水羊股份之见众生

520蜀山行

2025-12-16 22:35 · 四川

这是一场现实版的“天道”博弈。在水羊股份从2024年5月开始经过了四个月的漫长下跌，之后又是六个月的横盘震荡。而前十大流通股东之一的阿杜，逆势加仓水羊股份的操作，与《天道》中肖亚文在格律诗公司面临乐圣公司600万索赔诉讼，风雨飘摇之际，选择“抄底”入股的举动，有着异曲同工之妙。这不仅仅是资金的博弈，更是一场基于极高思维层级的认知变现。我们可以结合肖亚文的思维逻辑，来解构阿杜以及“众生”在2024年5月至2025年期间经历中小盘暴跌和贸易战杀跌时各自的商业判断与心路历程。

📉 第一阶段：看懂“底”在哪里（识局）

在《天道》中，肖亚文之所以敢买，是因为她懂丁元英，懂法律，她通过专业分析得出了“格律诗能赢官司”的结论，看到了别人看不到的“底”。对应对阿杜的判断：首先他信任戴总，如果戴总有道德上的瑕疵，做过坑股东的事情，他是坚持不下去的，甚至他就不会买水羊股份。（关于戴总的分析见—水羊股份之见天地）阿杜，敢接这掉落的飞刀，是因为这阶段的水羊，他说他重点关注三个方面：

1是伊菲丹能否保持高增态势（通过他自己多个公开渠道的追踪和众多水羊球友的反馈，特别是有两位的补充，减少了他的工作量）

2是产品结构调整，整体毛利率的持续改善（半年报财报发布，表面上我们看到，2024年半年报水羊营收基本持平，归母净利润降幅明显，甚至到了三季报更是营收加速下滑，归母净利润降幅扩大，Q3是出现了明显亏损的，但是整体毛利率水平却在提升，伊菲丹销量持续扩大，回购人群，单客价都在提升）

3是PA的培育和孵化以及剩余股权的诉求。（2022年7月，水羊首次完成了对PA公司的投资与收购PA中国业务，纳入其代理的阵营全球美妆最佳CP模式，从22年下半年起步布局，到23年开始快速增长，GMV规模下半年已经迈入千万美元级别，24年爆发式增长并完成全面收购，全球GMV规模达到3500-4000万美元，基本实现了盈亏平衡。而这些都是通过公开资料收集，阿杜通过紧密的跟踪以及球友们的反馈，坚定着自己的逻辑同时也让他更加信服戴总的并购能力）

所以当2024年5月股价开始下跌，市场恐慌情绪逐渐蔓延时，阿杜通过公开资料看到的不是“风险”，而是“价值错杀”。从基本面看：尽管股价下跌，但水羊股份作为“高奢美妆集团”的战略转型逻辑并未改变。公司依然拥有稳健的现金流和核心品牌资产，伊菲丹攻城势头迅猛，销量，毛利率都在猛增。加上除了他自己的对财报和公开信息的解读，还得益于一群坚定的水羊忠粉的信息汇总，又通过对PA的全面收购，看到了戴总持续并购的能力，坚定了阿杜的信心。让他相信市场明显过度反应了短期的业绩波动（2024年的业绩承压），而忽略了其在高端品牌矩阵进入中国和全球化布局上的长期潜力和回报。这就是水羊的“底牌”。

🛡️ 第二阶段：在“危”中寻“机”（入局）

“众人恐慌，我贪婪”肖亚文选择在格律诗最黑暗、最危险的时刻入局，是因为她知道，风险与收益是倒挂的。越是在大家都想跑的时候，留下的机会成本越低，未来的回报率越高。对应阿杜的行动：

根据公开数据，阿杜在2024年6月开始至2025年期间进行了显著的增持动作。三季报显示，他在下跌中加仓了145万股，硬接了下跌中的飞刀，同时梅超风，北向都进入了10大，10大中的博时也进行了逆势加仓。到了24年年报显示，他再加了88万股。

