投资流水账：2026年1月25日，星期日，晴
一、套利账户。
本周套利账户收益略有回升，但依然大幅跑输恒生指数。
1月20日，创维集团发出公告，在满足先决条件的前提下，要向全体股东分派旗下控股子公司创维光伏的股份，并以现金选择或旧股换新股的方式回购除大股东及其一致行动人外所有股东的股份，然后撤销创维集团的上市地位，同时以介绍上市的方式将创维光伏在港股重新上市。
向创维集团股东分派创维光伏股份的比例为每1股创维集团的股份兑换0.3699779股创维光伏的股份， 现金选择的回购价格为4.03港币/股，根据评估师评估，一股创维集团股份对应所获得的创维光伏的价格为6.13港币左右。这样如果中小股东股东选择现金，那最终每股创维集团股份将大致获得10.16港元/股的回报。
创维集团此次资本运作的理由是，原有的家电业务近年竞争力下降，而新能源板块的发展已成为集团业务增长的主要驱动力，因为为了更好的聚焦新能源（光伏），让市场充分反映新能源业务的内在价值，将创维光伏分拆后独立上市。
其实就是将创维集团所有股东按1：0.3699779的比例全部移至创维光伏，与创维光伏的原股东南京铭创和南京铭伏构成创维光伏新的股权结构。南京铭创和南京铭伏的持股数量和持股比例不变。也就是上市公司载体变了一下，新上市公司剥离了原有的家电业务，完全聚焦于光伏业务，就像在公告中说的那样，国家现在对光伏产业依然有政策支持。
从这段描述上看，创维光伏的实力还是可以的。
再来看看要约达成的条件：
首先看先决条件，只有两条，（a）是要获得创维光伏股东的批准，创维光伏目前股东就三家——创维集团、南京铭创和南京铭伏，分别持股70%、22%和8%，这种股东投票如果没有硬性要求（像香港法院会议的投票）基本就是50%以上通过，只有7中特殊情况才需要三分之二以上股东通过，不过无论50%还是三分之二以上都不是问题，因为创维集团一家就占了70%的股份，所以这一条不成问题。
(b)是要取得证监会的备案通知，这一条不通过的先例是有的，但创维集团本身就是境外上市公司，创维光伏又是它的原有业务，其实质性并未发生变化，只是剥离了原有业务，现有业务更加聚焦，并且完成转变后创维光伏的股东结构也未实质性发生变化，所以我觉得不通过备案的概率很低。同样，联交所的批准也是相同道理，介绍上市不同于IPO，不需要增发新股和境外融资，而且创维集团本身就是联交所上市公司，没有理由不批准。因为是介绍上市，不需要境外融资，所以可能都不需要外管局的批准流程。
所以我觉得先决条件通过的概率很大。
先决条件通过后，还要通过计划条件，这里最不确定的依然是75%和10%，就看原创维集团的中小股东同不同意这种换汤不换药的上市了。
最后就是分派创维光伏的条件：
第一条是要获得创维集团股东大会75%股东投票通过，注意，这里是所有股东投票而不是只有无利害关系股东投票，目前大股东及其一致行动人持股比例为66.46%，所以这一条基本没有问题，后面两条只要先决条件和计划条件达到也就没有问题了。
目前最大的不确定性依然是法院会议的无利害关系股东投票，不过套利溢价空间巨大，按周五收盘价7.09港币/股计算，套利空间最大有43%。
我以7.261港币/股的均价买入了25%强的套利仓位，静观其变吧。
我只陈述了我是怎么想的和怎么操作的，绝不是投资建议，各位朋友还是要独立思考，如果依据上述观点做出投资，后果本人概不负责。
二，投资账户。
短短不到一个月的时间，我的国内投资账户就是沧海桑田了，从月初的2.41%到当前的-1.64%，期间沪深300涨了1.68%，而上证指数更是上涨了4.2%。市场短期变化在毫厘之间，长期确实由价值说了算，只要认清这一点并毫不怀疑这一点，那么短期的波动就没有在意的必要。
1、1月19日，据第一财经报道，i茅台连续19天抢购秒空。“i茅台”上热销产品已连续19天“秒空”售罄。由于“i茅台”售价与市场价之间存在套利空间，特别是新款马年生肖茅台单瓶溢价超过700元，黄牛们使出了自动抢购、提前入场等脚本和软件这类“科技与狠活”。
有酒商表示，近期茅台市场价格较为稳定，零售价约在1550元/瓶左右，套利空间不大，但马茅等品种的套利空间依然可观。第三方平台数据显示，基础款马茅（发售价1899元）的批发价约在2600元/瓶，珍享版的批发价更是达到5400元/瓶，较2499元的发售价翻了一倍。
