东鹏饮料：继续成长

今天东鹏饮料大跌，核心就是这个业绩有点不及预期。

在开始分析之前，先给出一个核心判断，东鹏的产能不足影响到了各个方面。

首先是看营业收入。25 年营业收入208.8亿，同比增长 31.8%，从22~24 年，一个非常漂亮的营收增速不断上扬的曲线在25年结束了。但是按照一个经济学的规律，规模越大，增长越难。

25 年整个预包装饮料市场规模的增长大概是在 5%~6%，农夫山泉和东鹏饮料作为这个行业的龙头企业，增速远超这个规模，可以说是非常不容易。特别是我前段时间注意到瓶装水怡宝的母公司好像业绩不及预期，东鹏和农夫的增长就显得难能可贵。

从财报里面看出来的比较亮眼的数据有电解质饮料增速非常快，25 年增速是 118.9%，占整个营业收入的比重在 15.7% ，跟去年相比，增加了六个百分点，已经是第二曲线。预包装，特别是功能饮料，好像比较流行的就是大瓶装，性价比，至少在 25 年是这样子。

在营销渠道方面，经销商依然是绝对龙头，但是重客和线上这两个模块增长比较快，分别是35.55% 和 40.24%，是超过营收增速的，那么由此推知，线下的增速其实是有点慢的。不过这也能理解，毕竟渠道的铺开不是一朝一夕的功夫。

看过另外一家临时供应商，他就是靠这种重客的渠道，在过去几年取得了很好的发展。但是现在各行各业都在卷，哪怕是零食赛道的龙头，也开始自建工厂，或者说自己生产自己的牌子，这样子外面的产品进来，竞争力可能就没有那么好。不管什么时候，渠道这种东西还是要掌握在自己手里。

2026 年公司的扩张重点应该主要是在华西、华北以及华东。特别是华北，天津基地，投入非常大。目前总的规划的各种各样的生产基地是 77 亿，二五年总共投入了 21 亿。从目前的财报上看，25 年能投产的应该是有南宁，重庆，华南、浙江这四个基地，其他比较小的也有可能投产，但是这几个是规模比较大的。各种产能遍布全国，这个就是竞争力，因为饮料行业有一个 500 公里的物流线，投放的区域在这个范围内越近，就越容易获利更多。

国际化已经开始在做了，但是目前销售占比还是比较小，估计这个销售的区域里面，这个其他应该就是国际，目前占比是 3.5%。不过像饮料，最终拼的还是营销，还是渠道。同一个产品给出不一样的营销话术，有针对性的营销效果，比这种摊大饼似的效果要好很多。东鹏目前在东南亚等地推出了本土适应性的产品，后续就等这种针对不同场景、不同人群的细分化营销。估计效果会不错。因为我自己本身就是运营，对于这些方面还是有些了解。

还有一个比较让我欣赏的点，就是他没有关联采购。特别是像这么大的上市公司，自己的各种亲戚朋友，多多少少会让他们也来赚一点钱，但是东鹏这个方面采购金额是 0。当然了，估计也跟所需的原材料都是大宗商品，本身就是供应方是比较有限的，要求的体量，或者说准入门槛也高。

25 年东鹏饮料的两个大单品东鹏特和东鹏补水啦，产销率都是超过百分百，实在是机器都转得冒烟了，也只能拉到这个 30% 的营收增长了。估计管理层自己也急，希望半年报能看到有比较多的生产基地投产吧，这样 26 年的增长比较有保证。

$东鹏饮料(SH605499)$