基础数据
截至2025年9月30日，招商局基金的总资产为10.88亿美元，有息负债0。大部分负债为递延税款。净资产约为8.55亿美元，折合每股5.612 美元(43.63 港元)。按现价15港元计算，仅3.8折。多年来公司分红基本在0.09-0.12美元之间。属于一间低估值红利股公司。
招商局中国基金是一家什么样的公司?
招商局中国基金 (招商局基金, 133 HK) 是一个“封闭式基金”。投资者（即股东）不被允许赎回他们的投资。如果想要变现，只能在二级市场上出售股份。
1993年在港交所上市，发行总市值1亿美元，截止2024年底，整体内部收益率（未扣除管理费）为：12.69%；累计分配超过2.79亿美元。招商局基金由外部投资经理——招商局中国基金管理公司管理，它由招商局资本和诸立力（香港个人）共同拥有（更多信息稍后详述）。
招商局中国基金的投资组合中有什么？
截至2025年9月30日，招商局基金的总资产为10.88亿美元，而其净资产约为8.55亿美元，折合每股5.612 美元(43.63 港元)。其大部分负债与递延税款有关。
公司年报将投资项目按资产类别（金融服务类47%，文化传媒4%，资讯科技43%，其他5%）分列，但我认为对二级市场的小股东而言，更重要的不是资产净值，而是资产的流动性。因此我将目前在管项目按已上市项目和非上市项目重新分列。
上市项目：资产总值6.8亿美元；
非上市项目，3.6亿美元，其中中诚信托1.71亿美元，银联0.29亿美元，月之暗面0.15亿美元……基金经理做出的估值较为客观，采用和同行业已上市的公司比较或按市盈率估值，或按项目最新一轮融资估值测算。（中诚信托主要业务包括信托管理、基金管理（持有嘉实基金40%股份）、投资及贷款融资，是国内信托业首家拥有国际业务全牌照的信托公司。基金持有中诚信托6.94%权益（深圳天正和招商局中国基金两家公司合计持有），投资成本合共5,049万美元。2024年中诚信托营业收入22亿，中国信托公司中排名第8，净利润为8.74亿元人民币，同比减少9.82%。估值24.6亿美元。）
现金0.47亿美元，应收款0.01亿美元。
基于审慎原则，将未上市资产按照基金经理估值原价、打五折和全部清零三种可能性做测算。
结论：
1.折价率依然很高。ASM认为比较合理的估值是未上市资产市净率为0.65倍，流动资产为0.85倍，假设平均0.75倍，则对应有100%的价值回归空间。
2.2024和2025年讯飞医疗科技、小马智行和影石创新上市，公司估值提升之外，资产的流动性大幅上升，基金的估值相应提升。
3.最难的事情（逼迫管理层降低收费）ASM已经做到了，lazard去年也做到了？新晋第三大股东天风国际联合小股东持续反对管理层延续旧协定就可。天风国际再不济也不至于高位站岗，把已到手的利益拱手给到ASM和基金管理人。
乐观情况下，管理公司收费如果真的降低45%，预计每年分红18百万（主要为招商银行和科大讯飞、银联等几家公司分红），足够覆盖当年应付股东股息12.2百万+投资基金管理费5.5百万，其他行政开支1.4百万。12.2百万股息，对应当前股价分红率为4+%。这意味着：在基金管理人完全躺平不管理的情况下，光靠招商银行、科大讯飞和银联等项目的分红，公司就能够继续运作，且股东每年能拿到差不多的美元定存收益——4.25%。
4.有没有回购动力？2024年10月14日，招商局集团旗下的八家上市公司披露了股票回购和/或增持计划，合计总金额约人民币50亿元。这些公司的股票在公告发布后集体拉升。
风险：
1.其中波动可能较大的是影石创新，根据规定，科创板非控股股东自上市日起锁定 12个月，最早解禁时间为2026年6月11日。按照A股上市即最高的调性，未来两三年不排除影石创新股价大幅度下跌的可能性。
2.天风国际或者lazard无视自身利益，把管理费的收费决策权拱手交回原管理人。基金继续陷入管理人疯狂提管理费，不断损耗本金去给躺平的小股东分红。