$锦富技术(SZ300128)$ 近期，地缘战争、美联储决议不及预期等等带来的这一波泥沙俱下行情，想必让每一位坚持价值投资尤其是长期坚定看好锦富技术转型的朋友感到意难平。在这个说是混沌也好，黎明前黑暗也好的阶段，谈谈一些自己的半年持股体会以及下一阶段展望，但愿能在错误中总结经验，在纷乱中找对方向。
一、复盘
去年九月份在5.3附近建仓完毕，理论上来讲是启动前最低的位置，随后一个月先后公告机器人、液冷概念（小作文也好，正常宣传也好，角度不同看问题的视角也不同，这里不做评论），但是股价走到现在这个位置，似乎这俩概念利好公告了个寂寞。
（一）机器人
今天宇树IPO招股书出来了，第一时间看了一下没有任何与锦富相关的表述，当然这也在我预期之内，因为招股书大多披露的是主要的上游原材料和下游客户为主，锦富主要侧重于产线提供、二次开发和检测，这里面产线和检测价值量不大，第一，量能起不来，其二，王兴兴是一个在大学里用两百块钱手搓机器人的人，大部分合作单位除非是不可替代的，基本上是没有利润空间的。本人其实对于二次开发是抱有挺大期待的，二次开发定价权在于锦富本身而非宇树，尤其是上海特警队的警用机器狗，也参加了中国第八届进博会，这变相是有很高层级政治背书的，对于在全国铺开上量也有很大示范意义。但是实现起来似乎是一个比较漫长的阶段，到目前也未有大的项目或订单落地，但对于二次开发总体来看还是偏乐观的，这里面的原因只能自己结合二次开发的实现方式去体会。
（二）液冷
对于看好锦富技术的，绕不开的就是液冷，这也是锦富转型最大的看点之一，对于技术水平，确实是不用质疑，合作对象是台湾的健策精密，健策起初进入芯片散热领域相对于奇、酷冷、双鸿、台达这些较晚，市场份额比较低，在gb系列里一直都是二供地位，这也是去年锦富公告订单规模在千万级别水平的原因。但是今年英伟达年会已经确认了健策在Rubin系列液冷板里的一供地位，这里面有为Rubin ultra实现封装级液冷路径铺路的意味在里面，vera rubin虽还是沿用gb系列液冷路径，但此时把健策放进一供是有意保持健策产能，英伟达看重的更多是技术实力，比由原来ODM厂商自己定液冷板厂商要更客观一些，也侧面反映英伟达对于液冷板是特别重视的，确保Rubin ultra系列能按进度量产。
二、未来展望
对于未来股价走势，机器人对于市值提升预计有限，除非二次开发领域能有可观的消息出来；而液冷领域的增长几乎是可以确定的，如果按照机构预测数据Rubin全年出货量15000台机柜折算（工业富联预测数据），液冷板需求约54万块（只考虑GPU计算用芯片，每柜配置36片液冷板），单块价值850美元左右，总值33亿人民币左右。如健策在其中份额占比25%，则锦富订单在8亿左右，之前爬虫有提示过台达电子也在找锦富谈合作（个人认为这个很有可能，毕竟台达电子要想维持在Rubin ultra中的份额与产能、技术，很有可能选择和锦富合作），再加上GB系列中的订单、下半年要准备Rubin ultra的生产订单以及给open ai、微软、甲骨文、AMD（爬虫数据）的，乐观情形下2026年锦富技术订单量有望迈上10亿水平。至于如果ultra系列量产上量，那健策精密的份额将进一步快速上升，订单量级将进一步上升。当然，订单测算的假定因素容易受市场因素进行调整，但基本逻辑没有太大变化，毕竟锦富公告过不止生产冷板还包括十几种配件，其价值量尚未估算进去。
其次爬虫也有提示过明利嘉代工信息，查询了一下企查查和社交app做交叉验证，基本事实，明利嘉各工厂都处于扩产和满产状态，这里基本可以确认是做液冷配件代工，根据行业经验，CNC机床加工液冷配件加工费单件在150左右（一小时生产两三件左右，单台机器一天两班倒生产50件左右），单广东惠州工厂产能400万件，仅加工费有6亿左右，这里还不包括常熟本部、泰兴、湖州、南昌、廊坊产能，综上测算2026年度营收有望实现翻倍，考虑到海外订单毛利率的可观性，扭亏为盈是挺大概率事件。而英伟达系列订单具体有多少，相信在二季度就会揭晓，届时将是股价向上或向下就会有分晓。在此期间，如果爬虫数据提示的关于无氟胶通过宁德时代进入苹果三季度发布的新款手机，将是一个不大不小的助推剂，无氟胶相较于传统pvdf单价更低，用量小，但毛利率很高，合作对象也很有标杆意义，总体来看，三月份是最煎熬的阶段，股价有可能进一步下探，所谓反者道之动，也可能是最具性价比的介入阶段。
上述数据测算仅限于推测，欢迎补充，静待花开！