本周：变盘

信息密度超大的一周。

聊聊Ai应用先。先声明一下：我自己是超看好AgentAi的，甚至在GPT刚出现的23年就畅想过Ai应用的落地，那个时候是真心希望很多公司能通过Ai脱胎换骨也买过所谓agent概念公司。今年到26年了，我认为肯定是Agentic大年也就是大家希望的应用大年，甚至你看NV以后Feyman可能的HBM+Scram架构都是为了Agentic多步推理和端侧落地服务的。但问题在于A股目前热炒的那些公司，大部分都不是Ai应用甚至可以归类到“Ai受损概念”里面。你说那些公司是Ai应用就像说新希望是Ai应用一样，对了说不定那些公司的服务器还没人家新希望多呢，毕竟新希望是认真搞过猪联网的。还有我不知道那些玩Ai应用的究竟有没有认真研究过商业模式，我可以说大部分你们玩的应用公司我都仔细看过，这些公司的研究难度比硬件低多了。

计算机传媒公司本质上干的就是一些“智力劳动密集型”的dirty work，而Ai目前最大的应用Vibe coding和文生图就是取代这个的。如果聊的更本质一点：就是scaling law就是直接把能源高效地转为智能，省去了人类中间喂几十年的饭（能源）和教育（算力training）的时间。一个比较好玩的事是大家过去说某个公司是轻资产公司的时候潜台词是养人比养机器划算，但从全社会供养成本来看人要比设备“重”多了，人才是重资产。所以投资能源和算力就是在下注Ai应用。

当然很多朋友也知道那是什么玩意，就是短线操作无可厚非。不过有些死忠拥趸特别喜欢搞二元对立且还喜欢人身攻击，这个真的特别low。人生保持幸福的秘诀就是及时清除身边的垃圾，网络上也不例外。

不过A股有时候也是一个筹码的游戏，理解筹码也很重要。上周为什么我说Ai应用资金格局远不如商业航天呢？本来上周末GEO发酵，如果资金就聚焦在几个龙头可能行情会更久，但周一居然应用出现了批量20cm涨停且大量百亿成交量，我就知道快变盘了（对比商航是梯度上涨）。这就像德军开始进入乌克兰大平原一样，看似气势如虹不可阻挡，但每场战斗都是惨胜而且开始分兵多线作战后面肯定无以为继。我看那几天很多自媒体或者大V还在鼓吹双超级主线一起吸其他板块的血携手到春节这更是对筹码认知低下的表现：柚子和量化发动的行情，如果市场出现另一个个股百亿成交板块的时候，这两首先就是互斥的会争夺资金，东西两线开战最后必败。很多人以为那天中午监管降温是主要原因，其实从筹码分析，即便那天没有监管，这种打法也持续不了一周。

我都不交易这些，但还是要尝试去理解。比较痛苦的是有时候明知道短期会不利，但还是不能改变自己的投资体系。

本周还有个变盘就是H200的事情。大家如果看过我上周的文章就明白H200其实和国产Aidc的capex关联很大。如果H200暂缓，恐怕国产AIDC这个逻辑也得再观察观察了。不过产业逻辑上既然要支持国产算力，那么现在可能半导体设备尤其是存储设备可能是更好的投资机会，因为Ai算力的定义早就不是一块GPU芯片了，也包括整个算力系统像HBM，如果我们下定决心要自主化，那么今年的产业投资逻辑可能要前移到国产半导体的capex上，类似于台积电的Capex的受益股。

比较遗憾的是如果H200进不来，我们今年的大模型的差距又会再次放大。很多人期待的国内Ai应用大繁荣没有算力也繁荣不起来，因为有人可能没概念一个像Nano Banana的Ai爆款应用有多吃算力。我知道这情感上很多人接受不了，但这就是客观规律和现实。

照例，其他的做个整理复盘：

1、我认为这一次降温的心理预期是3800-4000点这个区间，所以我对牛市还是非常有信心的。另外如果你憎恨并想毁掉A股，像商业航天和Ai应用那种上涨是最好的方式。我的印象中15年那波疯牛最后的结局都是爆仓的多，但17-21年由机构发起大白马牛市很多人是改变了自己的财富轨迹了的，所以正确的投资三观也很重要。

2、我还是认为光通信是最好的资产，进攻性也很强。光进柜内的逻辑会在26-29年一直演绎，且Scaleup的空间是Scale out的5-10倍，现在光模块龙头的市值只反映了scale out，也就是说大戏还在后面。光入柜内方式有很多种：1.6T、3.2T、LPO、NPO、CPO，因为跟scaleout这种需要标准化不同，scaleup这么大的空间不用吵架，都是增量。

ps：光入柜是替代铜和pcb的，但pcb是替代的走线那部分低价值，而Aipcb之后更像是新物种了，比如HDI会直接集成到半导体工艺里面。

3、因为今年光通信北美那边需要太强劲了，我第一次觉得二线光模块厂商是有机会了。另外光通信上游也是，国内公司机会很多。

4、pcb龙头出业绩预告了。我的看法是利润肯定能放得出来这个不用怀疑，产业趋势和逻辑也丝毫没有变化。我倒不觉得miss这事有多严重，但目前对于机构有个timing和性价比的问题，sh今年的利润基本上和中际旭创24年的利润是相当的，但xc那个时候的市值是一千亿出头差不多是目前sh的一半，所以对于机构来讲空间感十足。这也是最近不敢进攻的主要原因。我猜机构觉得今年3-4月的timing会更好，因为一是gb300出货，二是VR系列基本上材料和价值量会确定，三是港股IPO。

5、电力不用科普了，之前说的思源电气和杰瑞也都快新高了，今年肯定还有新高，因为游资们暂时还没光顾这里。产业上会有更多中国公司出海拿到更多订单。

6、液冷和电源其实关注的人不多，这个还是有预期差的。比如电源今年是否会全面升级到HVDC，还有就是国内供应商在北美链的突破。

7、前面说了半导体设备今年无论是中外估计都会迎来周期的高潮。我个人比较看好前道设备比如前道量测，因为Ai GPU时代会让前道量测的价值量和生态地位提高，美股大牛股科磊就是做这个的。另外罗博特科是光测设备不是电测，今年订单肯定是加速的。

8、存储上周说了套不住人，这是一次超级大周期。我现在关心的是两存的扩产和capex开支。

光、电、存是我最近收集和看好的核心资产。

9、机器人还是照样看好，近期就看V3能不能超预期。中期看大脑的突破，远期物理Ai的各种落地，尤其是Rubin之后的NV的架构。如果您在机器人上套住了，放心一定能解套

10、Ai应用里面有个分支叫向量数据库，这个其实我觉得是能落地的，不过严格来讲这个可以统称为Ai infra而不是Ai应用。国外Ai infra基本上还是有业绩能放出来。不过国内向量数据库太卷了商业模式也不好，没有标识的唯一性。东吴推荐的那个看看能不能和NV实际落地吧，如果光是向量数据库其实没啥意思。

11、我不觉得今年是什么端侧的大年，相反消费电子无论是从成本（存储）还是创新今年都是过渡的一年。明年再看吧