我觉得这才是本次茅台改革的意义所在，通过动态调控价格达到贴近市场需求，从而达到控价和放量。市场是唯一能最优化配置资源的地方，只有贴合市场，才能知道哪些是我要放量的，哪些是我要控量的，而i茅台恰恰起到了一个供需调节器的作用，以后i茅台的作用会越来越重要。
2、据微酒报道，1月16日，雪球平台“川糖周掌门”发起一项线上调研，通过评论区征集形式，截至当日上午12点共得到94份有效反馈。调研内容涵盖用户基本信息、茅台消费历史、购买渠道、消费场景、i茅台使用情况及未来消费意愿等多个维度，为观察变化初期的市场反馈提供了一个微观切口。
这个调研有几个反直觉的地方，第一个是三线及以下城市用户占比达 57.5%，超过一线（22.3%）与二线城市（20.2%）。直觉应该是三线及以下城市消费能力偏弱，应该不是茅台酒的主流人群，但实际是三线及以下城市用户远超一、二线城市用户。
第二个反直觉的是，调研人群中有68.1%的受访者在2026年前并非茅台用户，仅有31.9%曾经是茅台用户。直觉上应该是老用户多才合理。但这却与茅台集团董事长陈华此前在2026年茅台酒全国经销商会长联谊会说的一致，即i茅台触达的用户大部分不是原有渠道中的核心客户，而是过去渠道难以覆盖未曾触达的真实消费者。假如这些数据具有代表性的话，说明i茅台挖掘出了很多潜在的茅台用户，以前可能因为价格被阻挡的那部分人群（渠道价格高），现在在i茅台1499的大力推广下都成为了茅台的用户。
在消费场景上，调研数据显示家庭聚会/节日场景以42.6% 的占比位居首位，送礼场景以37.2% 紧随其后，两者均超过朋友聚会（31.9%）与商务接待（26.6%）。商务接待竟然排在了这几个消费场景的最后，也有点反直觉。不过也说明这几年消费下行和八项规定对商务接待有了很大的抑制作用。
这次调研给消费人群做了画像，更重要的是茅台股份开始市场化这段时间确实挖掘出了很多新用户，下一步就看能不能把这些新用户黏住了。
3、据格隆汇的报道，在茅台的直销渠道i茅台APP上，其核心产品目前基本均已上架。其中，1499元的飞天在i茅台开售已进入第21天，每日9点开购后，屡屡“售罄”的现象仍在持续上演。此外，公斤茅台、精品茅台、“新马茅”、次新茅台上线多日，同样遭抢购。
在茅台股价屡创新低的这段时间，i茅台却火爆异常，就像上一条说的，i茅台挖掘出了很多新的用户，而这些新用户的边界似乎还在扩大，不知道这种屡屡“售罄”的现象还会持续多久。不过茅台的物流好像有些支撑不住了，有消费者在社交平台反映，在i茅台上成功下单的产品，已将近10日仍未收到货，并且未查询到具体物流信息。这种售后服务同样会影响消费体验。
4、上一条刚说茅台物流有些滞后，消费者反映下单10天仍未收到货。在1月24日，据茅台时空报道， i茅台官微消息，为了解决物流速度慢的问题，i茅台在原有贵阳发货仓的基础上，新增南京与北京两大发货仓，将根据订单实际情况就近发货，进一步优化购酒体验。茅台的动作还是很快的啊。
5、截至1月24日，已经有金种子酒、口子窖、水井坊和洋河发布了业绩快报，结果全是滑铁卢，金种子酒预计2025年业绩亏损，口子窖、水井坊和洋河则是业绩大幅下滑，口子窖净利润同比下滑50%~60%，水井坊净利润同比下滑71%，洋河净利润同比下滑62%~68%。足见当前宏观经济有多差劲了，这不是某一两家公司的业绩暴雷，这是整个行业的寒冬，预计2025年茅台的业绩也达不到年初定的目标，能微增就已经不错了。
这里需要特别提一下的是洋河，在业绩快报出来后，洋河又发了一份最新的现金分红规划（2025年度~2027年度），提出了2025 年度-2027 年度，公司每年度现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润的 100%。推翻了2024年8月提出的2024年度-2026年度，公司每年度的现金分红总额不低于当年实现归属于上市公司股东净利润 的70%且不低于人民币70亿元（含税）的承诺。直接打脸。
业绩暴雷不可怕，因为这不是某一家公司的经营不善，而是整个行业和大环境的问题，可怕的是借着业绩暴雷而随意改变之前的承诺，这是对股东最大的不诚信了。
