从Gemini 3.0开始聊聊及复盘

关于宏观和流动性的分析上周已有专贴不再赘述了。

Gemini和Nano Banana有多好也不用重复了，体验一下便知。

很多人现在对Ai还有分歧和争议，不过资本市场的声音从来都不是单纯的，更多的人是内心其实知道Ai的价值但屁股希望资金从Ai能出来所以会热衷放大和转发Ai泡沫论（机构不少，尤其是踏空的）。其实新事物的诞生和发展都是伴随着各种争议，远的不说大家回忆一下阿里巴巴、腾讯、百度、TikTok当年的争议就理解了，比如电商就是把东西搬到网上并没有创造价值还对实体经济有损害、微信就是一聊天工具等等。当年Jack M还热衷于上各种电视辩论，我印象中直到2013年大家对于阿里才稍微有点共识。

互联网是生产效率的提升，Ai是生产力。不理解这句话的请思考一下财富的本质是什么？人类比1000年前更富有无非就是我们会创造，于是有更多的物质和虚拟财富。Ai现在快速生成了一张图片或视频（尽管不完美），其实就永远存在于这个世上了，这就是虚拟财富增加。实体财富方面，Ai虽现在不能直接造物，但能大大提高芯片、药物研发的效率。另外有个非共识的领域可能被大家低估了，那就是3D打印和Ai的结合然后快速造物，中国已经有了拓竹的龙头（20亿净利润了），最近大疆也在入局，有分析师预测消费级3D打印未来几年可能是100%增速。Anyway，不同于互联网，Ai在实体经济的如研发、机器人、端侧在未来也非常可期。

Gemini3.0更加验证了两个趋势：模型即应用和scaling law依然有效。过去Iaas-Paas-Saas三者是解耦的，比如你用小米的手机（I）装着安卓的系统（P）然后玩着腾讯的应用（S）。现在算力-模型就是一体的，然后实时生成各种“saas”或小程序的应用，也就是I、P、S三层在加速计算时代是一体的。所以你想找纯Ai应用的标的是很难的，哪怕是中间服务类公司用Ai降低opex，你也很难保证这种商业模式长期看会不会被Ai一锅端。而我相对看好终端买家（甲方baba）如游戏、药厂、文创、金融等终端用户使用Ai实现的降本增效。如果真想投资Ai应用还是阿里、腾讯最靠谱。至于A股的那些小市值软件公司，我的观点一向鲜明：大部分都是另类垃圾资产（跟炒地图、动物、数字等坐一桌），当成题材做做没问题，长期投资恐怕要载大跟头。

其它观点如下：

1、Ai泡沫论咱们推演一下：当前段时间Ai涨的好的时候大家很乐观，但一发现好像AGI没这么快哦于是股价就反噬。同理现在也这样，大部分人喊Ai泡沫的时候过段时间一看咦怎么openai还活着，情绪也就自然过去了。情绪到极致便是反转。

2、谈自由现金流覆盖不了capex麻烦真的去算算账吧，快烦死了老拿到2030年的累计capex和某单年的自由现金流做对比这数字当然差异大了。另外我预测27年各大csp纯Ai收入就能有5000亿美金不知道各位专家作何感想（oai和Claude 27年ARR都是千亿美金指引，G千亿估计问题也不大，其它的加起来2000总有）。

3、现在断言Google就结束比赛了为时尚早，其它的csp这种时候只会加大算力投入，别说Oai这种第一梯队的，我看就连Meta这种第二梯队的都不服，你Google有的生态系统我也有啊，而且G在23年其实慢了一拍是后发追赶的。更何况现在对岸非常恐慌我们在26年会有大招加大算力投入，这种时候怎么放弃。

4、Google的TPU不是很多人表面分析的要摆脱NV，而是更多是恐慌未来算力不够（毕竟达子产能也是有限的）。其实Asic才是最近好多空头分析师分析的“折旧风险”，因为一旦算法架构有调整，基本上Asic就很难办了。而NV的Cuda优势可以适应新的算法模型升级。

5、各大模型其实定位还是有差异：Google一开始就是多模态和世界模型的代表。OpenAi是先进算法和推理的代表（RL其实是Oai推出的，DS只不过把它开源了），其实G比Oai更侧重训练，Oai前段时间重心都在推理，现在奥特曼被刺激了推出了一个Shallotpeat的新大语言模型。其它的Anthropic是coding的代表、Grok是实时数据监测和情感模型代表，但最近大家都有个心照不宣的野心就是Ai要轻量化进入消费电子去侵吞苹果的位置。

6、我一直认为等我们国产算力大力投入了才是Ai硬件最后的高潮。看好hwj的原因是如果Capex是一场速度竞赛，那越像Cuda的对于大厂来说迁移成本和时间成本越低就越划算。芯片从来都是买回去就插进去能用了，而是要建设整个数据机房和架构。

7、H200进来或不进来都不影响国产算力，DS慢的原因就是因为在用新的算力架构（HW）训练，训练端估计还是得靠华为超节点。

8、机器人周四周五幸免于难是因为有个报告分析了现在交易拥挤度：机器人《TMT〈电新。机器人筹码被洗的最干净。

9、股市喜欢炒新不炒旧是表象。本质原因都是供需严重失衡导致的景气度上升。旧的主线产能恢复和建设快、博弈较多，而新的主线产能建设摸着石头过河就慢。

10、这一次Ai部分标的筹码还是挺伤的，调整的空间到位了恐怕时间还没到位，不过创业板这么一跌我反而看好明年牛市的长度了。在我们有比较优势的其实就这么几个行业：储能、光通信、pcb、机器人。牛市需要有产业龙头坐镇，希望明年国产算力也能成为其中之一。