【三年一倍系列之1】山金国际股价弹性测算（20250929）
一、写在最前
绝大部分人研究股市都毫无意义、浪费时间而已，天天盯着代码、K线、群消息搞来搞去，每个人都觉得自己可能是那个天选之子，可以成为股市“一赚二平七亏的”中那个长久的“一”，Come on baby，你想啥咧？
跳脱开股市，从人类历史发展研究，再回头俯瞰股市，画面就逐渐清晰了起来。人类历史自有文字记载史料以来，弹指4000年，正所谓“天下之大，合久必分、分久必合”。无论是内部，抑或是国与国之间，人类历史本质就是一部“争夺资源→资源集中→资源再分配”的发展史。
所以，动荡是长期的，而和平永远是短暂和局部的。随着人类文明不断进步，飞机、战舰批量生产后，过去的内部战z、国与国战z就逐步演化为两次世界大战。而科技持续高速发展，到今天，战z的形式早已不再局限于字面本身，生物战（疫情）、科技战（芯片封锁）、金融战（美日“广场协议”）、毛衣战等层出不穷，这就导致我们身处和平中的乱世。
而任何国j内部，也存在类似的资源分配问题，于是为了减缓这个矛盾，最终的最终，都只能走向货币持续超发这条路，这就导致我们身处流动性牛市。
请问“乱世+流动性牛市”的最优解是什么？毫无疑问就是黄金。能承载超发货币的蓄水池只有这几个：黄金、股市、地产、数字货币（以比特币为代表）等等，于是资金会自发的寻找这几个中性价比最高的那个。而股市、地产、虚拟币都是难以对冲乱世风险的，只有黄金有这个对冲性；此外，股市IPO、房地产都是有持续供应的，而根据世界黄金协会数据，黄金产量从2024-2030年复合增速仅仅0.8%，供需再增胜负手，因此黄金无疑是皇冠上的明珠。
二、写山金国际
先帮助不了解的人迅速了解什么是山金国际：这是一家从内蒙古发际的国内黄金矿产公司，曾经名叫【银泰黄金】，2024年更名为【山金国际】，彰显其走出国门、走向世界开发金矿的决心。山金国际目前的黄金产量在国内金矿企业中位居第六，储量位居第四，成本位居全球金矿企业前10%领先水平，这个“6、4、10”已经足够体现其内在的优秀。
怎么看其三年一倍：我尽量把公司模型简化如下，以方便读者理解。
简化财务模型计算，2024年全年黄金均价为557元/克（即5.57亿元/吨）,山金的矿产金单位成本为1.45亿元/吨、费用为1.76亿元/吨，利润为2.36亿元/吨,8吨产量对应21.73亿净利润，2024年公司估值达30PE左右。
关键假设：
1、金价：2025年年初至今黄金均价为746元/克，我们以此假定为全年均价；当前金价已经来到850元/克，我们假定这个价格横盘一年，2026年黄金均价为860元/克；此后2027、2028年黄金均价年上涨仅仅10%，分别为950元/克、1050元/克。可以看出，对于金价的预期已经相当保守，任何价格超过这个预测，都是超预期的收益。
2、产量：公司当前年产量约8吨，未来确定增长点在于Osino金矿，预计2027年投产，该项目年产金5吨，2026-2028年预计公司年产金分别为8、9、13吨。此外，根据公司最新H股招股说明书，公司芒市华盛金矿处于待建状态，该项目建成投产后黄金年产量有望达1.9吨。我们以上模型暂时不考虑这个“期权”，如果在未来三年内芒市华盛建成投产，将会是超预期的收益。
3、成本：公司目前在产矿山均在国内，成本和费用管控能力极强，考虑成本通胀等因素给予年化6%左右的增长。随着2027年纳米比亚Osino矿山项目建成投产，考虑到海外矿山成本、费用更高，因此给予2028年公司金矿单位成本、单位费用约13%的同比上涨。
在以上假设前提下，预计公司2026-2028年归母净利润分别为43、54、85亿元，较2025年的预期35亿净利润有明显空间。对应三种情况悲观/中性/乐观PE，分别16、23、30倍，2028年相应股价分别为43、61、80元，三种情况下股价较当前21元分别有103%、192%、280%的上涨空间。如果黄金价格上涨超预期、华盛金矿进度超预期，则会有相应的超额收益。
风险提示：
以上不作为投资建议，以上的假设均有不确定性，金价存在超预期下跌的可能性、公司项目存在不及预期的风险，请勿据此做投资判断。此外，公司内生增长加速点在2027年，未来1-2年存在横盘不涨的可能性，持股体验或许未必很好。股市有风险，投资需谨慎。