6、腾讯继1月16号后就再也没有回购，不知道是什么原因。按说发布最新业绩要到3至4月份，还没到回购静默期啊。
7、公众号商业新研社梳理了这段时间以来腾讯人工智能方面的进展。这段时间以来腾讯最大的消息来自于组织和人事的调整。比如去年12月17日，腾讯宣布升级大模型研发架构，成立AI Infra部、AI Data部及数据计算平台部，前OpenAI研究员姚顺雨也正式加入腾讯，并被任命为AI Infra部负责人、首席AI科学家。姚顺雨的加入，普遍被认为腾讯将强化模型+基建的一体化管理，加强算法研发与底层算力之间的互融，让基础设施更好地适应模型演进的需求。
在产品和技术产品层面，腾讯近期发布并开源了国内首个可实时交互的混元世界模型1.5（WorldPlay）。同时微信小程序也推出“AI应用及线上工具小程序成长计划”，通过激励开发者加速AI应用创新与落地，巩固微信的AI应用生态优势。
腾讯下一步将重点开发元宝的新功能，如接入微信生态服务、深化内容生成能力，以提升用户活跃度并吸引新用户。未来用户可能通过元宝直接调用小程序完成购物、预约等操作，或生成适配朋友圈和视频号的个性化内容。依托微信独特的社交关系链、内容生态和小程序服务，打造“AI+社交+服务”的独特体验，区别于市场上独立的AI聊天机器人。
这也就是微信智能体的模样，借助AI技术帮助用户在微信生态内完成各类事务。
8、据游戏日报报道，1月24日，《三角洲行动》在其S8赛季前瞻直播上公布了最新DAU数据，游戏日活跃玩家峰值来到了4100万。这是一个重要突破。2025年4月，官方公布《三角洲行动》DAU达到1200万，同年9月官方宣布国服日活跃用户数超过3000万。 经过4个月后，三角洲热度不减，再上一个新台阶。要知道全球手游加端游能到DAU4100万的也没几个啊。
9、1月23日收盘，分众传媒发出公告，彻底退出其最大的联营公司——上海数禾信息科技有限公司。
2016年3月，分众出资1亿元人民币取得数禾科技70%股权的投资，成为公司的控股子公司。
2017年11月30日，分众与宁波梅山保税港区红杉智盛股权投资合伙企业（有限合伙）、华建国际实业（深圳）有限公司、芜湖俊振投资中心（有限合伙）进行交易，以人民币1.2亿转让公司持有的数禾科技12.9167%的股权。同时以上机构以人民币3.5亿元认购数禾新增注册资本6,080,734 元。处置数禾部分股权后，分众持有数禾41.99%，使其变成分众的联营公司。
2019年由于有公司增资数禾，分众持股被稀释为35.88%。
2024年，因数禾科技其他股东减资，分众持股比例由 36.5285%被动增加至 54.4428%。分众在数禾董事会9人中只占4席，未过半数，因此无法对其施加控制，仍按权益法核算。
2025年，同样因为有其他股东减资，分众持股比例由 54.4428%被动增加至 54.9668%，仍按权益法核算。
数禾科技就是一个搭接在银行等金融机构和想借钱的人之间的一个中介，帮银行筛选哪些人需要借钱、哪些人信用好、它利用它的技术来帮银行找到这些人（在短视频、网页上打广告，引导那些想借钱、想分期的人下载 App），并把钱借给这些人，然后最后再帮银行把利息和本金收回来， 它在中间收一份“技术服务费”或者“辛苦费”。银行在这个过程中就当一个甩手掌柜的，银行一直认为自己是高大上的存在，这些脏活累活它是不愿意干的。
但是去年10月1日，国家金融监管局下发了《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融 服务质效的通知》（金规〔2025〕9 号，以下简称9号文），对银行此类业务加强了监管，要求各商业银行的总行直接集中管理，特别是对各大助贷平台（数禾就属于助贷平台）要实施严格管理，也就是说国家不再允许银行当甩手掌柜的了，套用网上的一句话就是：由“平台主导，银行配合”的模式退回到了“银行主责，平台受限”的模式。这对数禾这类助贷平台产生了极大的负面影响，很多以前的业务银行都收回去了，导致数禾2025年四季度亏损6.84 亿元，而分众将确认投资收益-3.76亿元。2025年半年报显示，上半年分众分享数禾的投资收益是3.46亿元，估计全年的投资收益因为四季度的亏损可能全都还了回去。
