野马电池2025年半年度业绩说明会总结

野马电池：退税率一刀砍掉4个点，锌锰龙头如何“止血”？

出口退税率从13%降至9%，相当于把本已稀薄的毛利率直接削平。野马电池（605378.SH）在最新路演中坦言，上半年营收增11%、净利却腰斩，核心元凶正是政策红利的突然抽离。面对欧美贴牌订单趋稳、关税威胁仍高悬，公司把“活下去”的筹码押向东南亚产能、无汞化技术与客户再议价。六大问答，还原一条传统制造业的“止血+回血”路线图。

1. 海外结构：欧美贴牌仍占八成，新兴市场“补位”

Q：欧美需求见顶后，增量从哪里来？
A：海外收入占比仍超80%，以欧美大型零售商贴牌为主；公司同步切入智能家居传感器、医疗便携设备电源，预计2026年新兴应用占比由不足5%提升至12%。
风险点：若2025年欧美消费电子库存再度高企，订单波动或高达两位数，公司需靠国内自有品牌“补洞”，但品牌渠道尚处培育期。

2. 关税悬念：美国收入仅一成，东南亚基地“留后手”

Q：特朗普扬言对华关税再加100%，公司是否首当其冲？
A：美国收入占比约10%，且以碱性电池为主，已列入关税豁免清单；退一万步，越南年产3亿颗产线2025Q2投产，可覆盖全部美国订单。
现实考量：东南亚产能爬坡需6-8个月，良品率若低于95%，综合成本反而比国内高6%-8%，关税节省或被自身效率吃掉。

3. 退税“砍单”：4个百分点直接吃掉利润

Q：退税率下调为何让净利“腰斩”？
A：出口退税率由13%降至9%，相当于每台电池售价隐性下降3%-4%，而行业平均净利率仅5%-6%；叠加部分客户压价，上半年毛利率同比降4.7个百分点至13.8%。
对冲路径：公司已启动与客户第二轮议价，目标提价2%-3%，同时通过自动化改造把单位人工成本再降8%，力争2025年毛利率重回18%中枢。

4. 技术储备：97项专利“薄而不弱”，指向环保与效率

Q：锌锰电池技术迭代慢，公司研发往哪投？
A：现有专利97项，其中发明专利31项，重点布局无汞化碱性配方与600颗/分钟高速生产线；目标两年内把汞含量降至0ppm，满足欧盟2027年潜在禁汞法案。
行业对标：国内同行平均专利数不足60项，野马在“无汞+高速”上领先半个身位，但距离松下、金霸王仍有代际差距。

5. 行业天花板：80亿美元存量市场，成本是最大护城河

Q：锌锰电池被锂电替代，赛道会不会萎缩？
A：2025年全球市场规模约80亿美元，年复合增速仅1.5%，但碱性替代碳性仍有10个百分点空间；公司碱性产能利用率90%，高于行业平均15个百分点，成本优势维持2-3分钱/颗净利差。
潜台词：存量博弈下，谁能把成本再降1分钱，谁就能多拿5%订单，技术红利已让位于规模红利。

6. 分红暂停：现金流优先“修护城河”

Q：盈利承压却不分红，中小股东如何安抚？
A：公司直言“现金流优先补产能与研发”，2024年资本开支预计2.1亿元，同比增60%，主要用于越南基地与无汞化产线；若2026年净利恢复至1.8亿元水平，分红率将重回30%。
财务底线：账面货币资金4.7亿元，资产负债率28%，短期偿债无忧，但毛利率若持续低于15%，现金流将承受双位数下滑压力。

观测窗：未来6-12个月五大约束变量

越南基地产量能否如期量产，良品率是否达95%；

毛利率能否重回18%，决定净利修复速度；

美国订单若回流，东南亚产能利用率能否突破70%；

无汞碱性电池销量占比能否从30%提升至50%；

是否重启分红，验证管理层对盈利回升的信心。

一句话结论：退税率下调把锌锰电池行业逼进“成本极限测试”，野马电池能否凭东南亚产能与无汞技术守住2分钱净利差，将决定其能否在80亿美元红海里继续当龙头，而非沦为代工厂。