$先健科技(01302)$ 指标 2025年 2024年 同比变动 核心说明
总收益 13.698亿人民币 13.037亿人民币 +5.1% 增长主要来自覆膜支架销售提升
毛利 10.191亿人民币 9.814亿人民币 +3.8% 毛利率74.4%，同比下降0.9个百分点，受集采与产品结构影响
经调整纯利（剔除非经常性项目） 3.534亿人民币 2.830亿人民币 +24.9% 非经常性项目含股份支付、金融资产公允价值变动等
公司拥有人应占纯利（含非经常性） 1.124亿人民币 1.685亿人民币 -33.5% 下滑主因股份支付增加、所得税开支上升
基本每股盈利 人民币3.4分 人民币5.1分 -33.3% 受净利润下滑影响
摊薄每股盈利 人民币3.3分 人民币5.1分 -35.3% 同上
业务线 2025年营收 2024年营收 同比变动 核心产品
结构性心脏病业务 5.117亿人民币 5.276亿人民币 -3.0% 左心耳封堵器、先天性心脏病封堵器
外周血管病业务 8.446亿人民币 7.511亿人民币 +12.4% 腔静脉滤器、腹主动脉覆膜支架、髂动脉分叉支架等
起搏电生理业务 0.135亿人民币 0.250亿人民币 -46.0% 起搏器与电生理相关器械
2. 地区营收分布
- 中国内地：9.734亿人民币（占比71.1%），同比+1.7%，为核心市场
- 欧洲：1.659亿人民币（占比12.1%），同比+26.0%
- 亚洲（不含内地/印度）：1.054亿人民币（占比7.7%），同比+7.1%
- 印度：0.573亿人民币（占比4.2%），同比+2.6%
- 南美洲/非洲：合计0.620亿人民币，保持增长
费用项目 2025年 2024年 同比变动 核心原因
销售及分销开支 4.018亿人民币 3.396亿人民币 +18.3% 员工成本（股份支付+8980万）增加
行政开支 2.072亿人民币 1.646亿人民币 +25.9% 员工成本（股份支付+2660万）、东莞产业园折旧+1750万
研发开支（费用化） 2.427亿人民币 3.029亿人民币 -19.9% 资本化研发支出8630万，整体研发成本3.290亿，同比-26.5%
2. 经营溢利
- 2025年经营溢利：1.847亿人民币，同比-0.9%，基本持平
- 融资收入净额：1899.5万人民币，同比+42.9%（利息收入增加、融资成本下降）
- 分占联营公司业绩：盈利619.9万人民币，2024年为亏损66.2万人民币，扭亏为盈
四、资产负债与投资情况
1. 核心资产负债
- 总资产：50.124亿人民币，同比+2.3%
- 净资产：34.751亿人民币，基本持平
- 贸易应收款项：1.618亿人民币，同比+18.9%，账期结构健康
- 贸易应付款项：8470.3万人民币，同比+42.4%
2. 投资布局
- 2025年6月投资剑虎医疗，总对价1.5亿人民币，已完成第一阶段注资1亿人民币，持股22.22%
- 多只私募股权基金投资，合计公允价值3.538亿人民币
- 结构性存款4.01亿人民币，提升资金收益
五、研发与产品管线
1. 专利与研发进展
- 累计提交2631项有效专利申请，已授权有效专利1217项
- 2025年新增多项产品获批/进入临床：
- 胸腹主动脉覆膜支架系统等获NMPA认证
- Ankura™ llc大动脉覆膜支架获CE MDR认证
- 多款在研产品处于中国/欧盟注册审批阶段
2. 核心在研产品
- 左心耳封堵器、先天性心脏病封堵器迭代产品
- 外周血管覆膜支架、可吸收药物洗脱外周支架
- 起搏电生理相关创新器械
六、关键财务指标解读
1. 毛利率下滑原因
- 受集采政策影响，个别产品销售单价下降
- 产品销售组合变化，高毛利产品占比调整
2. 净利润下滑核心因素
- 以股份为基础的付款开支大幅增加（+6690万）
- 所得税开支上升（先健深圳向母公司分配利润产生的所得税）
- 金融资产公允价值变动收益减少
3. 现金流与分红
- 董事会建议不派付2025年度末期股息
