$海吉亚医疗(06078)$ 一、2025年经营成果：规模与质量双升
手术与诊疗能力：全年完成10.2万例手术，三四级手术占比提升6.4个百分点（高难度手术占比提高，体现技术实力）。旗下长安医院、重庆海吉亚的CMI值（病例组合指数）提升至省内/直辖市三甲上游（CMI越高，病例复杂度/收费能力越强）。
国际医疗突破：重庆海吉亚2025年中启动国际业务，已服务东南亚多国患者，开设2层国际病区，12月收入超800万，月收入逐月攀升。服务覆盖肿瘤筛查、手术、放疗、免疫、靶向等全链条，未来将向其他适宜医院复制。
二、现金流：强劲增长，自由现金流改善
经营性现金流：2025年同比增34%，达7.95亿元（核心来源：自费类业务（国际医疗、消费类拓展）+ 回款效率提升）。
自由现金流：除经营现金流外，集团自由现金流表现优异，2025年约8 - 9亿元（不含新建医院支出）。存量医院年维持性资本开支约1亿级，报表4.8亿资本开支含新建医院支出。
现金流增长驱动：
自费类业务（国际医疗、消费类拓展）收入稳中有升；
应收账款下降16.6%（回款加快）；
上游溢价能力提升，供应链效率改善，存货周转率提升超10%。
三、资本配置：股东回报优先，兼顾稳健与扩张
股东回报：
执行3亿元回购计划；
适时推出分红方案，保障长期收益。
资产负债优化：适当降低有息负债，增强资产负债表稳健性。
项目储备：持续搜寻境内外优质项目，择机推进并购，后续披露进展。
四、国际业务：政策+需求双轮驱动，长期增量明确
背景：中国免签政策持续优化，外籍人士来华就医需求增长。
核心优势：
旗下医院诊疗技术过硬、服务高效，获患者认可；
集团港股上市，国际影响力强，业务拓展机制灵活。
规划：以重庆海吉亚为样板，向其他适宜医院推广国际医疗，服务东南亚等地区肿瘤及其他患者，打造长期优质增量业务。
五、行业政策应对：长期需求明确，短期聚焦可控变量
行业趋势：短期政策/宏观变化难预测，但长期医疗服务需求（老龄化、消费升级）趋势明确。
公司举措：
聚焦自身能力建设（技术、学科、服务），提升诊疗人数、效率；
保持现金流稳定，通过回购、分红回馈股东；
储备优质项目，择机并购，增强抗风险能力。
六、资产减值与并购：谨慎计提，优质项目驱动增长
伊美系减值解释：2021年一级市场估值高，叠加宏观/行业变化，永鼎医院（伊美系兼职医院）经营未达预期，经审慎评估后计提减值（第三方评估+管理层判断）。
其他并购医院：永鼎医院运营改善（年诊疗人次超百万），三四级手术稳步提升；其他并购医院无减值压力，集团医院运营管理能力未变。
七、股价与股东回报：务实低调，用业绩说话
股价下跌回应：21年以来持续下跌，主因大环境疲软+行业巨变+公司基本面变化被市场短期误读。公司上市5年年复合增长率、诊疗人数增长36%，但风格务实低调，未炒作概念。
股东回报行动：真金白银回报（累计注销超5亿），2025年执行3亿回购，未来持续通过回购、分红保障长期收益。
八、新医院亏损与现金流：短期爬坡，长期现金流稳定
以德州海吉亚为例：开业首年亏损（2000 - 3000万），但因新医院/次新医院投入期现金流压力被“老医院稳定现金流”覆盖（类似“扎克伯格房产投资逻辑”：行情低迷时加杠杆买资产，稳定收租，行情好再扩张）。预计德州海吉亚2026年盈亏平衡，亏损将被老医院现金流“磨平”。
九、长期战略：做百年企业，现金流为王
公司定位“百年老店”，聚焦核心能力建设（技术、学科、服务、文化），通过并购扩张（过去5年现金流稳定增长，现有9亿+现金流，未来或超10亿），保持行业领先地位。买企业/股票本质是买“未来现金流”，公司现金流稳定、模式可复制，长期价值明确。
总结：海吉亚的核心逻辑
短期：现金流强劲，国际业务突破，回购+分红强化股东回报；
中期：新医院爬坡后盈利，并购优质项目驱动增长；
长期：老龄化+消费升级驱动医疗服务需求，公司技术、学科、现金流优势显著，做百年企业的战略清晰。