合兴包装——或许只是个误会？

#雪球星计划#

人在江湖飘，迟早要挨刀。8月13日～15日，参与了合兴转债的终极末日轮，我又双叒知识付费了

关注到合兴转债这个标的也就是这两天的事，有位前辈分析了一种化债的可能，即：转债停止交易的最后3天转股期，若合兴的股价能适度拉升则可完成闪电化债。

转债越接近临期其价格就会越向债底（到期赎回价）和股底（转股价值）二者之间的较高者回归。末日轮中，若债底远大于股底，此时转债价格无限趋同于到期赎回价，转债持有人要么直接卖出，要么等到期赎回，由于个人投资者需要交税，所以略低点卖给免税的机构投资者是理性的选择。若股底大于债底但又够不到强赎门槛，此时转债价格会迅速向股底收敛，溢价率大幅降低（俗称杀溢价），当溢价率接近于零时，若股价极速上涨转债就会出现负溢价，从而促进转股。这一特性在转债生命期的最后三天最为极致，此时转债停止交易完全丧失流动性，也就是说此时转债价格完全锁定于到期赎回价，正股价格的变动，零损耗地转换为溢价率的变化！

去年的鹰18转债就是通过这一机制完美地完成了临期化债，从此江湖上开始流传着“老司机”的传说。而此时合兴的情况更极端，整个末日轮债底和股底几乎相等，而最后三天转股期转债停止交易，这相当于把所有债主关进了小黑屋用deadline逼其就范，此时只要股价高过3.1×1.08=3.35元就能逼迫个体户转股，而股价高过3.1×1.1=3.41元时机构投资者转股也将有利可图。若合兴转债能完成这一壮举，那么它将超越山鹰成就另一个江湖传奇，想想都挺兴奋的

恰此时，合兴包装在12日盘后发布了一则回购公告似乎更加坐实了这一推测，5月16日的回购方案迟迟未见动静，原来阴招留着这儿呢！于是乎市场闻风而动，我也成了其中一员，于13日买入少量正股，指望坐等庄家拉升，见证奇迹！

到8月15日，一切尘埃落定，预期的强力拉升并没有出现，最终也不得不割肉离场。既然缴了学费，那就总得有所收获吧，总结下来有几点：

1.高估了庄家化债的决心和控盘能力。当12日盘后发布回购公告时，应该说还是很有效果的，故13日套利资金涌入，早盘高开，最高涨到3.49。但这一局面并没稳住，最终收在3.42仅比前日上涨1分钱（还是靠尾盘拉升的），但即便如此还是实现了1450万的转股。14日大A普跌，加上前日转股的卖盘，正股更是一蹶不振，股价跌至3.38。到今日即使大盘反弹，但已于事无补，套利资金割肉离场，股价进一步下跌至3.36。

2.低估了末日轮散户债主们转股出逃的心理阈值，事实上自进入末日轮，溢价率收敛至0%附近后，从8月5日——8月12日，已经有9500万转股，形成持续的抛压，从而压制股价上行。

3.我在8月13日以3.41元价位买入正股，现在看来安全垫严重不足。由于税的因素（利息税20%，到期赎回扣税后债主只能得到108元），实际上只要转股后能以3.35以上的价格卖出都是有利的。所以，高于3.35的买入价都会面临转股踩踏的风险。

4.最后，可能也是最荒谬的一点，也许我们都误解了庄家的真实意图。自始至终，庄家都没有想过拉升股价，对他们而言，维持股价稳定在3.41元上方才是他们的如意算盘。从下图看，12日价格主要运行区间恰恰是回购的价格3.41-3.42，而此前正股10日均价一直维持在3.45附近，所以回购并非为了拉升，维稳才是其本意。至于12日盘后的那则公告，只是按监管要求不得已的行为。哎，谁叫你们一直憋着坏迟迟不动用这笔回购资金呢？！

曲终人散，正所谓“机关算尽太聪明，反算了卿卿性命”。引以为戒！

此外，我在《极限末日轮套利的逻辑分析》一文中，进一步阐述了这一套利行为的理性决策模式，欢迎交流讨论！

$合兴包装(SZ002228)$ $合兴转债(SZ128071)$

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