浅议水务：高确定性低估值投资机会

关于近两年公用事业产品提价问题，起初以为是为了刺激消费遏制经济进入螺旋通缩，目前看不然。公事业产品提价背后的逻辑大概是土地财政的终结，郭嘉和地方无法再通过以卖地的方式获取财政收入来补贴社会，因此需要破局找到新的可持续的增加财政收入的路径，大抵就有了“一利五率”的央国企指标考核，公用事业产品提价带动央国企营收利润的增长，增加税收的同时可以反哺地方政府，以降低中央财政压力和优化地方政府资产负债表。可见未来，这类企业将从半公益属性向盈利方向倾斜，利好相关股权持有者，存在投资机会。

公用事业行业细分有燃气、固废、水务、环保，最近在看水务行业，目前稍有些认知，如下：

①行业背景：约80%的水务公司隶属于央国企，拥有区域特许经营权（30年左右），具有区域垄断性。
②行业估值：整个水务板块在A股里相对低估：10pe出头、约1.2PB（看几家公司自己推算的数据）。
③产能投资阶段迈向现金流释放阶段，且预期股东回报提升。当下产能投资趋缓，预期未来资本开支降低，进入现金流释放阶段（行研给的净现比约1.5），有分红能力和条件。低利率背景下央国企市值管理政策推动提升股东回报，叠加长期资金进入水务长周期高确定性板块，最终会抬升估值（利安人寿保险增持5%左右江南水务）。
④水价提升预期。2024年水资源税提上日程（ 水利部关于印发《水资源税改革试点实施办法》），自来水涨价已经在实施了，近一年核心城市如广州/上海/南京等地均有涨价，涨幅20%左右（行研数据显示：中国人均水消费占比相比全球非常低，调高20%水价居民没有体感的）。

也聊下差强人意的点：
①当下股东回报普遍较低，最高的重庆水务60%分红率，洪城环境50%分红率，其他大多都在30%，更低的处于10%-20%（这里面可能有前几年城镇化提升加大资本开支导致分红率低的原因，当然这是能力问题，未来会逐步改善，关于意愿，受到央国企市值管理政策的引导）。
②行业内没有非常完美的标的（待深度挖掘），股东回报高的表上普遍负债率较高，约50%左右，主要是产能投资导致，如：首创环保向固废环保行业布局逐渐发展成重资产型企业；再如洪城环境股息率5%，但负债率60%（有息负债近30%）。资产负债率低的有江南水务，但业务中工程安装营收占比45%，这块业务持续性打一个问号。
总之，水务属于央国企背景，特许经营行业，生意模式简单，确定性很高，短期弹性可能一般，随着水费提升带来业绩提升预期、股东回报提升落实引来长期资金关注，三五年的视角看存在业绩推动的翻倍空间。

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风险提示：负债高企、产能释放不及时、股东回报不及预期等。