新政策的出台是造成分众完全退出的直接原因。其实在2024年禾2025年已经有部分数禾的股东减资退出了，如果在当时退出分众的结局会大不一样。
本次退出分众请了评估机构按市场法对数禾进行了估值，市场法就是用可比公司的价值去估算目标公司的价值，因为9号文可比公司都基本遭遇了估值杀，导致对数禾的估值大打折扣，账面价值29.44亿的长期股权投资，评估价只有7.91亿（以最后协商价为准），减值了73.13%。所以分众先对这笔长期股权投资计提了减值准备，共减值21.53亿，将造成2025年分众的税前利润减少21.53亿。
这笔投资其实是赚钱的，也就是赚了现金，公司2016年投资1个亿，2017年以1.2亿卖掉了部分股权，这回又以7.91亿卖掉了其他全部股权，一共赚到了1.2+7.91-1=8.11亿现金。也就是说十年1亿变8亿，年化23%，也是很不错的一项投资了。
但分众没有赚到利润，从变成权益法开始，这些年分众没有收到一分钱分红，共赚取了16.39亿投资收益（税前利润），2025年差不多应该是正负零，而这次的一次性减值就计提了21.53亿，不仅全都还回去了，还搭进去5个多亿。典型的赚到了钱没赚到利润。2025年分众的净利润大家是别指望了。
但2026年1季度分众却会因此增加税前利润5.65亿。因为分众将资产减值行为放在了2025年四季度，将卖出数禾行为放在了2026年。会计准则规定，在处置联营公司时，投资公司在持有期间分享的能结转损益的其他综合收益和其他资本公积，在处置时转入投资公司的投资收益中，增加税前利润。比如假如数禾之前买入了分类为交易性金融资产的债权工具，持有及卖出后的公允价值上升都计入其他综合收益，属于分众的那部分计入分众股东权益的其他综合收益，当分众卖出数禾时这部分其他综合收益转入分众利润表的投资收益中。
再比如，这些年一直有投资者增资数禾，导致分众股份被稀释，分众稀释后的股权比例占增资的部分与被稀释比例占原联营公司账面价值的差额计入其他资本公积，在处置时这部分其他资本公积也会转入利润表的投资收益中，这就是2026年一季度5.65亿税前利润的由来。
不过分众这次也算上是快刀斩乱麻，虽然去年10月出的新规，但分众一看到数禾去年四季度受新规影响如此之大，马上脱手。不仅甩掉了包袱，而且10年还赚了8个多亿现金。如果再持有下去，可能更卖不上价了。从短期业绩上说算是利空，但从经营和现金流上来说我认为算是利好。
三，美股投资账户。
美股近一个月以来没有太大波澜，虽也是起起伏伏，但持仓股票基本与标普同向运动，并一直小幅跑赢大盘。
1、谷歌Gemini 3拉动业务显著增长。据华尔街见闻报道，谷歌Gemini AI销售迎来爆发期，API调用量半年内从350亿次飙升至850亿次，带动了云业务核心收入及利润率改善。同时，Gemini企业版已斩获800万订阅用户，覆盖1500家公司。
1月19日，据The Information援引谷歌内部数据指出，通过谷歌云进行的Gemini API（应用程序编程接口）调用请求量增长迅猛。数据显示，API调用量从去年3月Gemini 2.5发布时的约350亿次，飙升至8月的约850亿次，翻了一倍多。
这一增长不仅体现在数量上，更体现在质量和利润率的改善上。据悉，早期的Gemini 1.0和1.5模型由于大幅折扣，利润率为负。而随着Gemini 2.5及后续版本的推出，模型质量的提升使谷歌能够从单纯的“价格战”转向“质量战”，从而实现了正向的边际利润。
在软件应用层面，谷歌正试图通过Gemini Enterprise（企业版）提高利润率。谷歌发言人透露，Gemini Enterprise目前拥有来自1500家公司的800万订阅用户，此外还有超过100万的在线注册用户。
发言人表示：“我们看到了整个云业务的巨大势头，尤其是我们的AI应用。”
一切的好消息最后都要转化为业绩数据，还是看看稍后发布的2025年谷歌业绩吧。
2、最近高盛发布了一份报告，认为人工智能芯片正从算力竞争转入成本竞争。目前人工智能芯片的单位代币推理成本逐渐在走高，谁能进一步的降低这部分成本，谁将在未来的竞争中占优。
简单来说，单位代币推理成本指的是模型每处理或生成一个 Token（代币/字符单位）所需的费用。而谷歌的TPU正在这方面缩小与英伟达的差距，甚至在某些方面反超了英伟达。