- 现金及现金等价物7.193亿人民币，流动性充足。
一、核心财务与运营数据（期末盘点）
七、核心结论与展望
核心结论
1. 营收稳健增长：总收益同比+5.1%，外周血管业务成为核心增长引擎（+12.4%），结构性心脏病业务小幅调整，起搏电生理业务短期承压
2. 盈利能力分化：经调整净利润保持24.9%的高增长，但受非经常性项目（股份支付、所得税）影响，归母净利润同比下滑33.5%
3. 研发投入持续：整体研发成本3.29亿人民币，管线丰富，为长期增长奠定基础
4. 全球化布局深化：海外市场营收占比近30%，欧洲市场增速亮眼，国际化进程加速
未来展望
- 持续推进外周血管、结构性心脏病领域的创新产品商业化
- 加速起搏电生理业务的产品落地与市场拓展
- 深化全球化布局，提升海外市场份额
- 优化成本结构，对冲集采对毛利率的影响
1. 现金及现金流
- 现金及现金等价物：7.193亿人民币（2025年末），较2024年末（6.668亿）增长约8.0%。
- 流动资源：流动资产总额32.51亿人民币，流动负债总额14.79亿人民币，流动比率1.57（2024年为2.86），短期偿债能力依然稳健。
- 资金充裕：资产负债率为0%（无银行借款），财务资源极其充裕，完全以自有资金运营。
2. 盈利表现
- 经调整纯利：3.534亿人民币（同比+24.9%），反映核心业务强劲增长。
- 公司拥有人应占纯利：1.124亿人民币（同比-33.5%），主要受股份支付（+6690万）及所得税增加影响。
3. 周转效率
- 贸易应收款项周转天数39天，供应链周转健康。
- 贸易应付款项周转天数74天（2024年103天），体现了对上游供应商的付款策略调整。
二、重大投资与战略布局
1. 剑虎医疗投资（重点）
- 动作：2025年6月签署协议，总代价1.5亿人民币，拟持股30%。
- 进度：第一阶段注资1亿人民币已完成，实际持股22.22%。
- 目的：切入高增长医疗器械领域，提升技术能力，与现有业务协同。
2. 对外投资组合
- 持有多只医疗健康领域私募股权基金（如Ally Bridge系列），公允价值合计约3.54亿人民币。
- 持有健世科技（9882.HK）约1.8%股份（H股），作为长期财务投资。
三、研发与产品管线
1. 专利实力
- 累计提交2,631项有效专利申请，已授权1,217项有效专利。
- 第16个进入国家药监局特别审查程序的产品（镍钛合金膨胀封堵器）。
2. 核心在研与获批进展
- 获CE认证：Ankura™ llc大动脉覆膜支架系统。
- 中国审批中：胸腹主动脉覆膜支架系统、髂动脉分支支架系统等多款主力产品。
- 临床阶段：Cera™卵圆孔未闭封堵器、IBS系列可吸收支架等处于临床随访或注册阶段。
四、人事、分红与治理
1. 分红政策
- 董事会建议不派付2025年度末期股息（2024年也未派息），推测为了留存资金用于扩张。
2. 人员结构
- 全职雇员1,240名（2024年1,392名），人员规模优化。
- 员工成本总额5.023亿人民币，包含强制性公积金及退休福利计划。
3. 股权与回购
- 2025年内，信托人根据股份奖励计划回购并持有2.3亿股（用于奖励），此动作已体现在期末股本结构中。
- 2026年5月22日-28日暂停办理股份过户登记，用于确定股东周年大会投票资格。
五、关键风险与合规
1. 或然负债：截至2025年末无重大或然负债。
2. 抵押/担保：无任何抵押/担保资产，财务状况干净。
3. 经营风险：欧洲业务占比约12.1%，虽未进行对冲，但管理层认为汇率波动风险可控。
六、总结
这份年报后半部分进一步确认了先健科技“现金充裕、研发强劲、战略投资积极”的状态。
- 亮点：经调整利润大幅增长，外周血管业务成为绝对增长引擎。
- 挑战：受股份支付和所得税影响，归母净利润下滑；流动比率下降主要系流动负债增加（应付票据增加）。
- 动向：重点布局剑虎医疗，意图在新的细分赛道建立优势，同时保持极低的负债风险。