但斌换股与段永平护盘茅台：不是价值投资的分歧，而是认知与选择的不同
当但斌在最新演讲中直言“践行段永平卖茅台买英伟达的想法”，将海外基金核心仓位押注英伟达，成为市场眼中的“AI布道者”；而段永平却在茅台股价震荡下行时高调加仓，直言当前股价站在10年维度“真不贵”，用实际行动为茅台“护盘”。这一看似对立的操作，让市场陷入对茅台与英伟达的价值争论，也让不少投资者疑惑：两位价值投资标杆为何做出截然不同的选择？实则，这场看似的“分歧”，从未脱离“买股票就是买公司”的价值投资核心，只是在机会成本的权衡与能力圈的坚守两大命题下，因身份、认知、资金属性的不同，做出了适合自身的投资选择。二者的行为，不是价值投资理念的背离，而是同一底层逻辑下的具象化实践。
段永平那句“如果早点看懂英伟达，会把茅台换成英伟达”的感慨，从来不是对茅台的看空，而是价值投资中机会成本比较的本质体现。作为国内价值投资的标杆，段永平始终强调“长期持有不等于不卖”，在他的投资框架中，没有永远不能卖的标的，持有一家公司的核心，是其持续创造现金流的能力，而当出现更优质、更能看懂的标的时，基于价值比较的换股，本就是理性选择。他对茅台的“护盘”，也绝非教条式的死守，而是建立在对茅台基本面的深度认可与自身能力圈的清醒认知之上。从基本面来看，茅台的核心护城河从未动摇：91%+的毛利率、零负债的财务结构、稳定的股息率，构成了穿越周期的基本盘；而i茅台的直销改革，不仅破解了假酒痛点、平抑了终端价格，更让茅台从“金融品”回归消费品，激活了普通家庭的消费需求，这股“蚂蚁雄兵”的力量，成为其长期现金流的重要支撑。从能力圈来看，段永平坦言对科技股的认知存在局限，看不懂英伟达的技术迭代与行业竞争逻辑，而茅台的商业模式简单清晰，品牌、工艺、渠道的壁垒一目了然，是他能“拿得住”的标的。更重要的是，他曾直言，茅台在2600元时虽觉得“贵了”想卖，但“卖了之后买什么”成为关键问题——找不到更懂、更优质的替代标的，不如继续持有，而当前的加仓，不过是在股价被低估时，对优质资产的正常布局。
但斌的“卖茅台买英伟达”，则是基金经理身份下，对价值投资的时代化践行，其核心并非否定茅台的价值，而是基于自身认知与职业属性，做出的机会成本选择。作为深耕市场的私募管理人，但斌始终将“敏锐洞察世界变化”作为核心要求，他直言“错失一个时代的风险，比天天担心风险的风险更大”，而在他的认知中，AI是“人类物种级别的进化”，英伟达作为AI算力的核心龙头，具备无可替代的确定性，这一判断，仍是从“公司价值”出发，而非纯粹的趋势炒作。同时，他对茅台的仓位调整，也并非无端看空，而是基于对行业长期变量的重新评估：人口结构的变化、房地产调整对居民财富的影响，都让白酒消费的长期逻辑面临考验。更关键的是，作为基金经理，但其斌的资金属性与段永平不同——段永平的投资是自有资金的长期布局，而但斌管理的产品需要为持有人创造收益，“战斗在投资一线”是其职业要求，面对AI这一时代性赛道，基于组合价值优化的换股，本就是基金管理人的职责所在。值得注意的是，段永平也曾评价但斌“水平比绝大多数人高很多”，只是认为其尚未完全脱离对市场趋势的关注，仍处于从趋势投资向纯粹价值投资的过渡阶段，这一评价也点出了二者操作差异的根源之一，却绝非对但斌投资选择的否定。
市场将二人的操作解读为“茅台与英伟达的对立”，本质上是对价值投资的误读，混淆了**“价值比较”与“多空判断”**的边界。段永平从未看空英伟达，只是坚守“不懂不投”的原则，不愿踏入自己认知之外的领域；但斌也从未完全否定茅台的价值，只是在当前的市场环境下，认为英伟达的价值成长性更优。二者的选择，始终围绕价值投资的核心：买自己能看懂的好公司。茅台是消费领域的护城河典范，其品牌、工艺、稀缺性构成了不可复制的竞争优势；英伟达是科技领域的时代龙头，其在AI算力、芯片技术上的壁垒，让其成为科技革命的核心受益者。这两个标的，本就是不同赛道的优质资产，不存在绝对的“孰优孰劣”，只有“是否适合”的区别。段永平的选择，是“守拙”——在自己的能力圈内，持有基本面扎实、现金流稳定的标的；但斌的选择，是“拓新”——在自己能看懂的范围内，把握时代赋予的优质机会，二者皆是价值投资的合理形态。
事实上，但斌与段永平的操作，为普通投资者揭示了价值投资的真正内核：它从来不是一成不变的教条，而是在“买股票就是买公司”的底层逻辑下，结合自身认知、资金属性、投资周期的动态选择。段永平的“护盘”茅台，告诉我们能力圈是投资的底线，不懂的标的再火爆也不盲从，长期持有不是“打死不卖”，而是找不到更优标的时的理性坚守；但斌的“换股”英伟达，提醒我们价值投资并非墨守成规，时代在变化，企业的价值也在动态调整，敏锐洞察行业趋势，在看懂的前提下把握机会成本，同样是价值投资的应有之义。而二者的共通点，更值得所有投资者借鉴：拒绝杠杆，用闲钱投资——段永平的加仓用自有资金，做好了股价下跌50%的准备；但斌也直言，东方港湾能穿越多次市场危机，核心是“没有融资”。这一原则，是价值投资能行稳致远的基础。
茅台与英伟达的选择，从来不是一道非此即彼的选择题。就像消费永远是经济的底色，科技永远是时代的引擎，二者都是资本市场的优质资产。但斌与段永平的不同操作，只是两位价值投资实践者，在不同的认知维度、不同的职业身份下，做出的适合自身的选择。对于普通投资者而言，不必纠结于“该买茅台还是英伟达”，更不必盲从大佬的操作，而是要找到自己能看懂的标的，坚守能力圈，动态评估企业价值，用闲钱投资，拒绝短期博弈。毕竟，价值投资的本质，从来不是抓住所有机会，而是在自己的认知范围内，抓住属于自己的机会。@大道无形我有型 @但斌 （来自豆包）