保险公司去年多买1万亿股票，几乎全砸进同一类基金

3月25日，中国人寿2025年年报，总保费首破7000亿，净利润1540.78亿，总投资收益率6.09%。

其中中国人寿的投资资产已达7.4万亿，其中公开市场权益类投资规模突破1.2万亿，一年净增约4500亿，权益配置比例从12.18%直接拉到16.89%，在股市疯狂买买买。

38万亿险资的"配置焦虑"

而且不是一家在加仓股票。五大上市险企2025年报显示，合计投资资产达20.7万亿，股票直接投资从1.43万亿猛增至2.5万亿，增幅75.2%，占比从7.8%升至12.2%。

中国平安的股票+权益基金配置达1.24万亿，占比19.2%（同比+9.3个百分点）；新华保险权益占比更高达21.2%。

截至2025年末，全行业保险资金运用余额已达38.48万亿，其中人身险公司股票余额3.51万亿，一年增加1.2万亿，占比升至10.12%。

为什么是现在？因为可选的不多了。

10年期国债收益率在1.7%附近，传统的"债券+非标"模式已经覆盖不了3%以上的负债成本。非标到期在加速，新增供给在萎缩；信用利差被压到历史低位，纯债策略几乎贡献不了增量收益。

38万亿资金必须找到新的出口，而权益市场是唯一还能提供足够深度和流动性的选项。五矿证券测算，2026-2027年险资新增权益投资规模将分别达到1.15万亿和1.45万亿。

2025年保险资金净流入A股超万亿，已创历史纪录。

险资到底在买什么？

万亿级资金不会均匀地撒向全市场。从已披露的年报、ETF持有人结构和渠道数据来看，险资的买入路径呈现出高度一致的特征——几乎所有增量都指向同一个方向：低波动、高股息、被动化。

最显眼的是红利与高股息策略的全面扩张。

截至2026年1月，红利主题基金总规模突破3100亿，较2024年底几乎翻倍。

险资偏爱红利的逻辑并不复杂：高股息率可以部分对冲负债成本，低波动特征又符合偿付能力监管对权益风险因子的约束。中国人寿、中国平安的持仓中，银行、公用事业、能源等高股息板块权重显著上升。

与此同时，宽基和债券ETF承接了险资"被动化"配置的另一翼。上交所披露，中长期资金持有沪市ETF规模达1.5万亿，同比增长超70%，其中保险资金持仓增长35%。

沪深300ETF、中证A500ETF等成为核心载体，债券ETF则充当流动性和久期管理的新工具。

更隐蔽的一条线索来自FOF和投顾组合——FOF规模年增388%的异常数据背后，部分增量很可能来自险资通过"组合买基金"的方式分散单一产品的集中度风险，但底层持仓拆开来看，最终仍大量汇入红利、低波、宽基这些相同的标的池。

不管资金走哪条通道，终点都惊人地相似。这种一致性本身，就是风险。

当所有人涌向同一扇门

监管和媒体习惯用"长钱长投"来定义险资入市，但如果仔细审视这轮重配的结构，结论可能没那么乐观：38万亿保险资金的权益增量，正在以高度同质化的方式涌入高度集中的低波动和高股息策略赛道。

而这条赛道的拥挤度，可能已经超出了大多数人的想象。

拥挤首先体现在买方的同质化。

险资、银行理财、社保、年金——中国最大的几类机构资金，几乎在同一时间、以同一逻辑、买入同一类资产。它们共享相似的负债结构（刚性成本+低风险偏好）、相似的监管约束（偿付能力/净值回撤）、相似的考核周期（年度为主），因此得出了相似的最优解：红利、低波、高股息。

一个策略如果连竞争对手都在用，它就不再是策略，而是共识。而共识的对立面，容易发生踩踏。

拥挤其次体现在策略的自我消解。

红利策略的有效性建立在一个前提之上：标的价格被低估，因此股息率足够高。

但当3100亿红利基金叠加万亿级险资直接持仓共同买入时，买入行为本身就在推升标的价格、压低股息率。

银行、煤炭、公用事业等传统高股息板块的估值分位数已从2024年初的历史低位攀升至50%甚至更高；部分红利ETF的折溢价波动也较2024年明显加大。

策略越成功，离失效就越近——规模是alpha的天敌。

拥挤最终会在压力测试中暴露。

保险资金的"长钱"标签掩盖了一个现实：投资收益率直接影响偿付能力充足率、管理层KPI和公司市场估值，实际考核周期往往是年度甚至季度的。

当权益仓位从12%跃升至17%乃至20%以上，资产负债表对市场波动的敏感度已今非昔比。一次10%级别的市场回调，就可能导致偿付能力指标逼近监管红线，触发被动减仓。

而如果所有人同时被迫卖出同一批股票，"长钱"就不再是稳定器，而是加速器。

2016年全球"低波异象"的突然反转、2018年A股白马股踩踏，都是同一个剧本的不同版本。

38万亿保险资金的重配浪潮仍在进行时。它带来的不仅是公募规模的膨胀和ETF赛道的繁荣，也是一种结构性脆弱的悄然积聚。