《比亚迪 vs 丰田：电动化先锋与传统巨头的终极对决》
$比亚迪(SZ002594)$ $比亚迪股份(01211)$ $丰田汽车(TM)$
伯恩斯坦旗下亚洲汽车团队于2025年11月18日发布的《比亚迪 vs 丰田：电动化先锋与传统巨头的终极对决》报告，从销量、技术、财务、全球化等多维度对比了两家车企的竞争力，并对未来五年的行业格局进行了前瞻性分析。
一、核心问题：比亚迪能否复刻丰田的全球地位
报告聚焦两个关键问题：
- 销量规模：比亚迪能否将销量提升至接近1000万台（丰田当前规模）。
- 利润水平：比亚迪能否缩小与丰田的单车及整体利润差距。
二、体量与增速对比
指标 比亚迪（2026年预期） 丰田（2026年预期）
销量 570万台 1190万台
营收 1380亿美元 3590亿美元
经营利润 90亿美元 320亿美元
销量年复合增速 15%（2024-2027） 4%（2024-2027）
- 市值与估值：比亚迪港股市值约1230亿美元（丰田3180亿美元，仅为其38%）；比亚迪1年期预期市盈率16.8倍（丰田12.3倍），但考虑利润增速后的PEG指标，比亚迪0.5（丰田1.1），估值更具吸引力。
三、地域与业务结构差异
- 地域布局：
- 比亚迪：2024年90%销量来自中国，2025年海外占比20%（欧洲8%、东盟4-5%、拉美4-5%为主）。
- 丰田：全球分散布局，美国/加拿大（26%）、中国（17%）、日本（14%）为核心市场。
- 业务与毛利：
- 比亚迪：70-75%收入来自整车，汽车业务毛利率22.5%，但电子代工业务拉低整体毛利率（19.4%）。
- 丰田：90%收入来自汽车，汽车业务毛利率18.6%，但金融服务板块毛利高达34-40%，支撑整体毛利率19.9%。
四、盈利能力：净利率与单车利润
- 净利率：比亚迪2024年5.4%（2027年有望达6.4%），丰田2024年9.9%（2027年约8.3%），差距源于比亚迪研发费用率高（7% vs 丰田2.8%）及规模效应不足。
- 单车利润：比亚迪2024年约1200美元（2027年有望达丰田的65%），丰田2024年约2400美元。
五、新能源路径与增长潜力
- 技术路线：
- 比亚迪：2022年停产燃油车，全面布局纯电+插混（2024年纯电占42%、插混58%）。
- 丰田：以混动为主（2024年占39%），纯电占比仅3%，但混动技术带来稳定现金流。
- 增长轨迹：
- 过去7年：比亚迪销量年复合增速40%，丰田仅1%。
六、全球化突破：比亚迪的千万台潜力
- 中国市场稳态：中国乘用车市场长期规模2500万台，若新能源渗透率达90%，比亚迪市占率20%，则国内稳态销量400-500万台（2024年已达380万台）。
- 海外市场空间：欧洲、东盟、拉美、大洋洲等市场总需求约3000万台，比亚迪在这些区域的目标市占率：
- 欧洲：5-10%；东盟：30-40%（新能源）；拉美：30%以上（新能源）；大洋洲/中东：20-30%（新能源）。
- 若执行到位，全球稳态销量有望接近1000-1100万台。
七、区域战况与海外盈利
- 区域表现：
- 欧洲：2025年上半年新能源市占率4%，匈牙利工厂2026年投产（年产能15万台）。
- 东盟：2025年上半年新能源市占率47%，泰国、越南等市场快速扩张。
- 拉美：2025年上半年新能源市占率52%，巴西工厂2025年投产（年产能15万台）。
- 大洋洲：2025年上半年新能源市占率31%，品牌形象持续提升。
- 海外盈利优势：以元PLUS为例，欧洲售价是国内的2倍以上，单车利润是国内的3-4倍，本地化生产后仍具利润优势。
八、价值链与评级
- 价值链延伸：比亚迪在金融服务（起步阶段）和外供电池/储能（利润率与整车持平）领域有增长空间，未来利润结构将更均衡。
- 投资评级：比亚迪港股目标价130港元（“跑赢大市”），丰田目标价3800日元（“跑赢大市”）。
九、结论
比亚迪在电动化浪潮中具备高增长潜力，有望通过海外扩张和盈利结构优化逼近丰田的体量与利润水平，但需时间构建全球化生产与销售体系，最终结果取决于企业执行力和全球新能源市场环境。