从TPU v6升级至TPU v7，单位代币推理成本下降约70%，与英伟达GB200 NVL72基本持平。
而AMD和亚马逊的Trainium明显落后于谷歌和英伟达了。
其实谷歌的TPU即便不对英伟达产生竞争压力也会对自身成本带来极大的优化，现在谷歌对Gemini的训练已开始广泛采用TPU了。
3、再来说一说苹果和谷歌的合作。根据双方联合声明，苹果将获得定制版的1.2万亿参数Gemini模型，用于重构Siri和强化Apple Intelligence平台，而谷歌则通过苹果全球超20亿台活跃设备，实现了AI技术的规模化落地。
这场合作的核心是[白标模式]的灵魂嫁接，用户与Siri交互时不会看到任何谷歌标识，无需绑定谷歌账号，界面和体验仍保持纯粹的[果味]，但底层智能核心已换成Gemini。
苹果之所以选择这种合作方式，既是为了维护自身生态的完整性，也是对用户隐私诉求的回应。
数据隐私是此次合作的重中之重，苹果坚持用户数据绝对不能离开自身生态，为此采用了[混合处理模式]。
简单任务如查天气、定闹钟，仍由苹果自研小模型在设备端完成，数据完全不出设备；而总结PDF、规划旅行等复杂任务，则由部署在苹果私有云的Gemini模型处理。
更关键的是，用户查询会经过[隐私缓冲层]剥离个人身份信息，以匿名化数据进行处理，且处理后即刻丢弃，谷歌既无法获取原始数据，也不能用这些数据训练自身模型。
外界预估苹果每年将向谷歌支付约10亿美元授权费用，这与谷歌每年为成为iPhone默认搜索引擎而支付的150-200亿美元形成了有趣的反差。
曾经单向的资金流动，如今变成了双向的价值交换。
对谷歌而言，这笔交易不仅带来了稳定的现金流，更让Gemini模型获得了全球最优质的消费级场景入口。
对苹果来说，这是其在AI领域补短板的务实之举，得以在短期内推出有竞争力的产品。
4、据太平洋科技的报道，苹果公司正在考虑对Siri的运营方式进行重大调整，可能将下一代聊天机器人Siri的运行平台从自家私有云计算服务器转移到谷歌的云基础设施上。
报道称，苹果正在与谷歌商讨将即将推出的Siri聊天机器人托管在谷歌服务器上，这些服务器将采用专为AI设计的TPU技术。这标志着苹果在处理用户请求方式上的重大转变，此前苹果一直强调设备端处理或通过严格控制的私有云处理。
预计iOS 26.4中的Siri改进仍将运行在苹果私有云上，该系统基于高端Mac芯片构建，强调隐私保护。而更高级的Siri聊天机器人可能依赖谷歌的大型语言模型，其功能与Gemini相当，需要更专业的云资源和AI硬件支持。
之前苹果和谷歌的合作还是在苹果私有云上布置谷歌的Gemini，这才没几天苹果就要将siri的运行平台从自家私有云全部转入谷歌云上，这是要将自家的人工智能和企业服务全部交予谷歌手上啊。
不过这个消息还仅仅停留在“据报道”层面，还没有得到官方的证实。
通过这次与苹果的全面合作，无论从人工智能软件还是TPU等硬件，都是为谷歌做的最好的广告宣传，会为谷歌进一步提升市场份额起到关键作用。
5、巴克尔1月23日发布公告，宣布两位资深管理人员——担任门店执行副总裁的Kari G. Smith女士和担任销售高级副总裁的Michelle M. Hoffman女士即将于2月13日退休。两位分别于1978年和1979年加入公司，分别为公司服务了47年和46年，算得上绝对的资深管理者了。
巴克尔之所以这些年经营如此稳健，我觉得和它的管理者有很大关系，主要管理岗位都是一些在公司服务30年以上的人，一旦这些人退休公司不知道会有怎么样的改变。
四、本周阅读。本周开始阅读李飞飞的自传——《我看见的世界》。李飞飞是华人人工智能领域的领军人物，也是美国三大科学院的院士。她的成长经历让我震撼，特别是她的父母让我深深感到一个人的原生家庭对他成长的重要性。在80年代末的时代背景下，在没有什么海外关系的条件下，作为当时中国最普通中产，李飞飞的父母毅然决然带她远走美国，哪怕忍受在美国长时间的贫困生活，最后李飞飞已全额奖学金考入普林斯顿大学物理系，然后又在加州理工大学攻读研究生，在人工智能的道路上越飞越高。
我已经将这本书推荐给了我马上11岁的女儿，我想这本书对她的成长会大有裨益。