衡，市场需要消化），毛利-1.3，石化以前再差，也没有为负过。此外，聚氨酯和新材料都显示出复苏的迹象。上半年聚氨酯毛利94亿，毛利率25.7%%，去年下半年毛利99亿，毛利率24.6%，更可喜的是上半年新材料毛利15亿，毛利率9.55%,相比于去年下半年的13亿和8.5%，改观很多。

连续三个季度，万华的净利都在30+左右，这大半年可以回想下，万华都过得什么日子，换一个思路，这么难的情况下，万华季度盈利稳稳地待在30+，是不是可以认为这个底部足够坚实？

2025年的有息负债还在大幅攀升，增加了306亿，来到1290亿，但好消息是这可能是往后几年的峰值了。理由是，一季度末这个数字是1257亿，二季度仅增加了33亿。资本支出，上半年170亿，比去年的200亿，少了30亿，收缩资本支出已经显而易见。

最差的底线已经交代的很清楚了，景气周期，行业复苏的风只要吹过，万华会立即支棱起来。现在看三季度希望很大，这个周期有可能是TDI带起来的，但最终决定万华这个周期高度的是石化的复苏。