$天马科技(SH603668)$ 天马科技深加工鳗鱼制品（烤鳗等预制菜）的比重正在稳步增长！
天马科技刚刚发布的2025年11月鳗鱼出池数据，结合前11个月的累计数据来看，传递出了一个非常明确的信号：公司已经从“追求规模扩张”全面转向了“追求全产业链利润深耕”。
与去年同期相比，最直观的感受是“总量增速放缓，但内销（深加工）比例激增”。这不仅不是坏事，反而是公司全产业链模式“护城河”加深的体现。
以下是我为你深度拆解 $天马科技(SH603668)$ 的详细分析：
1. 核心数据对比：量减价增，结构优化
首先，我们通过一组表格来看看2025年11月与2024年同期的关键变化：
指标 2025年11月数据 2024年11月数据 同比变化/分析
出池总量 1,197.15 吨 1,664.35 吨 量减：单月出鱼量同比下降约28%。
外销数量 219.85 吨 1,426.81 吨 暴减：直接卖活鳗给市场的量大幅减少。
自用数量 977.30 吨 237.54 吨 暴增：用于自家食品加工厂的量激增超3倍。
销售均价 5.3万~8.9万元/吨 5.7万~9.3万元/吨 略降：受市场行情影响，价格中枢小幅回落。
2. 深度解读：为什么要“藏肉”不卖？
看到单月出鱼量下降，你可能会担心是不是产能出了问题。但结合“自用”数据的暴增，真相恰恰相反：公司把原本要卖给市场的“肉”，都留给自己加工赚钱了。
* 全产业链闭环效应显现：
去年（2024年11月），公司出池的鳗鱼大部分（约85%）都直接卖给了市场（外销）。而今年，公司将约82%的鳗鱼（977吨）留给了自己，用于烤鳗加工和食品深加工。
* 利润留存：
卖活鳗是“赚小钱”（赚饲料和养殖的钱），而做成烤鳗和预制菜是“赚大钱”（赚品牌和加工的钱）。这种数据结构的改变，说明公司的食品加工端（烤鳗厂）产能已经完全跟上，能够消化巨大的养殖产能，不再需要通过低价抛售活鳗来换取现金流。
3. 累计数据看趋势：全年目标稳了
单看11月可能会觉得波动大，但拉长到前11个月的维度，你就知道公司有多稳：
* 累计出池量： 2025年1-11月累计出池约 1.64万吨。
* 对比去年： 去年全年（2024年4-12月，因去年是4月开始披露）累计出池约1.38万吨。这意味着，即便单月有所调整，全年的总盘子依然保持了可观的增长。
* 目标达成： 早在半年报时公司就提出有信心实现全年2万吨出鱼目标，目前的节奏说明这一目标正在稳步推进中。
4. 价格博弈：主动控价保利润
* 价格区间分析：
2025年11月的销售价格区间（5.3万-8.9万元/吨）比去年同期（5.7万-9.3万元/吨）略低。
* 我的看法：
这并非单纯的“价格战”，而是公司在主动调节出池规格和销售节奏。
* 规格差异： 报告显示本月出池规格主要在1P~5P之间，不同规格价格差异大。
* 出口因素： 公司正在大力开拓日本、韩国及东南亚市场，出口订单的结构不同，会导致均价波动。公司宁愿少卖一点钱，也要把市场份额和渠道铺开。
5. 总结与展望
怎么看这个数据？
如果你是看重短期炒作“出鱼量”的投资者，这个数据可能略显平淡；但如果你是看重“养殖+食品”全产业链价值的投资者，这个数据非常漂亮。
* 核心利好： “自用”量的暴增，意味着利润留在了体系内部。未来财报中，食品加工板块的营收占比将进一步提升，这将直接拉升公司的整体毛利率。
* 风险提示： 鳗鱼价格受日本进口政策和汇率影响较大，虽然公司有全产业链对冲，但终端消费（特别是出口）的景气度仍是关键。
一句话总结： 天马科技正在“闷声发大财”，把鱼养在家里做成烤鳗卖，比直接扔进池塘卖活鱼，要香得多