投资流水账：2025年11月30日，星期日，晴

一、套利账户。

11月27日（本周四）将中国圣牧（01432）以0.345港元/股卖出。中国圣牧我于11月10日以0.33港元/股买入，买入的仓位不高，不到10%，主要是考虑套利空间较小，要约价为0.35港元/股，套利空间只有不到6.1%。两周多的时间扣费后获利4.23%，年化约90%。

中国圣牧最终收购的达成还要等国家市场监督局等机构的批准，时间不可控，所以在0.345港元/股的价位选择了获利了结。

本周天鸽互动也达到了卖出条件，在周中股价达到了0.68港元/股的要约价，但奈何挂单没有卖出去，如果下周价格可以在退回0.67港元/股，我可能选择多买一点。

所以本周套利账户较上周微涨，但本周依然没有跑赢恒生指数。

11月29日（本周六），亨得利（03389）发出公告，要约人君雅有限公司(Empire Charm Limited)向除要约人及其一致行动人以外的所有股东提出了自愿无条件全面现金要约。要约价为0.14港元/股，当前股价为0.125港元/股，有12%的套利空间，看看下周市场给不给机会吧。自愿要约与强制性要约不同的是，强制性要约是被动的，只要其增量持股达到总股本的50%以上，不管要约人愿不愿意都必须对其他股份全部进行收购。而自愿是要约人完全凭自己的意愿，对其他股东的股份进行收购，可以是全面收购，也可以是部分收购，都是自愿的。

我只陈述了我是怎么想的和怎么操作的，绝不是投资建议，各位朋友还是要独立思考，如果依据上述观点做出投资，后果本人概不负责。

二、投资账户。

本周投资账户收益率继续下滑，差不多下滑到今年8月中旬的水平了，但沪深300可是相较于8月中旬有了近乎翻倍的增长了。和巴菲特一样，我的收益率只和指数作比较，但和巴老不同的是我可不敢定下每年平均超越指数多少点的目标，只要能持续跑赢指数我就满意了。

其实指数是非常难以战胜的。我问了一下微信元宝，中国的股票投资者中（包括散户和机构）能连续十年战胜沪深300etf的比例大致有多少？元宝的回答是根据公开数据，能连续十年战胜沪深300的投资者比例非常低，以公募基金为例，连续十年跑赢沪深300的基金只有个位数，占比不足1%，对散户来说，这个比例可能更低，因为长期战胜市场需要极强的纪律性和研究能力。

所以如果在未来要想连续十年战胜指数，除了有牢固的投资体系、并理性的面对市场波动和持续的学习之外别无他法了。

看看旗下非控股子公司吧。

1、茅台新任董事长陈华正式亮相2025年第一次临时股东大会。看看这个土生土长的贵州人如何带领茅台吧。不过话说回来，茅台对一把手是最不敏感的，换谁来只要不改茅台的质量（这个一般人没那个胆子），茅台的经营都不会有多大波动。

2、本周一至本周五，腾讯继续启动回购，五天共回购5,133,000股，共花费3,178,191,546.8元，回购均价619.17港元/股。

3、11月27日，新闻出版署下发了11月份的游戏版号，其中国产网络游戏版号共178款，创了今年的记录，移动端版号获批167款，进口网络游戏获批6款，移动端的有4款。腾讯代理发行的《星际理想国》拿到版号，这是一款号称无边界开放宇宙的沙盒冒险游戏，由像素软件负责研发，于去年5月在腾讯游戏发布会上正式曝光。

4、分众传媒发布公告，要对旗下孙公司Focus Media Overseas Investment III Limited（以下简称“FMOIL III”）进行增资，增资前分众传媒通过旗下全资子公司Focus Media Development Limited（以下简称“FMDL”）持有FMOIL III70%的股份，此次增资6000万美元。因为FMOIL III的其他股东也同等比例增资，因此增资后分众传媒的间接持股比例不变，还是70%。

FMOIL III是分众传媒从事楼宇电梯媒体海外业务经营实体的主要持股平台，目前已通过其对中国 香港、泰国、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、迪拜、阿布扎比、澳大利亚和巴 西等市场的生活圈媒体进行了布局。

通过此次增资江南春继续加大分众海外市场的布局。国内以守为主，国外以扩为主。

三、美股投资账户。

本周由于谷歌不断的利好消息，导致我的美股账户在本周大幅跑赢了标普500，领先超过了10%。这也是本年第一次美股投资账户的收益率超越A股的投资账户。

本周谷歌一个大消息就是Meta要采购谷歌数十亿美元的TPU芯片，这是关于TPU的又一个重大订单，如果交易达成对谷歌的TPU无疑又会进一步扩大市场，这也直接导致英伟达暴跌的原因。

谷歌最近一段时间以来确实很抢眼。不过我还是要给谷歌泼点冷水，虽然它是我仅次于VOO的第二大重仓。谷歌今年净利润大概率会到1200亿美元，但全年的资本开支就将超过910亿美元，留给自己自由支配的可能都不到300亿美元。这些资本支出中哪些是为了维持现有盈利能力的哪些是为了进一步扩大其盈利能力的还真不好说，不过我个人认为面对OpenAI等新兴人工智能企业的步步紧逼，会有相当大一部分资本支出是为了保住现有市场地位的，因此我猜测谷歌的自由现金流较以往会有很大的减少，这也导致估值的困难。

而且这种巨额的资本支出短期内很难降下来，因为像OpenAI这样的企业是不会善罢甘休，轻易投降的，它们势必会继续加大投入，这也会逼着谷歌继续跟注继续加大筹码。这可能就是网上说的AI泡沫吧。要想泡沫不破裂，就必须创造出高于资金投入速度的回报，这在长期来讲是不太可能的。

就像谷歌，2025年前三季度的ROE虽然较去年同期有所增长，但这里的净利润包含了一些偶然因素，比如作为公允价值计量的未上市公司的公允价值的增长。如果按营业利润计算，实际的回报率是较去年同期下降了的。虽然短期的表现不能说明问题，但要引起重视，即持续的高额投入能否持续的创造高回报，如果不能泡沫早晚会破裂。

四、本周阅读。本周开始阅读雷建平写的《上市风云》。