$协创数据(SZ300857)$ $数据港(SH603881)$
01 算力业务成为增长新引擎
协创数据2025年中报业绩表现出色，上半年实现营业收入49.44亿元，同比增长38.18%，归属于上市公司股东的净利润4.32亿元，同比增长20.76%。智能算力产品及服务成为公司的第二增长引擎，在报告期内实现营业收入12.21亿元，比上年同期增长100%，毛利率达20.60%。
02 半年报12亿算力收入来源解析
协创数据目前拥有B200服务器1179台、H200服务器1057台、H20服务器1152台，分别对应于2025年5月40亿元采购公告、2025年3月30亿元采购公告和2024年9亿元采购公告。结合公司固定资产和在建工程情况，可以分析半年报12亿算力收入的来源。
投资回报角度看，按照3-5年回本周期计算，取中位数4年，1亿元的投入每年需要产生0.25亿元收入，根据公司半年报20%的毛利率计算，每年需要产生营收0.25/20%=1.25亿元。
根据测算，9亿元投入产生的收入约为9*1.25/2=5.625亿元（半年期），30亿元投入产生的收入约为30*1.25/6=6.25亿元（2个月收入），合计约11.875亿元，与半年报披露的12亿元算力收入基本一致。
这表明，半年报中的12亿算力收入主要来源于2024年的9亿元采购（H20集群）和2025年3月的30亿元采购（H200集群）的部分产能释放。
03 91亿服务器投资带来的业绩增长潜力
根据采购计划，协创数据目前已有及已公告的服务器采购总金额达到91亿元，包括：2024年9亿元（H20）、2025年3月30亿元（H200）、2025年5月40亿元（B200）以及2025年8月12亿元（B200追加）。
假设这些服务器全部投产，将形成三大万卡集群：B200万卡集群、H200万卡集群和H20万卡集群。
根据投资回报模型计算:
· 下半年39亿元已投项目收入为：39*1.25/2=24.375亿元
· 40亿元7月份交付项目收入为：40*1.25*5/12=20.833亿元
· 12亿元8月份采购项目收入为：12*1.25/4=3.75亿元
· 下半年算力收入总计约为：24.375+20.833+3.75=48.955亿元
考虑到不同服务器型号的性能差异和市场需求，B200和H200服务器可能带来高于平均的毛利率，而H20服务器毛利率可能略低。综合来看，公司算力业务毛利率有望保持在20%以上。
04 技术布局与市场拓展并进
协创数据在算力技术领域的布局不止于硬件采购。
2025年4月，公司发布的 Fcloud AI智能体训推一体创新平台正式点亮，基于先进算力支持，提供模型推理算力服务、训推服务、模型调优、推理发布等服务，已服务于张江集团等多个企业。
公司还推出了Omnibot机器人开发服务平台，为机器人开发公司提供从数据采集及管理、仿真、合成数据生成、模型训练到推理服务部署端到端的综合性平台服务能力。
8月份，协创数据与他山科技就具身智能领域达成战略合作，双方将通过资源整合，共同打造以“感知+算力+具身应用”为核心的智能生态系统。
05 2026年业绩预测与估值分析
基于91亿元服务器投资进度和投产计划，预计2026年公司算力业务将全面释放产能。
按照全年满产计算，91亿元服务器投资可带来年收入：91*1.25=113.75亿元（基于4年回本周期模型）
加上公司传统业务（数据存储及物联网智能终端）去年74亿元水平，并考虑增长因素，2026年公司总营收有望达到：74（传统业务）+ 113.75（算力业务）= 187.75亿元
按照毛利率20%、净利率10%计算，算力业务可贡献净利润约11.375亿元，加上传统业务的利润贡献，2026年公司总净利润有望突破20亿元。
对照目前股价，对应PE约为17倍，低于行业平均。
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从这大致的估值，来看应该是明显低估了，何况拿卡能力，股东背景，以及英伟达的扶持。