2025年深度复盘：电价跌了15%，长江电力凭什么还敢说是“印钞机”？
最近这一年，拿着长江电力的朋友心里多少有点七上八下。看着新闻里铺天盖地的“电力市场化交易价格下行”、“广东电价暴跌”的消息，再看看手里这只“养老股”，难免会嘀咕：这还是那个稳如泰山的现金奶牛吗？咱们今天不整那些虚头巴脑的模型，就把2025年的这本账摊开来，实打实地算一算，看看这所谓的“利空”到底有没有击穿它的护城河。
首先咱们得承认，2025年的电价环境确实没有前两年那么舒服了，尤其是沿海地区，这次是动了真格的。根据广东和江苏电力交易中心最新出炉的2025年度交易结果，数据摆在这里：广东的年度双边协商成交均价大概在396元/兆瓦时左右，相比去年的465元，跌幅确实达到了15%。这对长江电力是个打击，因为旗下的乌东德水电站（约占总电量10%）和溪洛渡右岸电量，是送往广东的。这意味着这部分发出来的电，落袋的钱确实少了。
但是，再看另一个核心市场——江苏，情况其实比大家担心的要好。江苏2025年的年度交易均价大概在427元/兆瓦时附近，跌幅控制在5%-6%左右。这意味着对接江苏和浙江市场的白鹤滩水电站，虽然“工资”微降，但远没有到伤筋动骨的地步。
那么，面对广东的“暴击”和江苏的“阴跌”，长江电力凭什么不慌？咱们得把它的六座电站分成“三梯队”来看，你就明白了。
第一梯队是“绝对安全区”，也就是三峡和葛洲坝。这两位老大哥每年的发电量加起来超过1100亿度，占了公司总盘子的接近40%。这部分电价几十年来雷打不动（比如三峡送华中仅0.25元左右），不管外面市场电价怎么跳水，这四成收入是锁死的铁底。
第二梯队是“相对稳定区”，即向家坝和溪洛渡。它们占总盘子的30%左右。这两座电站投产十几年了，当年的定价本来就不高（约0.3元出头），不像新电站定得那么贵，所以即便受端市场（上海、浙江）价格波动，它们的下跌空间也被原本就不高的价格给封死了，属于“抗跌型”资产。
第三梯队才是这次的“承压区”，即乌东德和白鹤滩。它们占剩下那30%。这部分因为定价市场化程度最高，受到的冲击最大。但好消息是，水电这门生意，核心逻辑从来不是“价”，而是“量”。2025年的剧本非常有意思：虽然这30%的电量单价跌了，但老天爷赏饭吃。相比于前两年的枯水期，2025年长江流域的来水情况明显好转。只要全公司发电量能增长5%到10%，这多出来的几百亿度“零成本”的电，完全能把那点降价的坑填平，这就是典型的“以量补价”。
除了这些明面上的账，长江电力手里其实还藏着两件“隐身衣”，这才是它在未来几年对冲电价下跌的最大底气。
第一件隐身衣叫“折旧到期”。大家可能不知道，三峡电站的机组在会计账目上通常按15-18年折旧。从现在到2030年，正好是三峡主力机组陆续折旧结束的高峰期。这意味着机器还在正常转，水还在正常流，但账面上每年几十亿的“折旧费”突然不用扣了。这部分省下来的成本，会直接变成实打实的净利润释放出来。
第二件隐身衣叫“财务减负”。前两年为了收购乌东德和白鹤滩，公司背负了数千亿的有息负债。但现在宏观环境变了，国家在降息。公司正在疯狂用现在的低息贷款（利率甚至能做到2%出头）去置换以前的高息债务。这一置换，再加上公司每年几百亿的现金流本身就在不断还本金，财务费用每年能省下十几个亿。这省下来的钱，和赚来的钱是一样的。
所以，把这些逻辑串起来，你就会发现2025年的真相：30%的资产在挨打（乌东德/白鹤滩），30%的资产很抗揍（向家坝/溪洛渡），40%的资产在看戏（三峡/葛洲坝）。而全公司靠着水量的增加、折旧的到期和利息的节省，硬生生把这波电价下跌的风险给对冲掉了。
总结下来就是一句话：别被“电价大跌”的标题党吓住了。长江电力本质上是一台会自我进化的印钞机，随着时间推移，它的成本（折旧和利息）会越来越低，而它的产品（电）永远是刚需。在目前这种低利率环境下，它依然是A股里难得的“存钱罐”。