万国黄金集团深度分析：坐拥世界级金矿，紫金矿业赋能，成长空间巨大。
一、公司介绍：坐拥世界级金矿的成长性矿企，与紫金矿业战略合作
万国黄金集团是一家以金、银、铜、铁等金属为主的矿业企业，公司拥有世界级黄金矿山所罗门群岛金岭矿。2024年8月公司由“万国国际矿业集团有限公司”更名为“万国黄金集团有限公司”，体现出公司以黄金业务为核心聚焦点的战略导向。同年9月，公司与紫金矿业签订认购协议，紫金矿业以每股8.33港元认购公司1.66亿股，实现战略合作，当前紫金矿业持有公司17.57%股份。
二、公司旗下主要有三个矿山
1、新庄矿：新庄矿位于中国江西省宜春市宜丰县新庄镇与高安市村交界处，新庄矿的主要金属为铜、铁、锌、铅及金银副产品，公司通过全资子公司宜丰万国矿业有限公司持有新庄矿100%股权。截至2024年底，新庄矿铜、铅、锌、全铁、磁铁金属资源量分别为12、4、12、162、107万吨，储量分别为5、8、36、78、67万吨。2012年，新庄矿采选量为60万吨/年，2024年提升至90万吨/年，2025年上半年，新庄矿采矿量/选矿量分别为46/45万吨，较24年同期分别小幅减少12%/14%，主要因为加工厂为进行技改做了短暂停产。
2024年新庄矿的铜、锌、铅、铁精矿、硫精矿、硫铁精矿销量分别为0.40/0.65/0.13/7.63/24.81/7.10万吨，伴生金、伴生银销量分别为0.18/9.00吨。按照当前各个金属最新价来折算成铜，则铜金属当量约为1.18万吨。
2024年新庄矿实现营业收入、营业成本分别为6.40/3.03亿元，毛利率为53%，以1.18万吨铜当量计算，销售价格、单位成本分别为5.41/2.56万元/吨。
2、金岭矿：金岭矿位于大洋洲所罗门群岛，所罗门群岛西南距离澳大利亚1600公里，属热带雨林气候，虽然地貌以火山、丘陵为主，但火山整体较为温和，对居民生活影响有限。
金岭矿为世界级金矿，矿脉集中、连续，开采条件好，其矿山地表以下150米至300米发现厚层高品位金矿化，勘探潜力巨大。公司持有金岭矿88.2%股权，矿权由30km²的采矿权和周围130km²的探矿权组成，已形成5个采坑，分别为：Valehaichichi、Charivunga、Namachamata、Kupers和Dawsons。
截至2024年底，金岭矿项目拥有金金属资源量722万盎司（224吨），储量120万盎司（37吨）。2025年11月，公司更新金岭矿可研报告，金金属资源量提升至329吨，未来增储空间极大。
2024年，金岭矿采矿量/选矿量分别为271.3/228.1万吨，同比23年增长85%/97%。金岭矿金锭产量1.2吨，金含量79.8%，折算金金属0.96吨；金精矿产量4.6万吨，平均品位23.9克/吨，折算金金属1.1吨；合计生产金金属2.06吨，相比23年增长27%。
2025H1，金岭矿采矿量/选矿量分别为197.6/127.2万吨，同比24H1增长347%/12%，采矿量增长大是因为24年上半年持续雨季影响了采矿作业；金岭矿金锭产量1.05吨，金含量80.6%，折算金金属0.84吨；金精矿产量2.6万吨，平均品位未公布，以24年数据23.9克/吨计算，折算金金属0.63吨；合计生产金金属1.47吨，相比23年增长13%。
金岭矿未来扩产空间巨大。公司计划安装一台新的的500立方米浮选机，使浮选日产量从25H1的9500吨提升至12000-13000吨，预计25年年底完成。此外，2025年5月1日，公司与紫金矿业签订新建1000万吨/年的扩建可行性研究合同，以使产能达到1300万吨/年，产品为金锭（金含量80%）和金精矿（金品位25克/吨），预计2028年投产。我们假定投产首年释放30%产量，次年实现满产，金岭矿未来采选量、产量估算如下：
3、哇了格矿：哇了格矿位于西藏昌都，属于低温热液铅银矿床，截至2024年底，哇了格矿资源量为：铅金属159万吨、银金属1937吨、硫酸钡252万吨。哇了格矿目前还未开采，2025年上半年，公司完成120万吨/年采选工程建设用地预审和选址意见委托合同。
三、盈利预测与估值
关键假设：
1、价：2026-2029年黄金均价分别为1150、1323、1521、1609元/克，即年涨15%。
2、量：参考前文金岭矿产量预期。
3、成本：2024年3月，公司与江西省水利水电建设集团签订了一份EPC合同，计划在金岭矿建设一个二级水电站，目的是降低成本和生产可再生电力，水力发电厂的预估装置容量为12MW，多年平均发电容量为50200MWh，装置年利用小时数为4183小时。该项目目前仍在建设中，预计2028年与新选厂一同建成投产，届时有望降低生产成本。
合并利润表
预计2026-2029年公司归母净利润分别为33、38、58、132亿元，对应估值分别为25、21、14、6倍PE。
四、综合评估
我们从五个角度分析公司投资价值，（1）估值：当前估值在板块内相对较高；（2）未来成长性：远期成长空间大，确定性强；（3）派现率：23-24派现率50%左右，较高；（4）财务状况：极好；（5）管理层：紫金矿业与公司战略合作，为公司深度赋能，管理层优异。给到公司85分，因此整体判断公司估值低。
最后总结，公司拥有世界级金岭矿，未来成长空间巨大。随着与紫金矿业达成战略合作，共同开发金岭矿，公司成长确定性显著提升。虽然当前公司PE在同板块内处于相对较高的水平，不过2026年预期利润对应的25PE实际上也并不算高，因为公司兼具了超高成长性和较大确定性，给予一定的估值溢价是合理的。从长期来看，量价齐升的万国黄金集团，有望充分受益本轮黄金超级周期。
风险提示
1、价格超预期下跌；
2、成本端超预期上涨；
3、项目进度不及预期。