H&H2025全年业绩毛估

$H&H国际控股(01112)$ 1月没有发扭亏公告，那么2025年全年依然是亏损的。

稍微整理了几个核心数据，简单算了一下也就不太意外了：

2025年H1，收入70亿，毛利44亿，渠道分销成本30亿，扣除渠道成本的毛利是14亿，和2024年H1基本持平。H&H这类高营销费用的消费品公司，单看传统的制造毛利率是没有意义的（类似的还有中药企业等，毛利率很高但销售费用同样很高），我一般习惯是把营销类的支出直接算到成本里，因为这类费用很多是随收入增长而同步增加的。那么看扣除渠道成本的毛利率，大概就是20%（24年H1是21.2%）。

2025年Q1-Q3，收入108亿，同比增速12.3%，全年合理收入大致是130*1.12=145.6亿左右，保守点算140亿，按扣掉渠道成本的毛利率20%计算，大约是28亿。

剩下几个大的费用项目：（1）行政开支近几年比较稳定，略有下降，25H1是3.98亿，全年算8亿；（2）其他开支-研发费用，占比一般在1.5%左右，全年差不多2.1亿；（3）汇兑损益&对冲的衍生金融工具波动，上半年人民币兑美元升值，算下来净亏4000多万，下半年汇率趋势延续，全年算1亿亏损；（4）联营企业亏损，H1是1.35亿，全年算3亿；（5）融资成本，最大的不确定性就在这里，因为公司25年利率有变动并且有提前还贷，比如年初就做了一次优先票据的再融资，用低票面利率去置换高票面利率票据，产生一次性亏损2.24亿，除此外H1的财务费用是3.5亿，假设正常年化财务费用是7亿。（5）商誉或其他减值：不清楚。

结合上面，2025年税前利润大概应该是140*0.2-8-2.1-1-3-7-2.24=4.66，所得税H1是2.35亿，24H1是2.18亿，略有增长，24年全年所得税是2.5亿，考虑25年收入略有增长，25年全年所得税算3亿左右，那么不考虑其他因素的话，净利润最多大概就是1亿出头，有球友分析的3亿多不知道是怎么测算出来的？

但是，3季报公司披露提前偿还了两次美元定期贷款，是否同样会产生一次性亏损？我觉得这个可能性不小，假设再产生1-2亿左右的一次性亏损，或者商誉或其他资产提一点减值，全年也就是继续亏损的情况了。

当然，汇兑损益、商誉减值、所得税之类的也很难准确预估，最后实际数据和上面的猜测数据可能有较大差异，也可能是导致亏损的核心原因。

大致如此，仅供参考，具体数据也只有等年报数据了。

这公司的看点还是降息背景下化债的力度，以及消费品大环境是否会触底反弹带来估值回升，寄希望它在短期内大幅提升业绩可能性并不大，理性看待吧。

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