本周话题：从scaling law聊到国产算力、太空算力

先说结论：

2026年应该是Ai投资波动非常大的一年，如果你想拉满收益必须还是得有全局理解能力，有两个因子是决定了股价的走势：系统紧迫程度、优势csp叙事（现在的Google链）。

系统的紧迫程度决定了利润兑现和股价反馈，现在系统紧迫程度目前是：电力系统（power）-芯片系统-数据中心系统（shelf）。所以弄清楚所投资标的处在哪个系统很重要，比如存储和pcb是在柜内芯片系统的，它们跟NV和台积电的出货节奏相关。交换机、光通信、液冷等则属于数据中心系统，它们下游是各大csp、CRVW、oracle、融资租赁的小供应商等。这一次oracle财报我也仔细研究了各个环节的支付、交货、建设顺序，所以阶段性景气周期会有变化。

之前也写过类似的：

此外26年也是各个csp们换位血战的一年，我认为Google基本上预定了一个席位，可能Xai和特斯拉链有抬头的趋势。Again，跟上面一样，弄清楚标的是谁的小弟很重要。

宏观上26年不用太担心，应该说之前美国Ai摩拳擦掌好几年就为了26年这一部戏：GB300上跑出新的大模型、能源大基建、主权Ai、Gemini等提高生产力，更换美联储主席等。没理由前面搭台了那么久明年不唱了。至于唱得好不好决定了后面的票房。

我认为Ai这出戏明年是能大卖的，这就进入正题：先聊一下scaling。

为什么又老生常谈这个话题了？因为它太重要了，直接决定了Ai的信仰。可以说Scaling Law让Ai真正有了经济效应，而经济才是驱动这个世界巨轮向前推动的底层动力。我坚信Ai一定会很快带来实质性生产力提高是基于：一切可被验证（test）的皆可Ai，新的验证方式就会有新的scaling的方向。怎么理解？大家可能会发现现在大模型的Test越来越多，比如这一次GPT5.2就有一个非常有意思的Test：GDPv，就是test大模型实质提升了多少GDP，test内容包含律师、会计师很多工作。那么顺理成章：现在Ai都是助理角色，我们明年一定能看到Ai销售，这是基于销售是容易被验证的：究竟有没有卖出去。再比如假设我想让Ai作曲，首先我要定义什么是“好听”（预训练），然后再让真实世界的用户去打分（后训练）。接下来就是无穷无尽的反馈和scaling。这样只要这样的Test能被发明出来，scaling law就一定会让Ai做得比人好。那为什么Ai作曲没出现？因为它现在优先级不高嘛，所以你看能scaling的方向是多么的无穷无尽。

所以大家一定要关注新模型的新的Test，它非常重要！就是scaling的方向，这就是为什么Ai公司永远觉得算力不够的原因了，另外让越来越多真实世界的用户用起来也非常重要：因为它本质也是Test和scaling的一环，特别是在后训练环节。再一次强调：和普通人认为泡沫的认知不同：scaling law绝对能够真实提高ROI。

接下来要聊一个比较敏感的话题了：国产算力。

我一直在思考一个问题，为什么两年多了国产的行情还没来，除了表面那些原因之外真正的timing是什么？直到最近我看到一个观点才恍然大悟：资本主义是为资本服务，而shehuizhuyi则是为了提高全社会生产力。我来解读一下，大家可以看到老黄、马斯克等人进出白宫像玩儿似的，而且他们可以深刻干预国家政策。所以美国的资本到一定程度是可以渗透到国家政治、文化的而形成事实性垄断。这就导致他们可以心无旁骛的进行Ai Capex。而对比阿里，因为前几年想升级失败，所以阿里的定位也就是市场的普通竞争者，今年也看到了你想Ai投资就必有对手偷家，美团还不算啥，而拼多多则是手握几千亿现金的主。而最像阿里的亚马逊可没有一个对手叫亚马拼来随时偷你的家。所以如果一个产业要发展，在我们这有个东西叫国家补贴，否则纯自己玩容易被各种偷家。因此国家意志在我们这很重要，而意志的体现则是真金白银的要掏钱才行（面上会把365行都鼓励一遍）。所以新能源就是这么发展起来的。因此也许我们盯着字节、阿里的Capex是完全错误的，而真正决定产业趋势的并不是它们，而要看老大的Capex。上周H200和那个半导体补贴的新闻估计是来真的，但老大的Capex也是有限的，所以明年我很看空小米也是这个原因，国补和新能源整车已经阶段性完成使命了嘛，娟的人设崩塌本质上是你又不是资本家又掌控不了媒体（对岸X都在老马），Capex不在你这了自然瓦解就开始了。

所以Timing是什么很清楚了。

还是聊回产业，商业航天和太空算力为什么可以高看一眼了，本质还是因为经济性，经济性才是产业化的第一动力。我之前一直觉得什么卫星直连电话这种需求侧太小了根本支撑不了starlink的经济效应，而这一次由于北美Ai电力极度短缺，把数据中心送上太空则解决了最耗费成本的两样开支：电力和散热。这么一算可能还真有可能有点经济效应。但我估计离大规模部署还是很昂贵的，但至少给了商业航天一个很好的方向。

电力链是我非常看好的方向，估计有业绩兑现的还是燃气和SMR。最近也会逐渐加仓这个方向，这也是我们有比较优势的产业。

其他的要复盘的不多了，AVGO那个就是情绪，但我明年还是有点看空AVGO的，因为Asic可能能跑出来的就是亚马逊和TPU，Google可能会摆脱Avgo。另外能拿出来说说的就是甲骨文那个数据中心延期（随后被辟谣）。我的观点是延期是正常的甚至是未来能看到的常态，其实延期不是什么问题反而把景气周期拉长了。大家回想一下最重要的主线NV的GB都曾经延期了半年，但那半年Ai依然有很多投资机会（萝卜的cpo、土菜馆、国产的柴发等），只是xys比较惨，那后来证明却是一次绝佳的交易机会。但还是回到文章开头，Ai的投资明年波动会更大是一个不争的事实。困难也是存在的，但我们需要以更乐观、动态、发展的态度去面对