光伏玻璃老二的“12月博弈”：股价微涨、关联交易扩额，三季报反弹能撑多久？

12月的光伏产业链仍在“寒冬加时赛”中徘徊，而作为行业双寡头之一的$福莱特(SH601865)$ 福莱特（A股：601865；港股：06865.HK），却以一份“微涨答卷”引发关注。12月17日收盘数据显示，其A股报15.41元，单日上涨1.58%，换手率0.74%，总市值361.04亿元；港股同步跟涨1.56%，报9.75港元，市盈率TTM 59.42倍，显著低于A股的103.59倍。

看似平稳的股价背后，是近期两大关键动态的碰撞：12月13日刚公告的关联交易额度上调（从5.08亿至7.28亿），以及三季报透露的“单季业绩大反转”。这份“暖信号”能否对冲行业需求疲软、现金流承压的隐忧？我们从近期核心信息切入，拆解福莱特的“短期机会与长期挑战”。

一、近期两大关键动态：关联交易扩额+三季报反转

1. 关联交易额度上调2.2亿：物流业务量激增是主因

12月13日，福莱特发布公告，将2025年与凯鸿福莱特及其子公司的日常关联交易预计额度，从5.08亿元（不含税）上调至7.28亿元，新增的2.2亿元全部来自“接受关联方物流服务”。

从细节看，这次调整并非“利益输送”，而是业务刚需：

- 1-10月实际已发生物流服务金额5.41亿元，早已超出原5亿元的预计额度，说明公司今年物流需求远超年初预期；

- 定价遵循“市场化原则”：凯鸿福莱特的物流报价与第三方服务商一致，且公司仅持有其40%股权（另一股东持股60%），独立董事与审计委员会均出具意见确认“公允性”，不存在损害中小股东利益的情况。

对投资者而言，这一调整反而释放积极信号——物流需求激增，侧面反映福莱特今年产品出货量（尤其是海外订单）的增长，越南基地18%的营收占比（2025年数据）也印证了海外业务对物流的依赖。

2. 三季报“单季大反转”：Q3净利润同比飙285%，毛利率触底回升

虽然前三季度整体承压（营收124.64亿元，同比降14.66%；归母净利润6.38亿元，同比降50.79%），但Q3单季的表现堪称“逆袭”，成为支撑市场信心的核心逻辑：

- 盈利端暴增：Q3单季营收47.27亿元，同比增20.95%、环比增29%；归母净利润3.76亿元，同比激增285%、环比翻倍，单季贡献前三季度近60%的利润；

- 毛利率修复：Q3毛利率回升至16.75%，同比提升10.78个百分点，单平盈利从二季度的0.4-0.5元涨到0.9-1元，核心原因是纯碱、天然气等原材料价格下跌，叠加行业减产带来的光伏玻璃价格反弹；

- 库存去化提速：三季度末存货降至12.07亿元，环比降30%，库存周转天数从年初的45天压至7天，出货效率大幅提升（Q3光伏玻璃出货量约3.8亿平方米，环比增30%-40%）。

二、反转背后的核心逻辑：供需、成本、行业地位三重支撑

福莱特能在Q3实现反弹，并非偶然，而是“行业底部修复+自身优势”的共振：

- 供需格局改善：2025年上半年光伏玻璃行业亏损严重，6-7月冷修产能达7750吨/日，在产产能降至8.9万吨/日，供需从“过剩”向“平衡”修复，9月起2.0mm镀膜玻璃均价从24元/㎡涨至28元/㎡，涨幅16.7%；

- 成本压力缓解：作为光伏玻璃成本占比超30%的纯碱，2025年价格同比降18%，天然气采购成本也随国际能源价回落，直接降低生产成本；

- 双寡头优势稳固：福莱特全球光伏玻璃市场份额约30%，与信义光能合计占据超50%市场份额，千吨级窑炉的能耗比小型窑炉低15%、成品率高8-10个百分点，成本优势在行业低谷期更凸显。

三、隐忧仍在：现金流、行业需求、内部治理三重考验

尽管Q3反弹亮眼，但12月的行业动态与公司财务细节，仍暴露三大风险点，需警惕“反转幻觉”：

1. 现金流承压：扩产占用资金，经营现金流同比降25%

前三季度经营活动现金流净额22.62亿元，同比下降25.03%，主要因上半年行业低迷时回款放缓；更值得注意的是，投资活动现金流净额为-25.14亿元，安徽、南通基地的新增产能（合计6条1200吨/日产线）与印尼海外项目（2条1600吨/日窑炉，2027年投产）仍在砸钱，短期资金占用压力较大。

2. 行业需求“踩刹车”：12月产业链集体减产，玻璃订单或收缩

进入12月，光伏全产业链迎来减产潮：多晶硅、硅片、电池片、组件排产环比分别下滑0.96%、15.95%、12.61%、13.58%，核心原因是产品价格跌破现金成本，企业被迫“止血”。下游组件需求疲软，直接传导至上游光伏玻璃——福莱特10月出货量已环比降15.1%，若Q4订单进一步减少，Q3的反弹势头可能难延续。

3. 内部治理争议：11名董监高集体减持，套现超8亿元

2025年8月，福莱特公告11名股东及董监高拟集体减持，包括实控人阮洪良夫妇，合计拟减持不超过总股本2.13%，按当时股价估算套现规模达8.27亿元。这是实控人首次减持，且叠加上半年净利润暴跌82.58%的背景，被市场解读为“内部人对短期前景悲观”；更值得关注的是，2020年以来公司董监高累计套现已超8亿元，与上市以来142.5亿元的募资规模形成反差，削弱投资者信心。

四、A/H股估值差异：103倍VS 59倍，该看哪个？

当前福莱特A/H股估值分化明显：A股市盈率TTM 103.59倍，港股仅59.42倍，差距近一倍。这种差异主要源于两点：

- 市场流动性：A股光伏板块情绪更活跃，资金对“周期反转”的预期更高；港股更关注现金流与盈利稳定性，对高估值容忍度低；

- 业绩预期：A股投资者更看重Q3反弹的延续性，港股则更警惕Q4需求风险与扩产压力。

从估值合理性看，103倍的A股市盈率已反映“业绩反转”预期，若Q4无法兑现盈利增长（如玻璃价格回落、订单减少），可能存在估值回调风险；港股59倍市盈率相对谨慎，但仍需跟踪行业需求拐点是否到来。

结语：关注“三个信号”，而非单纯押注反转

对投资者而言，判断福莱特是否值得布局，不必纠结于短期股价微涨，更应关注三个核心信号：

1. 光伏玻璃价格走势：若12月下旬价格能站稳28元/㎡以上，Q4盈利才有支撑；

2. Q4订单数据：组件厂补库需求是否恢复，直接决定玻璃出货量；

3. 扩产节奏：安徽、南通基地是否暂缓投产，避免加剧供需过剩。

福莱特的Q3反弹，是光伏玻璃行业周期底部的“韧性体现”，但并非“反转终点”。在行业寒冬未散、内部隐忧仍存的背景下，盲目追高需谨慎，耐心等待需求与现金流的明确改善信号，才是更稳妥的选择。

（风险提示：本文仅为行业与公司分析，不构成投资建议。光伏产业链价格波动、政策变化、产能投放超预期等因素，可能导致公司业绩不及预期。）