梅超风期间再加仓了20万股，而北向鸡贼的在反弹中减仓降低成本。到了25年1季报的时候，PA，RV这些收购都已经尘埃落定，伊菲丹数据也一路向好，他再次加仓60万股。而这时北向已经跑了，博时也进行了减仓（博时的这个成本是真有意思，你们可以算一下），到了4月15号显示（因为关税战的背景股价再次下跌）而这时阿杜乘贸易战再次加仓14万股，梅超风加仓3万5千股。各位，想想关税战的时候你的思考，4月8号的时候有没有手抖？后来，北向回来了，贝莱德也来了……阿杜减仓，降低成本。梅超风最狠，把九阴白骨爪全使了出来。

逆势操作：** 在股价一路下行的过程中，众生往往选择“割肉”或“观望”，而阿杜却选择了“接飞刀”。这种逆势加仓需要极大的魄力。成本控制上：** 跌得越深，买入的成本越低。在这两个低点，我们都看到了阿杜和梅超风过人的胆识。这种“熊市中的布局”为后续的收益预留了巨大的安全边际。我们无法得知他的具体心路历程，但是他在紧盯基本面向好发展的前提下，相信机会是跌出来的”。没有被短期的K线图所吓倒，没有因为漫天的“鬼话”退缩。

### 🧐 第三阶段：超越市场的耐心（守局）24-25年

肖亚文入股后，并不是事件马上就反转，她需要等待官司的判决，这是一个煎熬的过程。但因为她看懂了局，所以她能等。

1水羊主动进行业务结构调整（战略取舍）这是最主要的原因。公司正在全力向“全球新晋高奢美妆集团”转型。砍掉低毛利业务：主动收缩了部分低毛利、低效率的大众品牌业务和代理业务。聚焦高端：资源极度向高端品牌（如伊菲丹EDB、PA、Revive）倾斜。

2高额的“转型投入”导致利润被吞噬高投入期：为了打造高端品牌形象，公司在品牌营销、市场推广上的费用并没有减少，反而在增加。转化滞后：投入了大量资金，但新品牌的市场转化需要时间，导致“费用率上升”与“营收增长”之间出现了错配。简单来说，就是花钱了，但钱还没赚回来。

3外部环境的“逆风” 行业寒冬： 2024年第三季度，整个美妆行业都处于低迷期（社零数据下滑）。作为行业头部企业，水羊股份对市场环境的敏感度很高，行业整体的“蛋糕缩小”进一步放大了公司内部调整的阵痛，也迷糊了投资者的体感。

对应阿杜的持有：我们通过公开信息可以看到他持有已经超过一年，在这期间，北向来了又走，走了又来，基金，抄底又逃，不止一个牛散进出。为何他能坚定持有，逆势加仓，他看到了什么不一样的水羊?

一长期主义：阿杜的增持并非短线投机。从2024年持续到2025年，他见证了股价的波动，必然也是经历了浮亏，但他依然坚定持有（甚至在2025年9月进一步增持至958万股）。

二无视噪音：在此期间，市场上可能有各种关于美妆行业竞争激烈、消费降级的负面消息，他显然过滤了这些噪音，专注于公司基本面的改善。

三静待花开：价值的兑现需要时间。只要公司的核心逻辑（高端化、全球化）没有变，短期的股价波动只是“纸面富贵”的波动，真正的利润来自于对企业生命周期的陪伴。

我们能否成为阿杜？每个人的大脑都是一台计算机。这台计算机的硬件大概是由每个人先天的基因，智商，以及早期培养的学习能力等决定。它的操作系统大概由三观、阅历、对不同专业领域的认知等等形成的思维方式等决定。有了这些初始配置，当我们遇到不同的事情时，就会接收到各种参数，有选择的把这些参数输入到你的大脑后，就会得出一个答案，你会根据这个答案指导你应该怎么做。这个答案是由你这台电脑的硬件、软件、输入参数等决定的。应该是很个性的，是学不来的。所以才有一部红楼梦不同人读出了不同的观后感，一千个读者心里有一千个哈姆雷特的情况。不改变参数就不能改变结果，就是你想学阿杜，却学成了阿猫，阿狗。所以，像阿杜者生，学阿杜者死。

