$恒丰纸业(SH600356)$ 券商已经在看翻倍了【恒丰纸业】老牌卷烟纸龙头，价值低估的HNB核心标的
#卷烟纸绝对龙一、盈利能力稳健。公司24年收入27.7亿，利润1.16亿，19-24年cagr分别是10%、5%，其中70%+都是烟草客户销售。公司24年总销量22.7万吨，19-24年单吨售价由于高端产品占比提升从11000逐步提升至12000，单吨利润600元左右波动，受纸浆价格影响，是小而美的烟草产业稳健标的。
#全球核心客户绑定、份额稳增。公司24年国内收入19.15亿元，主要为烟草相关用纸，其中卷烟纸市占率25%、铝箔衬纸39%、接装纸35%、滤棒成形纸80%；海外收入8.15亿，占海外卷烟市场份额20%，占中国该品类出口90%。公司深度绑定国内核心省中烟及除了帝国外的海外烟草头部大客户，份额持续提升。
#HNB增量+全球份额提升、新一轮扩产周期。新型烟草HNB加热段、缓冲段、降温段与过滤段用纸量价拆分来看，量相较传统卷烟提升约60%、价因为品质需求预期较卷烟纸提升20-30%，因此HNB渗透率提升的过程中烟草纸需求向上空间较大。公司24年是海外龙头HNB卷烟纸最大供应商，后续配套客户需求预期增加全球产能布局。
#盈利预测： 公司24年卷烟纸及相关产品产能23万吨，25Q2投产22号纸机4万吨，后续拟并购锦丰（定向增发9.68%股份）后通过技改增加产能PM1、PM4预计3.6万吨，扩产支撑业绩增长。我们预计公司25年利润1.9亿，对应PE 15X、PB 1.1X，对标仙鹤、民丰等其他特种纸龙头，考虑成长性给予PB 2X的目标估值，市值空间100%。