巴西石油发布2025第二季财报，在布兰特原油下降10%的背景环境，去除一次性财务影响的利润依然维持第一季度的40亿美金左右的水平；主要的原因是低成本产能的增加。总体来说，巴油企业本身干得不错。

目前是国际原油价格周期的一个相对低点，而油气资本开支到投产的周期较长，巴油能在周期低点持续增加资本开支扩充低成本产能，会在周期反转的时候，获得更多的资本回报。资本开支半年增加了20亿，一年40亿，对散户来说分红就少了近20亿，大约是3个点，也就是分红回报率会从13%下降到10%，但好的资本开支效率在周期反转的时候会提供更好的自由现金流展望，也会带来分红的提高。

第二季的账面利润大约是47亿，第一季大约是60亿出头，利润半年大约是110亿美金，自由现金流半年大约是80亿美金，加上成长性资本开支大约评估是30亿美金，这样半年的自由现金流折现短期基础一年大约是200亿出头，长期展望在油价有机会回升的周期中，有概率会提高到300亿美金的展望。对应到当前800亿美金左右的市值，长期展望还是蛮低估了。巴油的产能、产量储量比、桶油现金成本都很优秀；国内的炼化跟下游销售利润有限，不高，主要是对巴西国内通胀的平衡抑制考虑，巴油也有最重要国企该有的义务及负担，包含桶油成本里面的政府税收等等。当然，股票价格因素短期波动剧烈，比较差的情况巴油跌到10元也可能，之前2023年也出现了10元以下的价格，市值500多亿美金。因此投资国外的股票，各种资金仓位配套的冗余要安排好。巴油的股价波动相当大，还好就是报表的可读性不错，季报、年报、5年计划都搞得不错。但巴西的利率、汇率、政经情况，今年年底又要搞选举活动了，也是比较考验投资人的多角度的跟进观察能力。

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