不然同样的财报和公开信息，为什么会有现在看来非常可笑的解读：截取当时雪球的2段评论：“小戴明明人品有问题，几点可以证明，第一个就是工厂花了十多亿，别家都是二亿三亿，只是水羊的零头，而且建好了，基本闲置，而且今年还在投入，意义在那。第二就是业绩问题，一年高一年底，股价也是，而且每次股价上涨，水羊都会放出大利好，配合主力出货。第三就是水羊的推广是小戴自己的公司来做的，难怪推广费占比这么大，钱都被小戴自己赚了。这些都是实事，怎么解释？”“还有各种消费不行了，降级的留言，反正水羊要跨了。”回想一下，这个期间的自己，是什么心态？今年当央视报道了这座“智能工厂” 的时候你觉得它是不是中国智造的典范。当然鬼故事听多了，大概就是“众生”的恐慌的开始。

### 📊 股东博弈：现实版的“多空对决”

更直观地对比这场“天道”式的博弈，我们最后再复盘一下十大流通股东的变化：

5月10号，有“先知先觉的资金”率先开始跑路，怎么先知先觉呢？水羊的老粉应该都有这个感知，如果去看看水羊上市以来每次季报前的K线，不管是上涨还是下跌就会发现都有这样的“聪明资金”。

6月30日，公布股东人数信息，我们可以看到阿杜首次进入水羊10大。“仙姑”的买入时间是在24年1季度进入十大，成本应该在14元附近。6月30日显示，仙姑在2季度小幅加仓，同时还有博时的2只基金也进入10大。

其中一只是博时消费创新混合，基金经理是王诗瑶，有13年的从业经验，水羊股份在她管理的这只基金中，2023年三季报进入她基金的十大持仓占比2.54%，到了24年6月30日，加仓到了她10大持仓中第四大重仓，占比5.28%。另外一只是博时汇兴回报一年持有，基金经理吴渭，有19年从业经验，24年一季报水羊股份首次进入他的基金前十大持仓，排名第五，占比4.94，是他从23年底10大持仓中唯一新增的票。直接一次干到了水羊10大的前三，你就可以看出这个基金经理的风格，快，准，狠。各位知道怎么看基金经理的水平吗？业绩差多少差一个档位？去看看他们两位的基金表现就有对比。

有买就有卖，我们看到10大中，广发稳鑫保本混合是退出的第一个基金。5月10号到6月底的这波下跌中，仙姑没有减仓，反而小幅加仓，这个时候她没有跑，那就已经跌到了她的成本线附近，这也可以说明，并不是所有牛散都是“信息优势者”。想看底牌，就要等到7月31日。7月31号半年报公布，资金在这里产生了分歧，可以看出7月30-31号都是红盘。8月开始进入了最惨烈的下跌，也就是“抵抗式下跌”这时候是谁在卖:博时二仙，仙姑，刘冰，叶晓明，冯世杰……在卖。

这里我想特别说明博时的这两位基金经理，我个人的理解中，他们如果不是受到考核的原因，应该是可以拿住水羊的。跑赢基准和风险控制，是他们身上的硬指标，也是枷锁，而他们减仓的时间线上也很好说明了这一点，所以这也说明其实散户是可以战胜机构的。

王诗瑶从23年3季报就大举买入水羊，一路加仓，一年后成为她的第四大重仓股，一年的持续跟踪，逐步加仓。你要说她对水羊股份没有自己的理解是不可能的，作为女性，当时她的前五重仓四个都是白酒，水羊是唯一一个美妆公司。另外一位19年的基金老将，下手就能干到他的第三重仓。他们两买入的时间点和买入的位置，我判断成本都在14元左右。所以，当他们和仙姑，三人抢跑的时候，就会发生最惨烈的下跌，成为“囚徒博弈”。

### 📌 总结

不要迷信牛散，机构，北向资金，要袪魅，紧盯公司基本面。看别人的故事，品自己的人生，复盘是为了更好的认清自己。阿杜的逆势加仓，本质上是一次**认知的降维打击**。他像肖亚文一样，没有被眼前的“危局”（股价下跌、市场看空）所迷惑，而是透过现象看到了本质：水羊股份正在经历转型的阵痛，但其成为“高奢美妆集团”的内核正在逐渐成型。它的转型过程是企业发展中变异的“曲棍球增长模型”（在水羊股份之见天地中有讲）所以希望那些离开水羊的朋友们都能够看清星辰大海，早日归来。写完这篇回顾的日期是12月12日中午，正好看了一眼水羊的走势，心中一笑，心中有市场就永远无法战胜市场。如今，水羊又将面临代理品牌美斯蒂克的浪花，我们猜一猜年报和一季报的时候，阿杜还在不在10大呢？