所谓“高档”烟蒂公司

在股市的大部分时间，都可以用合理的价格买到好公司，变量就是跟着EPS一起成长，风险就是叙事一变，公司会被杀估值杀PE，则需要重新对好公司重新定义。最近可能比较有共鸣的就是公司P和公司T。

所以仓位的配置，我们往往会考虑防守、价值、成长、周期、博弈等资产风格的平衡。

在目前这个波动较大的环境下，团队还是更加倾向把防守放到更高的比重上，因为这是我么无数次审阅自己的投资框架之后的结果。

防守其实有两种，一种是小变量+高股息，$星盛商业(06668)$ 、 $中国利郎(01234)$ 属于此种。我们在防守里面还要进一步讲究行业的平衡，例如服装零售、纺织代工、消费教育、物业管理、公共事业等，不至于一个因素对所有持仓都造成影响，而且对影响这些公司的最大因素进行归纳，尽可能使得这些因子没有太强烈的共性关系，例如：

服装零售—>内销—>服饰社零，

代工—>外销—>地缘政治/上游成本，

消费教育—>政策—>竞争格局，

物业管理—>社零—>商业模式—>区域结构，等等。

防守还有另外一种，大变量+中股息，这种使我们花时间最多的地方，大部分存在中小市值公司，对变量的理解要书面研究、财务分析、草根调研和公司交流。比如$锅圈(02517)$属于此种。

偶尔遇到大变量+高股息，会稍微兴奋，一方面是偶尔捡漏，另一方面是来自低关注带来的低流动性，为了不引发股价异动，买到第一波仓位往往时间长达2-3个月。

所以假如有这么一个公司，看看值不值？

1、主业（可选消费品代工）经历大幅调整后基本筑底，常态化收入和利润可预测性高。

2、非经营性因素造成的减值和计提基本完成。

3、即使由于非经营性因素造成的减值和集体带来公司会计亏损，公司仍然派息，股价现价对应的股息率超过10%。

4、极端假设公司未来一直不挣钱，公司零长期负债，靠现金储备并剔除运营资金需求后来维持后续常年分红，能支撑5年以上（历史分红友好，过往15年连年分红，累计派息占利润超过6成）。

5、关键判断是公司未来不会不挣钱，而是随着产能海外新的部署，会重迎老客户回头，主业重回增长，大概率会挣更多钱。

6、2年内兑现变量。

7、净现金占到市值的七成，剩下的三成买的是：主业+可流通可变现固定资产。

8、这三成市值 = 0.2倍 x 主业收入；这三成市值 = 1倍 x 主业利润；这三成市值 = 0.3倍 x 可流通可变现固定资产。

9、外部资本市场波动对其股价基本无影响。

防守不代表躺平，真能在小票上做到长期防守实则不容易，因为他们出人意料之概率总是更高，最大化防范本金长久性过渡折损是重点。只能先想好怎么不输，再琢磨还能不能进一步赢。

在好公司没有出现显著极限价格的时候，性价比可能不如上述这种标的，虽然也可以解读为小市值这一类资产的风险溢价，捡漏需要研究甄别。