2025年紫金年报被忽视的亮点：极强的造血能力，对金价的极致看好

阿果产业视角

2026-03-26 13:40 · 广东

一、极强的造血能力

2025年紫金矿业归母净利润为518亿，同比增长62%；扣非净利润为507亿，同比增长60%。大部分人只关注到了利润增速很高，其实仔细拆分报表来看，相比利润，现金流的表现更为优异。

我们都知道，部分会扣除净利润的费用，其实并没有花到真金白银，比如固定资产折旧、摊销、股权激励费用等。因此，一家健康运营的公司，通常经营性现金流净额通常会大于归母净利润。

我们来看紫金矿业2025年这份年报，记住以下几个核心数据：（1）经营性现金流净额为754亿，这是公司实打实赚到手里的真金白银；（2）归母净利润518亿，这是根据会计准则确认的利润；（3）分红160亿，这是根据归母净利润、以及股利支付率（31%）确认要分配给股东的现金红利，此时，公司通过经营赚到的现金，扣除分红后，实际可以支配的现金还剩余754-160=594亿。

此处我们稍作停顿，我们知道一个公司的发展，需要先花钱、才能赚钱。对矿业企业来说，先花钱体现在：1、花钱买到矿山；2、花钱开发、运营矿山，这样未来才能通过卖出金属赚到现金流，我们把这些钱统称为资本开支，即公司当年要花出去的钱。

我们在公司现金流量表上，可以近似地把【投资支付的现金】和【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】看作公司当年的资本开支，2025年紫金的【投资支付的现金】为145亿，【购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金】为310亿，即（4）资本开支为145+310=455亿元。

我们从第（3）步剩余的594-455=139亿元，也就是说，公司完全靠自我造血能力，就可以满足对股东的分红、以及当年的资本开支后，还有139亿现金的结余。换个角度来看，公司2025年花了455亿元，赚了（1）754亿元现金，754/455=1.6，相当于公司花1分钱，赚了1.6分钱，这样的企业就是真正价值创造型公司。

反过来，比如一家公司一年现金流赚了100亿元，归母净利润70亿，但资本开支花了200亿元，即花2分钱赚了1分钱，不够的这100亿它通过举债和增发股份的方式获得，这样不仅会稀释原有股东的权益，也会让公司的财务杠杆变得更高、财务费用增加、财务风险加大。

当然，资本开支通常是为未来很多年的回报做的规划，单独看一年往往不能反应长期的利害，所以，这里我们延续上述思路拉长看紫金矿业的自我造血能力，如下表：

我们可以看到，公司近些年的分红率稳定在30%，依托于稳定现金流，未来也可以维持。营运现金流结余（5）这个指标可以看到，自2024年以来转正，并在2025年大幅上升为140亿元。该指标在2022年时候为-211亿元，体现了公司在行业低谷时期逆势增加资本开支（抄底），获取大量优质资产，才能在如今获取超额的回报。这需要公司对行业周期的判断非常准确，执行力非常强劲，才可以实现。当然，不看这个表很多研究跟踪紫金很多的人都知道，紫金过去20年一向善于在行业底部时期大举买矿抄底，才能奠定后来的这支王者之师，紫金的判断一向非常准确。

二、对金价的极致看好

那么细思极恐的事情来了，紫金在过去不到1年的时间内收购（加上拟收购）了4个超级大的黄金项目（公司）：

1、2025年4月，完成收购加纳阿基姆金矿100%权益，作价10亿美元（71亿元人民币），该矿山拥有约200吨金资源量、100吨金储量。

2、2025年10月，完成收购哈萨克斯坦瑞果多金矿100%权益，作价12亿美元（84亿元人民币），该矿山拥有242吨金资源量、101吨金储量。

3、2026年1月，拟收购联合黄金100%权益，作价55亿加元（280亿人民币），该公司拥有553吨金资源量、337吨金储量。

4、2026年3月，拟收购赤峰黄金26%股份实现控股，作价183亿元人民币，该公司拥有583吨金资源量、147吨金储量。

公司一年之内，合计花费618亿元人民币，获取1578吨金资源量、685吨金储量（控制口径）。很多人觉得现在金价贵了，但紫金在过去一年时间内对着黄金项目开启买买买模式，相对而言对铜等项目则鲜有出手，体现了紫金对金价的绝对看好态度。当然，笔者也一直对金价坚定看好，2000元/克的价格是早晚会到的。

加上，当前好的金矿项目是极度稀缺的，此时不买，未来想买的难度只会越来越大，紫金立足长远，当下的执行力、决断力真是碾压绝大部分矿企。

三、利润测算

1、黄金