川能动力2025年半年报分析

一、重点信息

公司本报告期实现营业总收入14.86亿元，同比下降17.58%，净利润3.06亿元，同比下降51.70%，扣非2.96亿，同比下降52.88%。公司解释主要系：一是公司毛利率较高的风力及光伏发电收入减少导致利润下降。因电网改造等因素送出受限、部分风电项目配合国网停电检修等原因导致本期结算电量减少 24.28%；因电力市场化改革结算电价同比下降 10.64%。二是报告期内面临锂行业价格压力，公司调整经营策略，根据《企业会计准则》，本期末对部分存货计提存货跌价准备。公司在8月18日回应国家电网改造、国网停电检修目前已完成。

风力及光伏收入7.53亿，同比减少32.34%，毛利率67.58%，同比减少11.73%；锂电收入2.16亿，同比增加2.98%，毛利率3.15%，同比增长4.57%；垃圾发电3.49亿，同比减少3%，毛利率44.77%，同比减少4%；环卫服务收入1.43亿，同比增加56.46%。

公司已投运垃圾焚烧发电装机规模 15.65 万千瓦，垃圾处理能力 248.2 万吨/年，系四川省最大的垃圾处理综合服务商，2025 年上半年处理生活垃圾 127.67 万吨，实现发电量 5.32 亿千瓦时，分别同比下降 3.88%、0.48%。

公司锂盐产能为 4.5 万吨/年，其中已投产的锂盐产能为 1.5 万吨/年，2025 年上半年公司生产锂盐产品 3,199 吨；新建锂盐产能 3 万吨/年项目已全面进入试生产阶段，并于 2025 年 7月 31 日成功调试并产出合格电池级锂盐产品，打通核心工艺流程。

2025 年上半年，公司共开采原矿 34.66 万吨，销售原矿 7.66 万吨，销售锂精矿 4.86 万吨，较上年同期大幅增长。截至本报告披露日，李家沟锂矿项目选矿能力已达到设计水平，后续主要任务是提升装置负荷稳定长周期运行，研判市场价格趋势，科学统筹锂矿锂盐产销，实现公司整体收益最大化。

公司已投运风电、光伏发电项目总装机容量为 129.77 万千瓦（其中风力发电装机规模为 127.38 万千瓦、光伏发电装机规模为2.39 万千瓦），在建风电、光伏发电项目总装机容量为 177.08 万千瓦，其中风电97.08万千瓦、光伏80万千瓦。待建项目装机容量为 30 万千瓦，总装机容量 336.85 万千瓦，公司已投产及在建待建风电光伏项目装机规模居四川省内新能源企业前列。公司在建风电、光伏发电项目稳步推进,其中会东淌塘三期、通江兴隆风电项目道路工程已全部完工，正在开展风机基础开挖和风机基础浇筑工作；会东堵格二期、小街二期、美姑沙马乃托二期、美姑四季吉二期风电项目开展道路路基施工、风机基础开挖和风机基础浇筑工作；理塘光伏项目完成进场道路施工；马尔康英朗光伏项目已取得四川省发改委备案，新建两条 220kV 送出线路工程已全面开工。公司李家沟锂矿项目正处于产能爬坡阶段，期间生产的锂精矿销售随行就市。公司李家沟锂矿项目设计年采选原矿105万吨，年产锂精矿约18万吨；锂盐生产能力4.5万吨，其中碳酸锂3万吨。上述项目建成后将成为公司新的利润增长点。

资产减值7540万，存货跌价准备以及固定资产减值准备。

资产负债表，类货币资金约75亿，比24年底增加了20多亿的贷款，应收23.84亿，存货3.31亿，主要是库存商品，固定资产90亿，在建工程17亿，比24年底多了7亿，其他非流动资产比24年底多了9.4亿，达到12.37亿，主要是预付工程设备款。短期借款7.25亿，应付21亿，长期借款约110亿，比24年底多了22亿，资产负债率53.47%，同比多了约3.2个百分点。整体来看，还是老问题负债过大，其他没啥。

二、估值和图形

市值183亿，PB=1.73，PE=45.86，数值上看不算高。图形来看从24年初到现在一直在底部震荡，大盘涨的时候他涨的不多，大盘跌的时候他跌得不凶，最近跟着大盘走出三连阴的向下走势，但在今天走出1.61%的涨幅。

三、问题与解答

1、电力市场化改革结算电价同比下降 10.64%是长期的吗？合同电量签少了？四川省发改委：2025年6月1日以前投产的新能源存量项目，分布式光伏项目余电上网电价按照当地煤电基准价0.4012元/千瓦时执行。2025年6月1日起投产的新能源增量项目，上网电价通过市场交易完成。

答：老项目有补贴，新项目没有补贴，所以结算电价下降，而且结算电价下降是长期趋势，具体下降多少要看市场情况，但公司有大量在建产能，可以以量补价，实现业绩提升。

2、公司锂盐产能为 4.5 万吨/年，其中已投产的锂盐产能为 1.5 万吨/年，2025 年上半年公司生产锂盐产品 3,199 吨，为什么这么少？

答：因为锂盐整体产能过剩，行业低迷，锂盐价格低，公司产量下滑。

3、其他非流动资产比24年底多了9.4亿，达到12.37亿，主要是预付工程设备款，这是怎么回事？

答：公司大量在建产能，购买了很多设备，自然产生很多预付款。

四、总结

公司是占据政策优势、资源优势的国有区域性发电龙头，25年上半年遇到停电检修和电价下降，业绩不好，不过停电检修已经过去了，电价下降是长期影响，公司有大量产能在建（设备预付款可以附征），计划以量补价，实现业绩提升。以前的分析也知道，产能翻了一倍还多。锂盐这块暂时指望不上，下游低迷，有产能也不一定卖的出去，更多是储备。估值来看不算高。整体来说，我觉得公司还是有潜力的，可以拿着看看，这么差的半年报，也没怎么跌，图形来看明显在底部，又有比较大的变化，由于停电检修结束了，下半年业绩比上半年好也是大概率事件，可以再熬熬，但也别傻熬，要跟踪产能落地情况和市场电价要下降多少，锂盐这块周期来了也会刺激股价。拿着，同时每天看看公司动态，伺机而动。

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